興證海外：看好太保人事及業(yè)務(wù)布局，Q1港股交投活躍度繼續(xù)提升

本文來源于興證海外的研究報告。

投資要點

市場行情回顧：本周（2021.3.29-2021.4.1），恒生指數(shù)上漲3.72%，其中，恒生中國企業(yè)指數(shù)、小型股指數(shù)、大型股指數(shù)分別+2.29%、+4.89%、+4.33%。

行業(yè)估值情況：截至2021年4月1日收盤，保險方面，港股上市保險公司平均PEV為0.84倍，中資港股保險公司平均PEV僅為0.52倍，以財產(chǎn)保險為主的保險公司平均PB水平為0.48倍；券商方面，僅港股上市券商公司平均PB水平為0.50倍，A+H股券商港股平均PB水平為0.78倍。

本周觀點：

—保險行業(yè)觀點：1）蔡強亮相太保業(yè)績發(fā)布會，看好公司長期發(fā)展。太保3月26日公告稱擬任潘艷紅女士為太保壽險董事長、擬任蔡強先生為太保壽險總經(jīng)理（首席執(zhí)行官）。蔡強4月1日在太保業(yè)績發(fā)布會亮相，稱加入太保系因看好其發(fā)展：太保治理的國際化、現(xiàn)代化水平在公司三地上市后加速提升，公司在大健康、康養(yǎng)等未來中國經(jīng)濟發(fā)展重要支柱方面布局完善，太保管理層堅持長期主義、價值經(jīng)營理念。蔡強曾任友邦保險區(qū)域首席執(zhí)行官、友邦中國CEO，兼具國際化和本地化保險機構(gòu)管理經(jīng)驗，預期將促進太保壽險價值轉(zhuǎn)型及核心城市業(yè)務(wù)發(fā)展。

2）銀保監(jiān)會召開車險綜合改革半年工作會議，龍頭公司優(yōu)勢持續(xù)。4月2日，銀保監(jiān)會稱改革以來車險“降價、增保、提質(zhì)”的階段性目標初見成效；89%保單簽單保費下降，其中保費降幅超過30%的保單占比達到64%；三責險平均保額由改革前的89萬元提升到133萬元；車險市場亂象明顯遏制、費用率下降，截至2月底的全國車險費用率同比-9.39pcts。龍頭公司中國財險在車險改革中的保費增速、車均保費、綜合成本率指標均好于同業(yè)；目前其車均保費同比-19.4%至2,742元，其中商業(yè)車險的車均保費同比-25.9%至2,224元；2020Q4車險承保利潤率3%，優(yōu)于行業(yè)，得益于前期準備金計提較為充分、存量業(yè)務(wù)質(zhì)量較高、新單持續(xù)盈利。2021年1-2月，其車險新單延續(xù)盈利趨勢。建議投資者關(guān)注2021年業(yè)績改善且具備長期投資價值的壽險標的中國平安、友邦保險、中國太保。

—券商行業(yè)觀點：

1）一季度港股市場交投活躍度繼續(xù)提升。2021Q1，港股交投活躍度創(chuàng)歷史新高，日均成交額為同比+85.5%至2,244億港元；南下資金凈流入額同比+63.3%至3,728.6億元，單季度凈流入金額創(chuàng)新高；新經(jīng)濟赴港IPO熱度高，Q1首發(fā)募資額同比+820.0%至1,327.5億港元，主要受益于百度等中概股回歸二次上市和快手、嗶哩嗶哩等新經(jīng)濟公司赴港一次上市?；ヂ?lián)互通+新經(jīng)濟IPO募資額提升，港交所成交活躍度有望繼續(xù)提升。

2）中金公司發(fā)布2020年全年業(yè)績。2020年，公司營收同比+50.2%至236.6億元，歸母凈利潤同比+70.0%至72.1億元，增速均創(chuàng)下與中投合并后的新高。同期，中金ROE同比+3.88pcts至13.52%，每股股利0.18元。業(yè)績提升的原因：把握注冊制良機，深厚國際投行底蘊助推投行業(yè)務(wù)大幅提升；自營業(yè)務(wù)受益于衍生品規(guī)模提升；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主動管理優(yōu)勢突出。建議關(guān)注香港交易所、中金公司及華興資本控股。

風險提示：1）、資本市場下行風險；2）、行業(yè)政策改變；3）、保費收入放緩；4）、外資進入導致的經(jīng)營風險。

報告正文

1、本周重點事件及政策點評

1.1、保險行業(yè)觀點：看好太保人事及業(yè)務(wù)布局，監(jiān)管持續(xù)關(guān)注車險綜合改革

——蔡強亮相太保業(yè)績發(fā)布會，關(guān)注公司長期業(yè)務(wù)布局

中國太保于2021年3月26日發(fā)布公告，稱擬任潘艷紅女士為太保壽險董事長、擬任蔡強先生為太保壽險總經(jīng)理（首席執(zhí)行官）；此后，太保于3月28日披露2020年全年業(yè)績，于4月1日舉行業(yè)績發(fā)布會。

太保壽險擬任總經(jīng)理蔡強首次亮相業(yè)績發(fā)布會，并回應(yīng)加入太保的三大原因：一是對國家有信心，尤其對國企改革戰(zhàn)略方向、混合所有制方針有信心；二是對保險行業(yè)有信心，看好其成長空間；三是對太保有信心，三地上市后太保治理的國際化、現(xiàn)代化水平在提升，公司在大健康、康養(yǎng)等未來中國經(jīng)濟發(fā)展重要支柱方面布局完善，太保管理層堅持長期主義、價值經(jīng)營理念。蔡強曾任友邦保險區(qū)域首席執(zhí)行官、友邦中國CEO，兼具國際化和本地化保險機構(gòu)管理經(jīng)驗。

看好太保短期業(yè)績改善情況及長期發(fā)展空間：太保非車險高增長、車險持續(xù)盈利，壽險新單2021年低基數(shù)改善，預計2021年全年NBV正增長，看好長青計劃與長航計劃、健康及養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈布局。一是長青計劃在太保壽險及產(chǎn)險試點以加強核心員工激勵；公司引入友邦集團前區(qū)域CEO蔡強作為太保壽險總經(jīng)理（首席執(zhí)行官），將促進壽險價值轉(zhuǎn)型及核心城市業(yè)務(wù)發(fā)展。二是代理人新基本法于2020年12月發(fā)布以加強績優(yōu)人力建設(shè)，2021年1月提出的長航計劃強調(diào)線上獲客、客戶經(jīng)營、保障型產(chǎn)品及服務(wù)升級。三是太保大健康戰(zhàn)略持續(xù)推進，2020年8月發(fā)布的《2020-2025年大健康發(fā)展規(guī)劃》完善頂層設(shè)計，8月率先上新長期醫(yī)療險產(chǎn)品，9月與瑞金醫(yī)院簽署互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院合作協(xié)議，11月稱擬全資控股太保安聯(lián)健康（安聯(lián)集團擬退出），2021年3月銀保監(jiān)會批復太保安聯(lián)更名為“太平洋健康保險”。四是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)加速布局，截至2020年底，7個太保家園項目在成都、杭州、廈門、大理、上海、南京6市落地建設(shè)并自2021年開始陸續(xù)開業(yè)；2021年2月，太保家園的第8個項目落地武漢。我們看好太保的短期業(yè)績改善情況及長期發(fā)展空間，建議投資者關(guān)注。

——銀保監(jiān)會召開車險綜合改革半年工作會議，龍頭公司優(yōu)勢持續(xù)

2021年4月2日，銀保監(jiān)公告稱于3月26日召開車險綜合改革半年工作（電視電話）會議。改革回顧：改革半年來，“降價、增保、提質(zhì)”的階段性目標初見成效，基本符合預期。一是降價。89%保單簽單保費下降，其中保費降幅超過30%的保單占比達到64%。二是增保。三責險平均保額由改革前的89萬元提升到133萬元。三是提質(zhì)。車險市場亂象明顯遏制、費用率下降。截至2月底，全國車險費用率同比-9.39pcts，其中手續(xù)費率同比-6.75pcts。工作部署：銀保監(jiān)會部署2021年車險專項檢查，計劃組織10個銀保監(jiān)局對5家主要財險法人機構(gòu)的12家省級分支機構(gòu)開展靶向檢查，決不允許市場秩序的攪局者破壞車險綜改工作全局。

車險綜合改革之下，行業(yè)保費整體承壓。從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，車險綜合改革落地后，2020年10月至2021年2月，行業(yè)車險單月保費同比增速依次為-6.4%、-11.4%、-12.6%、-12.8%、+5.2%，較2020Q3的9.1%有明顯下滑，主要由于車險綜合改革致使商車險件均保費下降20%以上；降幅好于車均保費降幅系因新車保單提振、下沉市場商車險投保率提升。2020年10-12月保費增速逐月下降，是由于商車險提前續(xù)保的拉動效應(yīng)遞減。2021年2月車險保費正增長，與上年同期疫情管制帶來的低基數(shù)關(guān)系密切。

龍頭公司在車險改革中彰顯盈利能力。從龍頭公司中國財險的公司數(shù)據(jù)來看，一是近期保費增速略高于行業(yè)。2020年10月至2021年2月，龍頭公司中國財險的單月車險保費增速依次為-7.2%、-11.7%、-10.7%、-11.4%、+5.7%，近期保費表現(xiàn)略好于行業(yè)，部分得益于其線上投保及理賠、線下網(wǎng)點服務(wù)優(yōu)勢。二是車均保費降幅略好于行業(yè)。中國財險目前的車均保費2,742元，同比-19.4%；其中商業(yè)車險的車均保費同比-25.9%至2,224元，交強險的車均保費同比-4.6%至826元。承保結(jié)構(gòu)中，家用車占比提升至70%以上，營業(yè)性貨車的占比下降。三是綜合成本率低于同業(yè)，車險新單亦持續(xù)盈利。2020Q4中國財險的車險承保利潤率3%，得益于前期準備金計提較為充分、存量業(yè)務(wù)質(zhì)量較高、新單持續(xù)盈利。2021年1-2月，其車險新單延續(xù)盈利趨勢。從后續(xù)展望來看，中國財險繼續(xù)加強車險管控。一是加強渠道建設(shè)，尤其是加強自有、自控渠道建設(shè)，如直銷、4S店、續(xù)保團隊，加強線上化客戶觸面建設(shè)。二是加強定價能力建設(shè)，公司推進“人保分”定價體系，定價從人、從車、從用，實現(xiàn)價費聯(lián)動，保證定價科學性及承保盈利性。三是加強線上化轉(zhuǎn)化率。公司推進車生活生態(tài)圈，加強客戶粘性和接觸頻率，以更好地獲客、續(xù)客。四是實施低成本戰(zhàn)略。包括降低銷售成本，理賠端推進反欺詐舉措。

1.2、券商行業(yè)觀點：Q1港股市場交投活躍度繼續(xù)提升，中金公司2020年利潤大幅提升

——港股市場一季度交投活躍度繼續(xù)提升

港股市場交投活躍度繼續(xù)提升。2021Q1，港股交投活躍度創(chuàng)歷史新高，港交所一季度日均成交額為2,244億港元，同比大幅增長85.5%；其中1月份日均成交額最高，高達2,457.1億港元。截至2021年3月31日，恒生指數(shù)一季度末報收28,378.35點，較2020年底上漲4.2%。2月下旬以來受美債長端利率快速上行等因素影響，恒生指數(shù)大幅下跌，由2月17日的高點31,084.94點，下跌10%至3月25日的低點27,899.61點。

南下資金交易活躍。2021Q1，南下資金凈流入港股約3,728.6億元，單季度凈流入金額創(chuàng)新高，同比增長63.3%。一季度日均成交金額達到607.7億港元，同比增長181%。一季度港股通成交金額占港股主板成交金額比重繼續(xù)提升，日均成交占比達到13.2%，環(huán)比提升3.5個百分點，同比提升4.5個百分點，中國內(nèi)地資金影響力持續(xù)加大。

一季度新經(jīng)濟赴港IPO熱度高。2021Q1港股IPO 32家，首發(fā)募資額達到1,327.5億港元，首發(fā)募資額環(huán)比有所下滑，但同比大幅增長820.0%，主要受益于百度等中概股回歸二次上市和快手、嗶哩嗶哩等新經(jīng)濟公司赴港一次上市。按IPO融資規(guī)模結(jié)構(gòu)來看，新經(jīng)濟公司占比極高，資訊科技、醫(yī)療保健及消費合計占比達到96.7%。

互聯(lián)互通+新經(jīng)濟IPO募資額提升，港交所成交活躍度有望提升。在中國內(nèi)地和中國香港兩地互聯(lián)互通機制不斷完善和A股國際化權(quán)重提升的背景下，港交所積極推進“立足中國，連接全球，擁抱世界”的三年戰(zhàn)略規(guī)劃。得益于開放的資本市場、持續(xù)改革優(yōu)化的發(fā)行制度、完善的投資者保護機制等，港交所首先受益于中概股回歸。隨著港交所上市制度改革持續(xù)推進，新經(jīng)濟占比逐步提升。優(yōu)質(zhì)的底層公司資產(chǎn)，將進一步提升市場交投活躍度，同時為衍生品產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)和交易打下基礎(chǔ)。互聯(lián)互通持續(xù)壯大，兩地政策不斷推進優(yōu)化。與MSCI合作推出的亞洲及新興市場指數(shù)系列產(chǎn)品初露頭角，交易量未來可期。

——中金公司（03908.HK）發(fā)布2020年全年業(yè)績

2020年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入236.6億元，同比上升50.2%；歸屬股東凈利潤72.1億元，同比增長70.0%，營業(yè)收入和凈利潤增速創(chuàng)下與中投合并完成后的新高；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為13.52%，同比上升3.88個百分點。公司宣布每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣1.80元（含稅）。以公司截至報告披露日（2021年3月30日）的股份總數(shù)48.27億股計算，擬派發(fā)現(xiàn)金股利總額為人民幣8.69億元（含稅）。

把握注冊制良機，深厚國際投行底蘊助推投行業(yè)務(wù)大幅提升。2020年中金公司的投資銀行業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入56.27億元，同比增長55.63%。股權(quán)端，公司2020年A股、港股及美股市場全面開花。A股市場方面，公司2020年主承銷IPO規(guī)模達624.2億元，同比增長55.0%；再融資規(guī)模404.3億元，同比大幅提升416.4%。港股市場方面，公司2020年主承銷IPO規(guī)模40.1億美元，同比小幅下降4.6%，再融資規(guī)模28億美元，同比翻番。美股市場方面，公司2020年承銷IPO規(guī)模達到13億美元，同比提升208.77%；承銷再融資項目規(guī)模30億美元，同比大幅提升849.68%。債權(quán)端，公司2020年全年完成固定收益項目821個，同比增加52.0%。其中，境內(nèi)債券承銷項目696個，承銷規(guī)模約人民幣6,541.1億元；境外債券承銷項目125個，承銷規(guī)模69.9億美元。

自營業(yè)務(wù)受益于衍生品規(guī)模提升。2020年，公司投資收益及公允價值變動合計131.3億元（投資收益+公允價值變動-對聯(lián)營企業(yè)合營企業(yè)投資收益），同比提升87.0%。2020年末，公司衍生金融資產(chǎn)權(quán)益合約名義本金超過3,000億元，同比增長150.0%。除此之外，公司科創(chuàng)板跟投項目15家，累計浮盈17億元。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主動管理優(yōu)勢突出。2020年，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入11.76億元，同比增長106.06%，截至2020年12月31日，資產(chǎn)管理部業(yè)務(wù)規(guī)模為人民幣5,129.3億元，較2019年末增加72.3%。公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)基本均為主動管理業(yè)務(wù)。隨著公司投研業(yè)務(wù)布局持續(xù)深入，有望實現(xiàn)投研及資管業(yè)務(wù)聯(lián)動。

券商板塊數(shù)據(jù)追蹤：1）本周港股日均股基交易量1,469.56億港元，環(huán)比上周上漲2.73%，年初至今港股日均股基交易量1,885.28億港元。本周港股中資股日均股基交易量465.29億港元，環(huán)比上周上漲8.61%，占港股總交易量的31.66%。本周A股日均股基交易量7,136.18億元，環(huán)比上周下降4.44%。2）本周內(nèi)港股通市場凈流入金額為80.77億元，其中滬市港股通凈流入6.95億元，深市港股通凈流入73.82億元。本周內(nèi)陸股通凈流出99.38億元，其中滬股通流出3.16億元，深股通流出96.23億元。3）截至2021年4月1日，周內(nèi)兩融日均余額16,538.69億元，環(huán)比上周全周上升0.10%，占A股流通市值2.57%。本周新增股票質(zhì)押70筆，質(zhì)押參考市值284.71億元，環(huán)比上周上升78.82%。

2、海外非銀金融板塊走勢（2021.3.29-2021.4.1）

本周（2021.3.29-2021.4.1），恒生指數(shù)上漲3.72%，其中，恒生中國企業(yè)指數(shù)上漲2.29%，恒生小型股指數(shù)上漲4.89%，恒生大型股指數(shù)上漲4.33%。我們選取了中證港股通非銀行金融主題指數(shù)（931024.CSI）作為非銀主題指數(shù)代表港股非銀板塊情況。中證港股通非銀行金融主題指數(shù)本周上漲2.16%，恒生金融業(yè)指數(shù)本周上漲0.61%。

港股保險板塊中，本周漲跌幅為：新華保險（+2.36%）>中國人民保險集團（+1.61%）>中國太保（+0.79%）>中國人壽（+0.62%）>中國財險（+0.45%）>保誠（+0.30%）>中國再保險（0.00%）>中國平安（-0.27%）>中國太平（-0.87%）>友邦保險（-0.89%）。對于五家同時在A股上市的保險公司，A股較H股的溢價幅度為：中國人民保險集團（64.07%）>中國人壽（57.71%）>新華保險（47.53%）>中國太保（29.93%）>中國平安（0.19%）。

港股券商板塊中，主要券商周內(nèi)股價全部上漲。周內(nèi)漲幅最大的三家為：恒投證券上漲26.34%，廣發(fā)證券上漲15.95%，中信證券上漲14.3%。周內(nèi)漲幅最小的三家為：國聯(lián)證券上漲0.53%，中州證券上漲0.66%，申萬宏源上漲0.98%。

對于13家同時在A股上市的證券公司，A股較H股溢價前三位為：中信建投證券A股較H股溢價72.24%，中州證券A股較H股溢價71.75%，光大證券A股較H股溢價63.01%。溢價后三位為：廣發(fā)證券A股較H股溢價34.21%，中信證券A股較H股溢價34.70%，HTSC的A股股價較H股溢價40.59%。

3、行業(yè)指標及中國香港市場動態(tài)跟蹤

3.1、保險行業(yè)月度指標追蹤

2021年1-2月，全國原保費總收入13,230億元，同比增長12.4%，較上年增速提升23.1pcts。其中，財險、壽險、健康險、意外險保費各為1,871、9,232、1,934、193億元，分別同比增長1.3%、12.5%、25.4%、9.8%；增速依次同比變動5.0、10.5、26.1、-12.3pcts。

截至2021年2月28日，中國內(nèi)地保險行業(yè)總資產(chǎn)達到23.9萬億元，同比增長12.3%，較年初增長2.7%；凈資產(chǎn)為2.8萬億元，同比增長9.6%，較年初增長1.5%。其中，人身險公司、財險公司、再保險公司、資產(chǎn)管理公司的總資產(chǎn)分別為20.5、2.4、0.5、0.1萬億元，分同比增長16.1%、4.9%、19.0%、20.8%。

（智通財經(jīng)編輯：文文）