銀河證券：鴻遠(yuǎn)電子(603267.SH)產(chǎn)能瓶頸破除，維持“推薦”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，銀河證券發(fā)布研究報告稱，鴻遠(yuǎn)電子(603267.SH)產(chǎn)能瓶頸破除，成長空間有望打開。預(yù)計公司2021年至2023年歸母凈利分別為7.59億、10.0億和12.85億，EPS為3.27元、4.32元和5.55元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為38x、29x和22x。維持“推薦”評級。

銀河證券指出，公司是國內(nèi)軍用MLCC三巨頭之一，20年實現(xiàn)歸母凈利4.86億，同比增加74.43%，盈利能力持續(xù)提升，主要受益于公司持續(xù)的產(chǎn)能提升和產(chǎn)品品類擴(kuò)充。

銀河證券主要觀點如下：

事件

公司發(fā)布2020年年報，實現(xiàn)營收17.00億(+61.22%)，歸母凈利4.86億(+74.43%)，EPS約2.10元。

業(yè)績增長符合預(yù)期，盈利能力持續(xù)提升

受益于自產(chǎn)業(yè)務(wù)和代理業(yè)務(wù)的雙豐收，公司2020年收入增長61.22%。分業(yè)務(wù)來看，自產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入8.86億元(+50.58%)，主要由于公司持續(xù)的產(chǎn)能提升和產(chǎn)品品類擴(kuò)充，并疊加了2020年7月以來下游客戶強(qiáng)勁的市場需求;代理業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入8.08億元(+74.87%)，主要由于下游客戶2020年度需求旺盛并且公司加強(qiáng)了與核心客戶合作的廣度與深度。公司歸母凈利增速74.43%，顯著高于收入增速，雖然由于代理業(yè)務(wù)收入占比提升拉低了整體毛利率(-3.73pct)，但得益于公司期間費用率的大幅下滑(-7.13pct)，公司盈利能力持續(xù)改善，凈利率提升2.16pct。展望2021年，銀河證券認(rèn)為自產(chǎn)業(yè)務(wù)下游客戶尤其是兩大航天集團(tuán)需求依然強(qiáng)勁，全年增速有望維持50%+，代理業(yè)務(wù)收入增速則因為下游“風(fēng)光”行業(yè)增速放緩而下調(diào)，全年仍有望達(dá)30%+。

募投項目逐步到位，產(chǎn)能瓶頸有效破除

公司電子元器件生產(chǎn)基地和直流濾波器項目已竣工啟用，部分產(chǎn)線已投產(chǎn)，預(yù)計2021年底將整體達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，屆時可實現(xiàn)多層瓷介電容器產(chǎn)能20億只/年，可以較好地滿足日益增長的客戶訂單需求。銀河證券認(rèn)為產(chǎn)能瓶頸的有效破除將打開公司未來增長空間。

研發(fā)投入大幅增長，品類擴(kuò)產(chǎn)助力持續(xù)發(fā)展

2020年公司研發(fā)投入0.45億元，同比增長40.82%。截至2020年末，公司共承擔(dān)28項軍工科研項目，新承接4項軍工科研項目。此外，公司2020年還實現(xiàn)了單層瓷介電容器、射頻微波電容器、金端電容器以及小尺寸高可靠濾波器等產(chǎn)品的量產(chǎn)和銷售，成都生產(chǎn)基地還將圍繞集成電路、微波組件等產(chǎn)品布局，持續(xù)完善和擴(kuò)充產(chǎn)品系列。銀河證券認(rèn)為隨著研發(fā)項目的逐步轉(zhuǎn)化，以及品類擴(kuò)充到位，公司未來收入的持續(xù)增長可期。

自主可控能力進(jìn)一步提升

公司掌握了從瓷粉配料到瓷介電容器產(chǎn)品生產(chǎn)的全套技術(shù)，形成了從材料開發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計、生產(chǎn)工藝到可靠性保障等一系列瓷介電容器生產(chǎn)的核心技術(shù)。2020年，公司瓷料的研制取得了突破性進(jìn)展，成功應(yīng)用于射頻微波電容器和單層瓷介電容器的生產(chǎn)，通過瓷料的研發(fā)生產(chǎn)，加強(qiáng)了公司在瓷介電容器領(lǐng)域的技術(shù)深度，進(jìn)一步提高了自主可控能力。

軍用高可靠MLCC市場前景廣闊

2019年全球MLCC需求量約為3.99萬億只(-4.2%)。2020年因疫情影響，全球MLCC市場需求量或?qū)⑦M(jìn)一步下滑至3.94萬億只(-1.4%)，預(yù)計2021年市場需求開始反彈，2024年將達(dá)5.16萬億只，五年平均增速約為5.3%。由于我國是全球電子電器整機(jī)的生產(chǎn)大國，疊加龐大的市場，因此我國已經(jīng)成為MLCC的最大生產(chǎn)國和消費國。預(yù)計到2024年，我國MLCC市場需求量將達(dá)到4.10萬億只，市場規(guī)模達(dá)到637億元，2019-2024年我國MLCC市場需求量和市場規(guī)模的平均增速分別為5.7%和6.4%。在國內(nèi)軍工電子領(lǐng)域，MLCC被廣泛應(yīng)用于衛(wèi)星、飛船、火箭、雷達(dá)、導(dǎo)彈、機(jī)載等武器裝備。銀河證券預(yù)計2020年軍用高可靠MLCC市場規(guī)模約為30億元左右，同比增長約50%。展望未來五年，“十四五”規(guī)劃提出加快武器裝備現(xiàn)代化，加快機(jī)械化信息化智能化融合發(fā)展，加速武器裝備升級換代和智能化武器裝備發(fā)展，銀河證券認(rèn)為軍用高可靠MLCC市場前景依然廣闊。

風(fēng)險提示：軍品訂單不及預(yù)期的風(fēng)險。