中泰證券：美亞光電（002690.SZ）口腔數(shù)字化設備龍頭，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，考慮到美元貶值對海外業(yè)務的匯兌損失以及非經(jīng)常政府補助影響，預計美亞光電（002690.SZ）2021-2023年公司凈利潤分別為6.50億元、8.04億元、9.87億元，對應PE分別為43、35、28倍。維持“買入”評級。

中泰證券指出，2021年全球經(jīng)濟復蘇共振，口腔賽道具備成長屬性，公司作為口腔數(shù)字化設備龍頭，具有確定性溢價。另外，受益于消費升級，公司口腔醫(yī)療設備發(fā)展空間廣闊，色選機業(yè)務在國內(nèi)應用領(lǐng)域不斷拓寬，海外呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。

中泰證券主要觀點如下：

事件：公司發(fā)布2020年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入14.96億元，同比下降0.32%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.38億元，同比下降19.53%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.89億元，同比下降15.89%；基本符合預期。

1.積極降低疫情的負面沖擊，2020年實現(xiàn)經(jīng)營可持續(xù)發(fā)展。

（1）成長性分析：新會計準則影響收入確認，公司實際已實現(xiàn)較好的恢復性增長。2020年1月1日起，公司實行新會計準則，2020年底存貨中發(fā)出商品為3532.42萬元，按照2020年銷售成本率估算跨期收入約7330.19萬元，考慮跨期收入確認影響，2020年實際收入增速約為4.56%，符合預期。

（2）盈利能力分析：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響毛利率，匯兌、政府補助、投資收益、人員費用影響凈利率。2020年，公司銷售毛利率為51.81%，同比下降3.64%，主要是因為高毛利產(chǎn)品——口腔CBCT收入下滑，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化帶來毛利率下降。2020年，公司銷售凈利率為29.29%，同比下降6.99pct，主要是因為：①公司國外銷售按照美元結(jié)算，2020年下半年以來美元貶值造成公司匯兌損失2707.76萬元，2019年同期為匯兌收益288.84萬元；②2019年有國家項目“紅外激光解離光譜－質(zhì)譜聯(lián)用儀的研制與產(chǎn)業(yè)化”結(jié)項等非經(jīng)常政府補助1500萬元左右，2020年無相關(guān)補助；③公司現(xiàn)金投資“智能工廠”和“鈑金涂裝工程”，造成賬上現(xiàn)金資產(chǎn)減少，導致理財?shù)韧顿Y收益下降23.09%；④基于公司長期可持續(xù)發(fā)展，2020年逆勢擴張增加研發(fā)、銷售等127人，造成人員費用有所增加。隨著疫情好轉(zhuǎn)，預計2021年公司將恢復快速增長。

（3）營運能力及經(jīng)營現(xiàn)金流分析：營運資本周轉(zhuǎn)率持續(xù)提升，實現(xiàn)經(jīng)營可持續(xù)發(fā)展。2020年，公司營運資本周轉(zhuǎn)率為0.86次，同比增長16.22%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為4.15億元，占凈利潤比重達95%，同比增長3pct；可見公司生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)健。

（4）持續(xù)擴大研發(fā)，堅持高質(zhì)量產(chǎn)品創(chuàng)新。2020年，公司研發(fā)費用為1.04億元，同比增長13.44%，占營收比重6.97%，同比增長0.84pct；研發(fā)人員532人，同比增長16.41%，占公司員工總數(shù)比重38.89%，同比增長2.06pct。截至2020年底，公司累計獲得83項發(fā)明專利、235項實用新型專利和60項外觀設計專利，技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢明顯。

（5）堅持積極的現(xiàn)金分紅政策，與投資者共享發(fā)展成果。2020年，公司進一步加大回報力度，利潤分配預案為現(xiàn)金分紅5.408億元；上市以來公司累計現(xiàn)金分紅超25億元，實現(xiàn)了公司可持續(xù)發(fā)展與股東合理回報的和諧統(tǒng)一。

2.口腔醫(yī)療需求剛性，看好疫情后醫(yī)療影像設備持續(xù)放量。

（1）口腔行業(yè)正處于需求快速釋放階段。根據(jù)衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒測算，我國牙科市場規(guī)模接近千億，但牙科服務普及率僅為17.9%，與美國68.8%、中國臺灣47.5%的普及率相比提升空間較大。

（2）新冠疫情影響口腔行業(yè)投資，2020年口腔CBCT收入略有下滑。2020年，公司口腔CBCT收入為4.54億元，同比下降6.15%；主要是因為上半年國內(nèi)疫情封城影響口腔行業(yè)投資，收入同比下降37.76%；隨著疫情的有效控制，下半年我國口腔行業(yè)投資逐步恢復，2020年下半年公司口腔CBCT收入同比增長14.88%；預計2021年將恢復快速增長。2020年公司口腔CBCT毛利率為58.21%，同比下降1.82%，隨著規(guī)模的增長及智能工廠投產(chǎn)，預計毛利率將穩(wěn)中有升。

（3）基于光電識別核心技術(shù)，不斷拓展高端醫(yī)療影像產(chǎn)品線。2020年7月，公司又一款高端醫(yī)療設備——口掃儀取證，并在9月口腔展會上市銷售，借助口腔CBCT的渠道、品牌優(yōu)勢，未來推廣放量可期。2020年8月，公司耳鼻科CT正式通過注冊認證，標志著公司高端醫(yī)療影像產(chǎn)品的臨床應用范圍由口腔領(lǐng)域拓展至耳鼻領(lǐng)域。

（4）加強海外市場拓展，口腔CBCT獲得CE、TGA認證。公司十分重視并積極推動海外市場的發(fā)展，2020年口腔CBCT先后獲得國際知名認證機構(gòu)TüVSüD頒發(fā)的醫(yī)療器械CE認證和澳大利亞藥物管理局（TGA）的注冊，標志著公司高端醫(yī)療影像產(chǎn)品的國際市場拓展取得積極進展。

3.色選機需求穩(wěn)定，工業(yè)檢測獲輪胎廠大訂單。

（1）作為直接保障民生的產(chǎn)業(yè)，全球疫情下糧食加工需求呈現(xiàn)剛性，色選機需求穩(wěn)定。同時，疫情下公司將CBCT積累的線上銷售經(jīng)驗引入色選機領(lǐng)域，取得了良好的效果，這是疫情下公司色選機“馬太效應”強化的體現(xiàn)。2020年，公司色選機收入達9.57億元，同比增長2.08%；毛利率為48.70%，同比下降3.23pct，主要是因為公司海外色選機是美元計價，美元貶值造成單臺價值量下降，導致整體毛利率下滑。中泰證券預計色選機有望保持穩(wěn)定增長。

（2）公司工業(yè)檢測設備已有多個系列化產(chǎn)品，包括X射線包裝食品異物檢測機、X射線安全檢測設備和子午線輪胎X射線檢測設備等，在保障工業(yè)品安全方面起著重要作用。2020年，公司工業(yè)檢測設備收入為6650.22萬元，同比增長4.34%。特別的，2020年12月公司再次收獲玲瓏輪胎1880余萬元的訂單，包含8臺美亞輪胎X光檢測機，目前正在陸續(xù)發(fā)貨中。中泰證券預計工業(yè)檢測設備有望快速增長。

風險提示：新冠疫情防控不及預期；食品檢測行業(yè)發(fā)展不及預期；海外業(yè)務發(fā)展不及預期；國內(nèi)口腔CBCT行業(yè)發(fā)展不及預期；國內(nèi)口腔CBCT市場競爭加劇的風險；椅旁修復系統(tǒng)發(fā)展不及預期；匯兌損益對公司業(yè)績的不確定性影響；其他經(jīng)營收益對公司業(yè)績的不確定性影響。