天風(fēng)證券：帝歐家居（002798.SZ）全年利潤(rùn)保持穩(wěn)健，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，考慮到20年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及上次預(yù)期，下調(diào)帝歐家居（002798.SZ）21-22年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至7.6/9.5億元（前值9.1/11.9億元），并新增23年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)11.7億元，參考可比公司估值976，考慮到公司B端業(yè)務(wù)占比較高，給予公司21年12倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.40元20w，維持“買入”評(píng)級(jí)。

天風(fēng)證券指出，預(yù)計(jì)精裝房開盤在20年短暫承壓后，21年有望迎來恢復(fù)性增長(zhǎng)，帶動(dòng)B端瓷磚需求向好。公司業(yè)績(jī)21年增長(zhǎng)可期。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：3月30日晚公司發(fā)布20年年報(bào)，20年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.37億元，YOY+1.20%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.67億元，YOY+0.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.98億元，YOY+0.9%。公司20Q4實(shí)現(xiàn)收入16.7億元，同比+13.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.61億元，同比+15.3%。在疫情及地產(chǎn)政策調(diào)控等因素影響下，公司全年利潤(rùn)仍保持穩(wěn)健，21年增長(zhǎng)可期，維持“買入”評(píng)級(jí)。

1.20年精裝房下滑影響B(tài)端瓷磚需求，預(yù)計(jì)21年有望迎來恢復(fù)性上漲。

2020年瓷磚業(yè)務(wù)收入49.85億元，同比增長(zhǎng)0.36%，主要受上半年疫情、地產(chǎn)調(diào)控政策收緊和“三道紅線”監(jiān)管新規(guī)下，房企資金環(huán)境有所收緊，B端需求承壓，根據(jù)奧維云網(wǎng)，20年精裝房開盤325.5萬套，同比下滑0.2%，精裝房滲透率31%，較19年有所下滑。報(bào)告期內(nèi)，公司繼續(xù)加大渠道擴(kuò)張，工程渠道方面在繼續(xù)保持與碧桂園、萬科、恒大等存量客戶合作份額增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，持續(xù)深化與新增房地產(chǎn)開發(fā)商客戶構(gòu)建合作關(guān)系，經(jīng)銷端加快網(wǎng)點(diǎn)布局，截至20年底瓷磚經(jīng)銷商超過1100家，終端門店超過4000個(gè)，同比分別增長(zhǎng)110家/1020個(gè)。天風(fēng)證券預(yù)計(jì)精裝房開盤在20年短暫承壓后，21年有望迎來恢復(fù)性增長(zhǎng)，帶動(dòng)B端需求向好。

2.衛(wèi)浴業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，雙主業(yè)協(xié)同有望加強(qiáng)。

公司20年帝王潔具衛(wèi)浴業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.98億元，同比增長(zhǎng)14.6%，亞克力板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.09億元，同比下滑16.8%。公司衛(wèi)浴產(chǎn)品以經(jīng)銷模式為主，截至2020年底擁有經(jīng)銷商超過855家，終端門店1019個(gè)，同時(shí)借助歐神諾渠道拓展直營(yíng)工程業(yè)務(wù)，已擁有碧桂園、融創(chuàng)、雅居樂、龍湖、合景泰富、綠地等大型地產(chǎn)商客戶，報(bào)告期內(nèi)，重慶高新區(qū)智能衛(wèi)浴生產(chǎn)基地一期項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)能進(jìn)一步增加，為搭建陶瓷衛(wèi)生潔具供應(yīng)鏈奠定基礎(chǔ)，未來有望與瓷磚業(yè)務(wù)進(jìn)一步深化協(xié)同。

3.盈利能力維持穩(wěn)定，資金壓力有所提升。

公司20年毛利率30.5%，同比-5.5pct，主要因會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，運(yùn)輸費(fèi)用調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本所致，同口徑下瓷磚產(chǎn)品毛利率36.99%，同比提升0.79pct，主要受益于銷售份額增長(zhǎng)帶來規(guī)模效應(yīng)提升，同時(shí)新建產(chǎn)能邊際成本下降，整體凈利率同基本持平。全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入0.27億元，同比下滑90%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)171天，同比增長(zhǎng)46天，資金壓力有所加大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)需求下滑、精裝修開盤量下降、零售渠道開拓不及預(yù)期。