國海證券：當(dāng)升科技(300073.SZ)量利齊升迎成長，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，國海證券發(fā)布研究報告稱，當(dāng)升科技(300073.SZ)業(yè)績符合預(yù)期，量利齊升迎成長。預(yù)計2021/2022/2023年公司歸母凈利潤分別為6.2/8.5/11.5億元，eps為1.36/1.88/2.54元，對應(yīng)PE分別為35/26/19倍。維持“買入”評級。

國海證券指出，公司20年實現(xiàn)歸母凈利潤3.85億元，同比增長284%，主要得益于海外大客戶放量。公司重視研發(fā)，產(chǎn)能有序擴(kuò)張，積極開拓全球優(yōu)質(zhì)客戶，國海證券稱看好公司中長期向上的發(fā)展機(jī)會。

國海證券主要觀點如下：

事件：

公司發(fā)布2020年報：2020年實現(xiàn)營收31.83億元，YoY+39%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.85億元，YoY+284%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.44億元，YoY+190%。

投資要點：

正極材料與智能裝備雙輪驅(qū)動，業(yè)績迎拐點。2020年公司實現(xiàn)營收31.83億元，YoY+39%，毛利率19%，凈利率12%。分業(yè)務(wù)看，公司鋰電材料業(yè)務(wù)2020年實現(xiàn)銷量2.4萬噸(鈷酸鋰約0.3萬噸)，YoY+58%，營收30.14億元，YoY+38%，得益于海外大客戶放量，海外收入YoY+126%，占比提升至約40%。其中多元材料收入24.7億元，YoY+46%，毛利率18.11%，YoY+0.76pct，鈷酸鋰收入5.34億元，YoY+17%，毛利率14.32%，YoY-4.69pct。智能裝備業(yè)務(wù)，中鼎高科2020年實現(xiàn)營收1.7億元，YoY+58%，凈利潤0.42億元，YoY+89%。

單季度來看，公司2020Q4實現(xiàn)營收11.55億元，YoY+160%，QoQ+23%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.2億元，YoY+128%，QoQ+1.5%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.17億元，YoY+104%，QoQ-85%。公司2020Q4扣非業(yè)績環(huán)比顯著回落，主要由于2020Q4計提信用減值損失、新增年金計劃、外匯損益調(diào)整到非經(jīng)等，若加回以上項目則扣非業(yè)績超1.3億元。

綁定全球優(yōu)質(zhì)客戶，產(chǎn)能有序擴(kuò)張。公司客戶包括SKI、三星SDI、Tesla、AESC、Northvolt、億緯等優(yōu)質(zhì)鋰電企業(yè)，2020年公司國際客戶出貨量占比超70%。公司2020年正極銷量2.4萬噸，高鎳占比約20%，預(yù)計2021年將提升至50%，其中8系是主要增量。公司2020年有效產(chǎn)能為2.5萬噸，產(chǎn)能利用率為99%，2021年公司產(chǎn)能將提升至4.5萬噸，2022年提升至7.5萬噸，國海證券判斷2021年將維持滿銷滿產(chǎn)狀態(tài)。2020年公司資本支出5.43億元，從2019年開始資本開支明顯加大。2020年底賬面固定資產(chǎn)10.44億元，YoY+54%，在建工程占固定資產(chǎn)比重約40%。2020年底公司賬面現(xiàn)金(貨幣資金+交易性金融資產(chǎn))24.4億元，無有息負(fù)債，較為充裕的現(xiàn)金支撐公司未來產(chǎn)能擴(kuò)張。

現(xiàn)金流良好，研發(fā)維持較高強(qiáng)度。公司2020年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為6.6億元，YoY+90%，年底賬面應(yīng)收賬款+票據(jù)為9.7億元，YoY+69%，應(yīng)付賬款+票據(jù)為16.8億元，YoY+106%，資金回籠情況良好。2020年公司研發(fā)支出1.5億元(YoY+50%)，費用化率100%，研發(fā)強(qiáng)度4.7%(YoY+0.3pct)，研發(fā)人員223人(YoY+80%)，占比19%(YoY+5.5pct)，重視研發(fā)投入，厚積薄發(fā)，長期成長可期。2020年公司折舊攤銷0.78億元，占固定資產(chǎn)比重約10%，折舊維持穩(wěn)健水平。

風(fēng)險提示：政策波動風(fēng)險;下游需求低于預(yù)期;產(chǎn)品價格不及預(yù)期;競爭格局惡化風(fēng)險。