國泰君安：短期調(diào)整不改中期原油價(jià)格看漲邏輯

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“國泰君安證券研究”。

原油：疫情反彈疊加鮑威爾偏鷹派發(fā)言宏觀情緒偏弱，蘇伊士運(yùn)河擁堵市場關(guān)注本周OPEC會議。

EIA3月19日當(dāng)周商業(yè)原油庫存環(huán)比+191.2萬桶，前值+239.6萬桶。其中庫欣原油環(huán)比-193.5萬桶，前值-62.4萬桶。汽油庫存環(huán)比+20.4萬桶，前值+47.2萬桶。本周煉廠開工率5.5%至81.6%。美國原油庫存上升，凈進(jìn)口量環(huán)比增加。本周美國產(chǎn)量1100萬桶/天。本周美國凈進(jìn)口數(shù)據(jù)環(huán)比+12.1%。截至3月26日當(dāng)周，美國活躍石油鉆機(jī)數(shù)環(huán)比+6部至324部。

美國煉廠本周已經(jīng)修復(fù)至接近正常水平，預(yù)計(jì)4月份煉廠開工率將恢復(fù)至正常水平。美國原油庫存持續(xù)增加主要由于寒潮影響下上游開工恢復(fù)快于下游。

歐洲啟動第三輪封鎖措施，市場擔(dān)憂原油需求。巴黎及法國其他幾個(gè)地區(qū)重啟防疫措施，從3月20日開始實(shí)施第三輪防疫封鎖，為期一個(gè)月。歐盟的疫苗推廣計(jì)劃很可能不會像美國和英國那樣持續(xù)加速。這主要是由于歐洲批準(zhǔn)疫苗時(shí)間點(diǎn)較晚，同時(shí)被批準(zhǔn)的三家疫苗生產(chǎn)商推遲了交付進(jìn)度。

歐洲藥品管理局(EMA)直到2020年12月21日才批準(zhǔn)了輝瑞公司的疫苗，這比英國批準(zhǔn)相同的申請晚了近三周。歐洲藥品管理局直到1月初才批準(zhǔn)了莫德納疫苗，到1月下旬才批準(zhǔn)了阿斯利康疫苗。歐盟的高風(fēng)險(xiǎn)人群不太可能在2021年4月之前接種至少一劑疫苗。這將使歐盟的重新開放時(shí)間相比其他國家推遲至少一個(gè)月，而且這個(gè)時(shí)間可能會再次延長。

鮑威爾偏鷹派發(fā)言打壓宏觀情緒。3月25日，鮑威爾在接受美國國家公共廣播電臺采訪時(shí)表示過會通過的刺激法案和疫苗的加速接種，令美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，這可能允許美聯(lián)儲在某個(gè)時(shí)點(diǎn)開始撤退?！霸趯?shí)現(xiàn)目標(biāo)方面進(jìn)一步取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，我們將逐步減少美國國債和抵押貸款支持證券的購買規(guī)模?！笔袌鰮?dān)憂流動性收緊，鮑威爾發(fā)言后市場出現(xiàn)調(diào)整。

原油價(jià)格短期觀點(diǎn)：總體來看，我們認(rèn)為短期調(diào)整不改中期看漲邏輯，目前來看未來3-6月內(nèi)基本面在疫苗有效前提下將保持去庫。本周OPEC開會市場關(guān)注會議結(jié)果。如果OPEC繼續(xù)保持謹(jǐn)慎減產(chǎn)，那么我們認(rèn)為需求端的短期惡化就不用擔(dān)心，說明OPEC將控制供給與需求相匹配。

我們認(rèn)為，十年期美債收益率進(jìn)一步上升，擔(dān)憂美聯(lián)儲將收緊流動性政策是原油價(jià)格盤中大跌的主要因素。65美元/桶以上的原油價(jià)格領(lǐng)先于基本面的支撐，價(jià)格的進(jìn)一步上行需要基本面的進(jìn)一步持續(xù)好轉(zhuǎn)來支撐。

我們認(rèn)為此前俄羅斯的烏龍?jiān)霎a(chǎn)事件及近期宏觀情緒轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致的原油價(jià)格下跌可能使4月OPEC+會議在放松增產(chǎn)時(shí)更加謹(jǐn)慎，在美歐疫苗恢復(fù)接種前提下，原油需求在夏季將進(jìn)一步提升從而使去庫延續(xù)。短期原油價(jià)格調(diào)整可能延續(xù)主要受宏觀情緒及流動性預(yù)期影響，但我們認(rèn)為OPEC+控制供應(yīng)下基本面支撐較強(qiáng)，夏季需求高峰期或在此之前，價(jià)格上行仍是大概率事件。

原油價(jià)格長期觀點(diǎn)：未來2年原油價(jià)格中樞將進(jìn)一步抬升好于市場預(yù)期，主要由于供需出現(xiàn)階段性錯(cuò)配。主要由于

①供給端OPEC的減產(chǎn)托底價(jià)格以及美國頁巖油產(chǎn)量短期無法反彈。

②需求端我們看到疫苗落地后大宗商品的需求預(yù)期逐漸改善，新能源對于傳統(tǒng)能源需求的沖擊將逐步體現(xiàn)而非一蹴而就。

同時(shí)我們判斷未來2年時(shí)間，由于傳統(tǒng)能源資本開支不足以及需求疫情后時(shí)代溫和復(fù)蘇導(dǎo)致的供需錯(cuò)配，原油價(jià)格的上漲可能超市場預(yù)期。2022年原油價(jià)格中樞可能將進(jìn)一步高于2021年。

石化板塊行情的后續(xù)看法：

我們認(rèn)為近期石化板塊整體出現(xiàn)調(diào)整，主要由于①市場預(yù)期原油價(jià)格短期有壓力。②2021年初以來石化板塊漲幅較大，累積調(diào)整需求。同時(shí)美債收益率上升，③碳中和背景下，市場擔(dān)憂企業(yè)環(huán)保成本上升。

但我們認(rèn)為①原油價(jià)格2021年整體將好于市場預(yù)期，2022年油價(jià)中樞可能進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。②石化企業(yè)一季報(bào)盈利能力將比市場預(yù)期的更強(qiáng)。③我們預(yù)計(jì)碳中和背景下大企業(yè)的成本控制能力更強(qiáng)，行業(yè)集中度長期來看將進(jìn)一步上升。市場對于碳中和對于板塊的影響過度擔(dān)憂。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期、終端消費(fèi)不及預(yù)期、中東地緣政治局勢的不確定性。

（智通財(cái)經(jīng)編輯：李均柃）