國(guó)海證券：華文食品(003000.SZ)股權(quán)激勵(lì)再起航，首予“增持”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)海證券發(fā)布研究報(bào)告稱，華文食品(003000.SZ)無憂短期業(yè)績(jī)，股權(quán)激勵(lì)再起航。預(yù)計(jì)公司2021-2023年EPS為0.46/0.56/0.68元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為31/25/21倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

國(guó)海證券指出，公司20年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.03億元，同比下降12.78%，營(yíng)收利潤(rùn)雙降，主要系消費(fèi)場(chǎng)景受限，成本端承壓等因素。國(guó)海證券稱，公司為休閑魚制品龍頭，目前市占率約5%。未來有望提升至15%以上。

國(guó)海證券主要觀點(diǎn)如下：

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：當(dāng)前公司持續(xù)推進(jìn)“勁仔”品牌年輕化發(fā)展，擬更名為“勁仔食品集團(tuán)股份有限公司”，突出公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)、商標(biāo)和品牌標(biāo)識(shí)，提高公司品牌知名度。新成立食品研究院，加大聚焦魚類零食，優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，拓展其他品類的魚類零食、海味零食，持續(xù)不斷推新品。

事件：

2021年03月30日晚間，公司發(fā)布2020年年報(bào)：2020年公司營(yíng)收9.09億元(+1.60%)，歸母凈利潤(rùn)1.03億元(-12.78%)。

投資要點(diǎn)：

消費(fèi)場(chǎng)景受限，成本端承壓。公司2020年?duì)I收9.09億元(+1.60%)，歸母凈利潤(rùn)1.03億元(-12.78%);其中2020Q4營(yíng)收2.15億元(-5.70%)，歸母凈利潤(rùn)0.19億元(-53.05%)。2020Q4營(yíng)收和利潤(rùn)雙下降系春節(jié)錯(cuò)峰及前值高基數(shù)疊加原材料漲價(jià)和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整等所致。2020年毛利率為27.17%(-3.52pct)，其中2020Q4毛利率為17.46%(-14.06pct)，系原材料漲價(jià)及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將產(chǎn)品控制權(quán)轉(zhuǎn)移前從運(yùn)輸費(fèi)用調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本中所致。2020年凈利率為11.36%(-1.87pct)，其中2020Q4凈利率為8.67%(-8.71pct)，系毛利率下降及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整帶來銷售費(fèi)用率下降等所致。2020年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額0.1億(-94.56%)，系原材料戰(zhàn)略儲(chǔ)備增加(存貨同增104%)所致。

小魚干中流砥柱，華中地區(qū)表現(xiàn)優(yōu)異。產(chǎn)品端，2020年風(fēng)味小魚干營(yíng)收7.09億元(+3.50%)，占比78%(+1.5pct)，銷量1.56萬噸，對(duì)應(yīng)噸價(jià)為4.54萬元/噸(+1.3%)，毛利率27.02%(-6.8%)，系原材料上漲及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化所致;風(fēng)味豆干1.25億元(+3.30%)，占比14%(+0.3pct)，銷量0.55萬噸，對(duì)應(yīng)噸價(jià)為2.27萬元/噸(-0.4%)，毛利率27.90%(-1.8%)，系會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化所致;風(fēng)味肉干0.59億元(-11.94%)，占比6.5%(-0.9pct)，銷量0.07萬噸，對(duì)應(yīng)噸價(jià)為0.84萬元/噸(+13.30%)。產(chǎn)能方面，小魚干新建2250噸，建成后共有20250噸。模式方面，經(jīng)銷模式下營(yíng)收8.54億元(+0.47%)，占比94%;小魚干營(yíng)收6.71億元(占比95%)，豆干營(yíng)收1.16億元(占比93%);線上平臺(tái)如天貓、拼多多等營(yíng)收2.30億(-15.44%)。2020年末公司共有1737個(gè)經(jīng)銷商，凈增加340家，系全國(guó)范圍內(nèi)招商所致。分區(qū)域來看，2020年公司華中地區(qū)表現(xiàn)優(yōu)異，營(yíng)收從2019年1.37億增長(zhǎng)28%至1.76億，占比提升至19%。

其他區(qū)域因疫情影響，增速基本下滑，華東營(yíng)收雖下滑3.8%至2.38億，但占比仍超26%，公司前五大核心市場(chǎng)(華東+華中+華南+西南+華北)占比超90%。

休閑魚制品空間較大，股權(quán)激勵(lì)凝聚人心。據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年休閑魚制品市場(chǎng)規(guī)模約200億元，預(yù)計(jì)2030年休閑魚制品市場(chǎng)規(guī)模600億元，公司目前市占率約5%。作為休閑魚制品龍頭，公司市占率未來有望提升至15%以上。公司當(dāng)前優(yōu)先推薦的產(chǎn)品是小魚干，其次是豆干。去年公司升級(jí)品類名為勁仔深海小魚，定位高端魚類零食市場(chǎng)，未來公司小魚干收入有望達(dá)20億上。此外，公司擬實(shí)施限制性股權(quán)激勵(lì)方案，數(shù)量為400萬股(約占本激勵(lì)計(jì)劃草案公告時(shí)公司股本總額4億股的1%)，首批授予數(shù)量為327萬股(預(yù)留73萬股)，授予對(duì)象相對(duì)較廣(包括財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘、副總和核心人員等23人)。本次股權(quán)激勵(lì)以2020年?duì)I收為基數(shù)，考核2021-2022年?duì)I收增速分別不低于20%、44%，即2021年、2022年?duì)I收分別不低于10.91億元、13.09億元。本次攤銷費(fèi)用共計(jì)2393.64萬元，分三年攤銷，即2021-2023年分別攤銷1047.22萬元、1097.09萬元、249.34萬元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情拖累消費(fèi);核心產(chǎn)品不及預(yù)期;線上擴(kuò)張不及預(yù)期。