東興證券：安琪酵母(600298.SH)公司具備提價(jià)能力，給予“推薦”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東興證券發(fā)布研究報(bào)告稱，安琪酵母(600298.SH)具備提價(jià)能力，YE及衍生品擁有高增潛力。預(yù)計(jì)公司2021-2023年公司歸母凈利潤分別為15.50、18.20、21.34億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.84、2.15、2.52。下調(diào)評(píng)級(jí)至“推薦”評(píng)級(jí)。

東興證券指出，公司20年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.72億元，同比+52.14%。東興證券認(rèn)為公司家用酵母產(chǎn)品具備價(jià)格上調(diào)的能力，酵母抽提物及衍生品具備較大的市場(chǎng)潛力，長期看好公司潛力，但短期公司成長受制于產(chǎn)能且價(jià)格彈性短期難以釋放。

東興證券主要觀點(diǎn)如下：

公司2020年?duì)I業(yè)收入89.33億元，同比+16.73%，歸母凈利潤13.72億元，同比+52.14%，扣非歸母凈利潤12.20億元，同比+45.81%。Q4由于運(yùn)輸費(fèi)用計(jì)入成本導(dǎo)致毛利率下降，但銷售凈利率15.92%，同比+3.64pcts，EPS1.66元/股。公司國內(nèi)市場(chǎng)收入63.65億元，同比+17.71%，國際市場(chǎng)收入25.19億元，同比+14.74%。公司Q4保持高增速，營業(yè)收入同比+19.78%，歸母凈利潤同比+52.18%，扣非歸母凈利潤同比+30.21%。

預(yù)計(jì)Q1業(yè)績穩(wěn)增長，全年業(yè)績目標(biāo)彰顯管理層信心。受益于疫情，公司小包裝家用酵母產(chǎn)品供不應(yīng)求，2020年一季度后期公司開始對(duì)產(chǎn)品提價(jià)15%，產(chǎn)品量價(jià)齊升。今年Q1受益于去年Q1大部分時(shí)間價(jià)格仍未調(diào)整，及疫情反復(fù)期間家用酵母需求增長，預(yù)計(jì)今年Q1公司酵母產(chǎn)品銷售情況較好。公司公布了2021年財(cái)務(wù)預(yù)算報(bào)告，2021年度公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)收入102.56億元，同比+14.81%，歸母凈利潤15.13億元，同比增長10.32%。全年來看，在2020年公司業(yè)績?cè)鲩L高基且原材料價(jià)格上漲的背景下，公司做出的財(cái)務(wù)預(yù)算雖然具備挑戰(zhàn)性，但彰顯了公司管理層的信心，并且具備可操作性。

公司酵母產(chǎn)品具備價(jià)格上調(diào)能力，預(yù)計(jì)價(jià)格上調(diào)抵消原料價(jià)格上漲影響，疫情打開海外酵母市場(chǎng);YE及酵母衍生品具備高增長潛力。1、公司在國內(nèi)龍頭地位穩(wěn)固，公司產(chǎn)品提價(jià)幅度能夠抵消成本價(jià)格上漲帶來的影響，且客戶對(duì)提價(jià)后產(chǎn)品接受度較高。去年下半年以來全球糖蜜價(jià)格上漲，公司隨后采取了一系列的提價(jià)動(dòng)作，包括從去年11月起到今年3月對(duì)海外產(chǎn)品進(jìn)行了2-3輪的提價(jià)，提價(jià)幅度累計(jì)近10%-20%;今年1月1日起將國內(nèi)酵母抽提物產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)8%;3月10日，公司上調(diào)國內(nèi)酵母產(chǎn)品出廠價(jià)。糖蜜占公司成本占比約40%，公司對(duì)產(chǎn)品的提價(jià)基本可以抵消原材料價(jià)格上漲帶來的影響。由于糖蜜價(jià)格波動(dòng)行較大，公司正加大糖蜜罐的建設(shè)以平抑蜜糖給公司帶來的影響，另外，本次糖蜜價(jià)格上漲與疫情導(dǎo)致全球農(nóng)作物減產(chǎn)酒精需求增加有關(guān)，下個(gè)榨季有望緩解，一旦糖蜜價(jià)格回落將給公司帶來較大的利潤彈性。2、去年疫情為公司干酵母在海外搶占市場(chǎng)提供機(jī)會(huì)，干酵母價(jià)格相對(duì)海外的鮮酵母便宜很多，運(yùn)輸儲(chǔ)存方便，有利于海外用戶習(xí)慣的培養(yǎng)及海外市場(chǎng)的培育。公司對(duì)國際業(yè)務(wù)組織進(jìn)行了調(diào)整，成立了國際業(yè)務(wù)中心及六個(gè)海外事業(yè)部，加大海外市場(chǎng)培育，預(yù)計(jì)海外業(yè)務(wù)未來能夠繼續(xù)保持兩位數(shù)增長。3、下游調(diào)味品、復(fù)合調(diào)味品、休閑食品等行業(yè)集中度提升，大企業(yè)注重產(chǎn)品質(zhì)量，對(duì)酵母提取物的需求在快速增長;動(dòng)物禁抗增加了公司酵母飼料的需求;保健品、微生物營養(yǎng)均有較大潛力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲;海外競(jìng)爭加劇;產(chǎn)能投放不及預(yù)期。