華安證券：三只松鼠(300783.SZ)營收承壓盈利改善，上調(diào)至“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，三只松鼠(300783.SZ)營收承壓盈利改善，全渠道擴(kuò)展中。預(yù)計(jì)2021-2023年，公司營收分別為121/145/171億元，同比增長24%/20%/18%，凈利潤分別為3.66/4.38/5.21億元，同比增長21%/20%/19%，對應(yīng)PE分別為40/33/28，上調(diào)至“買入”評級。

華安證券指出，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.01億元，同比增長26.21%，其中線上收入因流量進(jìn)一步去中心化而承壓，公司將平衡各線上平臺的發(fā)展，同時(shí)發(fā)力線下市場，實(shí)現(xiàn)全渠道營收更趨均衡。

華安證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：

公司發(fā)布2020年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入97.94億元，同比下降3.72%，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.01億元，同比增長26.21%，扣非后歸母凈利潤2.45億元，同比增長19.34%。

主要觀點(diǎn)：

線上收入因流量進(jìn)一步去中心化而承壓，公司平衡各線上平臺的發(fā)展。2020年短視頻平臺、生活分享平臺、直播平臺的興起，帶來流量的重新分配，公司全年線上營收約為72.48億元，同比下滑約17.63%，占總營收約74%。2020年線上業(yè)務(wù)營收中，天貓渠道占比52%，京東渠道占比38%，線上各平臺發(fā)展進(jìn)一步平衡，減少對單一平臺依賴。2020年度薇婭直播帶貨金額累計(jì)達(dá)1.6億元，自直播方面，公司設(shè)立直播專項(xiàng)團(tuán)隊(duì)，全年公司自直播超千場，實(shí)現(xiàn)銷售額超1億元。2021年度公司將會繼續(xù)圍繞“以天貓/京東為核心”，加大對拼多多/抖音/社區(qū)團(tuán)購/自直播的布局和探索。

發(fā)力線下市場(開店+商超便利店)，全渠道營收更趨均衡。1)開店方面，截至報(bào)告期末，線下店鋪數(shù)量合計(jì)超1000家(投食店171家，聯(lián)盟小店872家)，投食店和聯(lián)盟小店積極調(diào)整策略。投食店保障有質(zhì)量的擴(kuò)張，推出線下專供mini包，通過與本地生活平臺合作尋找新增量;聯(lián)盟小店出臺多項(xiàng)支持政策，并推出縣城承包制，實(shí)現(xiàn)區(qū)域密度化布局。報(bào)告期內(nèi)，投食店和聯(lián)盟小店整體均實(shí)現(xiàn)盈利。2)公司新增分銷業(yè)務(wù)，開始入駐KA商超、連鎖便利店等為主的線下分銷系統(tǒng)，覆蓋超40萬終端。公司線下營收占比從2017年的4.5%提升至26%，預(yù)計(jì)2021年度線下業(yè)務(wù)占比達(dá)到33%-35%，線上線下渠道營收更趨均衡。

剔除會計(jì)準(zhǔn)則變更影響，實(shí)際盈利水平改善。在天貓平臺，公司調(diào)整銷售結(jié)構(gòu)，并進(jìn)行價(jià)格合理管控，實(shí)現(xiàn)盈利能力的提升。2020年毛利率為23.9%，會計(jì)準(zhǔn)則變更致毛利率同比下降3.90%。如果按原會計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，報(bào)告期內(nèi)毛利率同比上升3.66%。銷售費(fèi)用率為17.48%，同比減少5.11pcts;管理費(fèi)用率為2.79%，受線上新平臺增加投入、線下擴(kuò)張影響，同比增加0.58pct;財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.10%，同比增加0.04pct。全年凈利率為3.08%，同比增加0.73pct。

公司調(diào)整戰(zhàn)略，多品類、多品牌、多渠道發(fā)展，精簡SKU后盈利得到改善，上調(diào)至“買入”評級。多渠道方面，公司線下店鋪數(shù)量超過1000，覆蓋40萬個終端，投食店和聯(lián)盟小店整體均實(shí)現(xiàn)盈利。品類方面，公司從全品類零食品牌轉(zhuǎn)向“堅(jiān)果果干+精選零食”品牌定位，精簡SKU以提高盈利水平，并通過聯(lián)盟工廠提高供應(yīng)鏈效率和產(chǎn)品質(zhì)量，首個聯(lián)盟工廠將在2021年度投入運(yùn)營。多品牌方面，流量平臺的分發(fā)邏輯給予了品牌精準(zhǔn)起步的機(jī)會，為此公司提前加速新品牌布局，加速孵化小鹿藍(lán)藍(lán)、養(yǎng)了個毛孩等子品牌。

風(fēng)險(xiǎn)提示

原材料價(jià)格波動，食品安全，休閑食品市場需求變化。