中泰證券：福耀玻璃（600660.SH）Q4業(yè)績超預(yù)期，維持“增持”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，預(yù)計福耀玻璃（600660.SH）2021/2022/2023年凈利潤為36.23/41.56/47.23億元，對應(yīng)EPS為1.44/1.66/1.88元，維持“增持”評級。

中泰證券指出，公司作為汽車玻璃行業(yè)龍頭企業(yè)，市占率高、議價能力強(qiáng)，增長持續(xù)高于行業(yè)。隨著美國工廠爬坡以及FYSAM減虧，公司業(yè)績有望繼續(xù)保持增長態(tài)勢。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：公司發(fā)布2020年年報，2020年公司實(shí)現(xiàn)營收199.07億元，同比減少5.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤26.01億元，同比減少10.27%。其中，Q4實(shí)現(xiàn)營收61.30億元，同比增長12.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.78億元，同比增長59.06%。

1.Q4業(yè)績超預(yù)期。受新冠疫情影響，國內(nèi)乘用車行業(yè)景氣度呈現(xiàn)前低后高的趨勢。分季度來看，Q1-Q4公司實(shí)現(xiàn)營收41.7/39.5/56.6/61.3億元，同比-15.47%/26.21%/5.78%/12.07%; Q1-Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.6/5.0/7.6/8.8億元，同比-24.11%/-43.97%/-9.75%/59.06%。

2.美國工廠盈利能力逐步恢復(fù)、FYSAM減虧，ASP持續(xù)提升。（1）福耀美國2020年實(shí)現(xiàn)營收32.54億元，同比減少16.7%；實(shí)現(xiàn)凈利潤0.03億元，同比減少97.0%。分半年度來看，H1、H2分別實(shí)現(xiàn)營收13.34、19.20億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤-0.92、0.95億元。（2）FYSAM 2020年實(shí)現(xiàn)營收10.43億元，凈利潤-2.80億元；其中H1、H2分別實(shí)現(xiàn)營收5.3、5.2億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤-2.1、-0.7億元。（3）ASP持續(xù)提升。2013年公司汽車玻璃ASP為132元/平方米，2020年提升至173.8元/平方米，CAGR為3.96%。

3.毛利率提升，期間費(fèi)用率提升。2020年公司毛利率為39.51%，同比增加2.04個百分點(diǎn);其中，Q4毛利率為42.79%，同比增加5.23個百分點(diǎn)。2020公司期間費(fèi)用率為24.42%，同比增加3.09個百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率為7.4%，增加0.39個百分點(diǎn)；管理研發(fā)費(fèi)用率為14.5%，同比增長0.32個百分點(diǎn)；財務(wù)費(fèi)用率為2.5%，同比增長2.38個百分點(diǎn)。

4.全景天窗+ASP提速，行業(yè)將加速擴(kuò)容。特斯拉的橫空出世引領(lǐng)了新能源汽車領(lǐng)域打造車頂玻璃化的潮流，全景天窗將加速滲透，單車玻璃面積有望從4米提升至6-7米。同時，隨著智能化需求提升HUD加速落地，ASP增速將從2%提升至5%左右。中泰證券預(yù)計全球汽車玻璃市場規(guī)模將從2019年的900億元左右提升至2025年的1700億元左右，CAGR為11%。

5.鋁飾條業(yè)務(wù)打開成長空間。2019年1月公司公告收購德國SAM公司，3月公告獲得德國政府反壟斷批準(zhǔn)，并完成資產(chǎn)交割，進(jìn)軍汽車鋁飾條行業(yè)。

6.SAM是汽車鋁亮飾條領(lǐng)域技術(shù)能力全球排名領(lǐng)先的企業(yè)，擁有獨(dú)特的技術(shù)專利。公司持續(xù)完善鋁飾件產(chǎn)業(yè)鏈，整合原材料、模具表面處理，進(jìn)一步強(qiáng)化集成化能力、拓展發(fā)展空間。

7.公司中長期利潤有望達(dá)80億元。得益于汽車玻璃行業(yè)擴(kuò)容，中長期全球汽玻市場規(guī)模有望從900億元左右增長為1700億元左右，公司汽車玻璃業(yè)務(wù)營收有望達(dá)到400億元左右。隨著美國工廠產(chǎn)能爬坡盈利能力恢復(fù)，假設(shè)凈利潤率恢復(fù)到18%左右的水平，疊加鋁飾條業(yè)務(wù)放量，中長期公司凈利潤有望達(dá)80億元。

風(fēng)險提示：汽車銷量不及預(yù)期、海外增長不及預(yù)期、全景天窗及ASP提升不及預(yù)期、行業(yè)擴(kuò)容不及預(yù)期、市占率提升不及預(yù)期、市場空間測算不及預(yù)期的風(fēng)險。