天風(fēng)證券：華新水泥(600801.SH)盈利低谷已過，目標(biāo)價29.88元，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，華新水泥(600801.SH)盈利低谷已過，21年向上彈性可期。預(yù)期公司21-23年歸母凈利潤預(yù)測至69.5/78.6/89.5億元，參考可比公司估值，給予公司21年9倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價29.88元，維持“買入”評級。

天風(fēng)證券指出，公司20年實現(xiàn)歸母凈利潤56.31億元，同比下降11.22%。20年公司上半年業(yè)績受疫情影響較大，但下半年隨著需求恢復(fù)，業(yè)績逐季好轉(zhuǎn)，21年盈利向上彈性可期。

天風(fēng)證券主要觀點如下：

全國水泥龍頭，能耗及成本優(yōu)勢進一步凸顯

3月26日晚公司發(fā)布20年年報，20年實現(xiàn)營收293.57億元，YOY-6.62%，實現(xiàn)歸母凈利潤56.31億元，YOY-11.22%，扣非歸母凈利潤55.54億元，YOY-10.13%。公司20Q4實現(xiàn)收入89.45億元，同比-0.25%，實現(xiàn)歸母凈利潤16.06億元，同比+7.19%。

20年水泥需求下滑導(dǎo)致價格承壓，噸成本有所下降

公司2020年銷售水泥和熟料7601萬噸，同比下滑1.2%。天風(fēng)證券測算公司20年水泥噸均價328元，同比下降26元，因疫情及洪水影響下，公司主要區(qū)域水泥需求下滑較多，公司成本管控繼續(xù)加強，噸成本196元，同比下降12元，其中原材料、燃料、人工等成本均有下降，噸毛利132元，同比下降14元。公司主要銷售區(qū)域為華中、西南地區(qū)，2020年收入占比分別為39.8%/41.1%，隨著水泥需求旺季來臨，核心區(qū)域水泥價格或迎來上漲，同時公司海外水泥生產(chǎn)線有序推進，21年水泥主業(yè)有望迎來量價齊升。

骨料銷量同比快速增長，多元化布局加快

公司持續(xù)加快多元化布局，20年長陽、渠縣等7家骨料產(chǎn)線投產(chǎn)，新增產(chǎn)能1550萬噸，全年銷售骨料2305萬噸，同比增長31%，天風(fēng)證券測算噸毛利32元，目前在建骨料項目11個，建成后骨料年產(chǎn)能將達到2億噸，同時混凝土、環(huán)保產(chǎn)能繼續(xù)擴張，年內(nèi)分別新增1000萬方/46萬噸。公司20年12月16日公告，擬在湖北陽新成立控股子公司，投資約100億元建設(shè)200萬噸/年活性鈣及深加工產(chǎn)品生產(chǎn)線、1億噸/年機制砂石生產(chǎn)線及20億塊/年墻材產(chǎn)品生產(chǎn)線，多元化布局可期。

費用率小幅上漲，杠桿率仍可控

公司20年期間費用率同比上漲1.3pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比分別+0.4/+0.5/+0.1/+0.4pct，銷售費用及管理費用率上漲主要因收入下滑導(dǎo)致固定費用占比提升，研發(fā)費用增加主要系研發(fā)投入增加，財務(wù)費用增加因匯兌損失增加。公司20年末資產(chǎn)負(fù)債率41.40%，同比上漲5.17pct，但整體桿桿率仍然可控。

風(fēng)險提示：區(qū)域供給格局惡化、水泥價格下滑、下游需求增長不及預(yù)期。