國海證券：錦江酒店(600754.SH)擴(kuò)張中結(jié)構(gòu)恒優(yōu)，首予“增持”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國海證券發(fā)布研究報(bào)告稱，錦江酒店(600754.SH)境內(nèi)外復(fù)蘇存異，擴(kuò)張中結(jié)構(gòu)恒優(yōu)。預(yù)計(jì)公司2021-2023年EPS分別為0.98、1.43和2.04元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為57.24、39.21和27.51倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

國海證券指出，公司20年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入98.98億元，同比下滑34.45%，主要受疫情影響。公司作為國內(nèi)酒店龍頭，未來有望充分受益于國內(nèi)酒店品牌連鎖化率提升。

國海證券主要觀點(diǎn)如下：

公司發(fā)布2020年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入98.98億元，同比下滑34.45%;歸母凈利潤1.10億元，同比減少89.91%;扣非凈利潤虧損6.7億元，同比下滑175.05%。

投資要點(diǎn)：

疫情拖累業(yè)績，加盟收入占比提升。全球疫情對(duì)公司2020年正常經(jīng)營帶來嚴(yán)重的不利影響，尤其是歐洲疫情防控措施不斷升級(jí)壓制公司境外酒店經(jīng)營，整體業(yè)績同比大幅下滑。公司通過減免加盟商持續(xù)加盟費(fèi)、新加盟酒店“雙重低成本資金”支持等措施，樹立加盟酒店信心;通過外部融資、削減支出、品牌重塑、產(chǎn)品升級(jí)等方式，保證盧浮集團(tuán)財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。新收入準(zhǔn)則變化帶來與客房服務(wù)相關(guān)的成本由原先的銷售及管理費(fèi)用調(diào)入營業(yè)成本，整體毛利率降至25.74%。加盟收入(含前期加盟服務(wù)、持續(xù)加盟服務(wù)、訂房渠道)占比由2019年的30%提升至38%，抗周期風(fēng)險(xiǎn)能力得到進(jìn)一步增強(qiáng)。經(jīng)營凈現(xiàn)金流量大幅下滑至1.52億元，但仍保持為正。

新開酒店保持穩(wěn)步增長，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2020年公司在全球新開業(yè)酒店1842家，凈增開業(yè)酒店892家，截至年末已開業(yè)酒店9406家。2021年公司計(jì)劃新增開業(yè)連鎖有限服務(wù)型酒店1500家，新增簽約連鎖有限服務(wù)型酒店2500家，新增開業(yè)酒店占目前已開業(yè)酒店總數(shù)的16%，保持持續(xù)增長。從酒店結(jié)構(gòu)看，直營/加盟店占比分別為9.93%和90.07%，直營店比例較2019年進(jìn)一步降低1.69個(gè)百分點(diǎn)。中端及以上酒店數(shù)量占比由2019年的41.85%提升至2020年的47.01%，增幅達(dá)到5.16個(gè)百分點(diǎn)。中端及以上酒店數(shù)量占比提升，符合當(dāng)前消費(fèi)需求高端轉(zhuǎn)移趨勢(shì)，我國中檔及以上客房數(shù)僅占35%，大量低端住宿設(shè)施占據(jù)市場，全國酒店客房連鎖化率僅26%，品牌化提升空間廣闊。

境內(nèi)酒店恢復(fù)良好，境外仍待復(fù)蘇。2020年全年公司境內(nèi)酒店RevPAR119.24元/間，同比減少24.18%，但Q4單季同比降幅已收窄至2.75%，單季RevPAR提升至150.8元/間，單季平均出租率基本與2019年持平。境外酒店受海外疫情仍不明朗影響，2020年度公司境外酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2.34億歐元，同比下降55.91%，海外業(yè)務(wù)占比由原先的27%降至18%。全年境外酒店RevPAR19.84歐元/間，同比減少46.55%，Q4單季同比降幅達(dá)到54.13%，盧浮集團(tuán)歸屬于母公司的凈利潤虧損9625萬歐元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)或進(jìn)一步加重風(fēng)險(xiǎn);全球疫情控制不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);中高端獨(dú)立酒店市場競爭風(fēng)險(xiǎn)。