國(guó)金證券：開(kāi)潤(rùn)股份(300577.SZ)B2B、B2C雙龍頭，目標(biāo)價(jià)32.67元，首予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，開(kāi)潤(rùn)股份(300577.SZ)為B2B、B2C雙龍頭。預(yù)期公司21-23年EPS分別為0.99/1.31/1.64元，給予公司21年33倍PE、目標(biāo)價(jià)32.67元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

國(guó)金證券指出，公司20年受疫情影響業(yè)績(jī)承壓，預(yù)計(jì)B2B端訂單逐漸企穩(wěn)、切入服裝代工賽道打開(kāi)增長(zhǎng)空間，B2C端品牌持續(xù)升級(jí)，拓新品牌、新品類(lèi)順利，21年收入有望恢復(fù)至19年疫情前水平。

國(guó)金證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

箱包行業(yè)B2B、B2C雙龍頭，20年受疫情影響業(yè)績(jī)承壓。公司2005年以箱包代工業(yè)務(wù)起家，2015年依托小米生態(tài)鏈打造自有品牌“90分”，開(kāi)啟B2B、B2C雙輪驅(qū)動(dòng)模式，已逐漸成長(zhǎng)為全球箱包代工龍頭及國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的出行消費(fèi)品公司。20年B2B、B2C收入分別占61%、38%，其中B2C業(yè)務(wù)中分銷(xiāo)(主要為小米品牌)和線(xiàn)上渠道(主要為90分品牌)分別占71%、29%。2012-19年公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，收入、凈利復(fù)合增長(zhǎng)率分別為38.2%、40.4%，20年由于疫情對(duì)出行市場(chǎng)影響較大導(dǎo)致收入降27.9%(其中B2B、B2C分別降10.5%、43.1%)、凈利降65.5%。

B2B業(yè)務(wù)：新業(yè)務(wù)、新客戶(hù)提升業(yè)績(jī)預(yù)期。公司代工客戶(hù)優(yōu)質(zhì)，通過(guò)ODM自主研發(fā)能力保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并不斷拓展客戶(hù)與品類(lèi)，夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力、打開(kāi)增長(zhǎng)邊界，19年收購(gòu)印尼寶島切入耐克軟包供應(yīng)鏈體系，20年收購(gòu)優(yōu)衣庫(kù)核心供應(yīng)商上海嘉樂(lè)切入服裝賽道，同年新增箱包重磅客戶(hù)VF、有望帶來(lái)21年7000萬(wàn)元以上新增訂單，同時(shí)20年定增募集6.74億元主要用于擴(kuò)充印尼基地與女包工廠(chǎng)產(chǎn)能。

B2C業(yè)務(wù)：拓品牌、拓品類(lèi)打開(kāi)增長(zhǎng)空間。旗下品牌包括90分、大嘴猴等自有品牌及小米品牌，針對(duì)不同定位渠道差異化布局。20年出行消費(fèi)受疫情影響較大導(dǎo)致B2C端收入壓力較大，展望未來(lái)90分品牌豐富箱包產(chǎn)品線(xiàn)、推出出行新品類(lèi)，20年新增授權(quán)的品牌大嘴猴增長(zhǎng)可期，成功試水走步機(jī)，拓品牌、拓品類(lèi)打開(kāi)增長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)21年收入有望同比增長(zhǎng)40%以上。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情影響遠(yuǎn)距離出行市場(chǎng)及海外客戶(hù)訂單;B2C端非米系渠道開(kāi)拓、B2B端產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期;限售解禁風(fēng)險(xiǎn)等。