天風(fēng)證券：中國(guó)石化(00386)2020年報(bào)基本符合預(yù)期，油價(jià)回升上調(diào)公司業(yè)績(jī)指引

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“樨樨和她的油氣小伙伴”，作者：天風(fēng)張樨樨團(tuán)隊(duì)。

核心觀點(diǎn)

中國(guó)石化(00386)2020年報(bào)業(yè)績(jī)329億，一季報(bào)159~179億。

2020年，公司實(shí)現(xiàn)21060億元，同比-28.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)329億，同比-42.9%；扣除管網(wǎng)出讓一次性收益377億（扣稅后283億），加回計(jì)提的長(zhǎng)期資產(chǎn)減值損失146億（扣稅后110億）后，經(jīng)調(diào)解的歸母凈利潤(rùn)156億。公司預(yù)告一季度歸母扣非凈利潤(rùn)159-179億，超出預(yù)期，主因一季度油價(jià)明顯回升利好上游板塊，及煉油板塊庫(kù)存收益，同時(shí)化工行業(yè)一季度景氣較高。

分板塊分析：2020年極端惡劣外部條件下，上游控成本、下游發(fā)揮靈活性

1）勘探開(kāi)發(fā)板塊：公司2020年生產(chǎn)原油280百萬(wàn)桶，同比-1.4%；生產(chǎn)天然氣10723億立方英尺，同比+2.3%。2021年計(jì)劃生產(chǎn)原油280.82百萬(wàn)桶，同比基本持平；計(jì)劃天然氣生產(chǎn)12034億立方英尺，同比+12%。勘探開(kāi)發(fā)板塊2020年經(jīng)營(yíng)虧損165億，主要受油價(jià)低迷影響。成本方面，我們估算2020年公司原油成本約41美金/桶，同比大幅下降，實(shí)現(xiàn)了在油價(jià)低迷環(huán)境下良好的成本控制。

2）煉油&化工板塊：2020年公司原油加工量2.37億噸，同比-4.7%；汽、柴、煤油產(chǎn)量分別同比-7.7%、-4.3%、-34.6%。疫情影響下，航空煤油受損最為嚴(yán)重?；ぽp油產(chǎn)量同比+1.1%，體現(xiàn)出疫情下化工品需求剛性，以及公司靈活應(yīng)對(duì)能力。煉油板塊受損于上半年的巨額庫(kù)存跌價(jià)損失，2020年經(jīng)營(yíng)虧損56億；化工板塊經(jīng)營(yíng)收益104億。

3）銷售板塊：同樣受疫情影響，2020年公司境內(nèi)成品油總經(jīng)銷量同比-8.9%，相比2019年壓低了外采比例。推進(jìn)“油氣氫電非”能源綜合服務(wù)站建設(shè)。

現(xiàn)金流分析：資本開(kāi)支與分紅

2020全年每股派發(fā)股息0.2元，派息率73.2%，分紅收益率4.7%。三年來(lái)，公司累計(jì)宣派股息 1126 億元，平均派息率達(dá)到73.9％。

2021年公司計(jì)劃資本支出1672億，同比+24%。重點(diǎn)項(xiàng)目方面，中科煉化已經(jīng)投產(chǎn)；在建項(xiàng)目包括鎮(zhèn)海煉化擴(kuò)建一期、武漢乙烯擴(kuò)能、海南煉化乙烯、威榮頁(yè)巖氣、天津LNG項(xiàng)目；擬建項(xiàng)目包括鎮(zhèn)海煉化擴(kuò)建二期、天津南港乙烯及下游高端材料項(xiàng)目。

碳中和及應(yīng)對(duì)氣候變化

2020年公司在燕山石化、金陵石化、濟(jì)南煉化和長(zhǎng)嶺煉化等企業(yè)組織開(kāi)展“近零”排放試點(diǎn)；未來(lái)將制定細(xì)化中國(guó)石化碳達(dá)峰和碳中和路線圖，加快推進(jìn)氫能等潔凈能源和CCUS等深度脫碳技術(shù)創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值：考慮油價(jià)回升上調(diào)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)2021/22/23年分別611/658/696億（21/22原為580/600億），維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司上游成本回升風(fēng)險(xiǎn)；成品油消費(fèi)增速受碳中和負(fù)面影響超出預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司在從化石能源轉(zhuǎn)向綜合能源過(guò)渡中，財(cái)務(wù)穩(wěn)健性風(fēng)險(xiǎn)；油價(jià)再度下跌使上游和煉化板塊受損風(fēng)險(xiǎn)。