中泰證券：華潤啤酒(00291)次高端及以上增長強(qiáng)勁 維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告，維持華潤啤酒(00291)“買入”評級，高端化路徑清晰，疊加出色的團(tuán)隊執(zhí)行力，認(rèn)為有望加速結(jié)構(gòu)升級。

報告中稱，2020年受疫情影響，公司銷量同比下滑2.9%至1110.2萬千升，但表現(xiàn)明顯優(yōu)于行業(yè)下滑7%。其中下半年銷量為506.3萬千升，同比基本持平。受益于推動決戰(zhàn)高端、“五點(diǎn)一線”落地及2019年引入喜力國際品牌，去年次高端及以上產(chǎn)品銷量同比增11.1%至146萬千升，疫情之下增長強(qiáng)勁，且環(huán)比前三季度增長7%進(jìn)一步加速。

該行表示，去年公司均價同比降2.4%至2833元/千升，其中下半年下降2.3%，主要系公司在更多區(qū)域推行不含瓶銷售，預(yù)計今年該影響將逐步減弱。若剔除不含瓶銷售調(diào)整的影響，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，參考2019H1該行預(yù)計去年公司均價同比提升3%以上。單位成本同比降4.8%至1745元/千升，主要受益于推行不含瓶銷售及持續(xù)的降本增效。公司推進(jìn)常態(tài)化關(guān)廠，在山西、湖南、吉林、浙江各關(guān)閉1家工廠，產(chǎn)能利用率同比提升3.4個pct至59.2%，員工從去年同期的3萬人進(jìn)一步精簡至2.7萬人。綜合來看，去年毛利率提升1.6個pct至38.4%，下半年提升0.4個pct。

報告中稱，2020年公司銷售費(fèi)用同比增3.3%至61.23億元，銷售費(fèi)用率同比提升1.6個pct至19.5%。公司持續(xù)加大品牌培育推廣的投入，開展了《這就是街舞3》《潮玩人類在哪里2》《風(fēng)味人間2》等IP全鏈路營銷和“喜力星銀上市推廣S計劃”、“蘇爾泳池派對”等主題營銷，以致廣告及促銷費(fèi)用大幅增加。但次高端及以上產(chǎn)品增長強(qiáng)勁，短期加大投入有利于公司在高端化中占據(jù)優(yōu)勢。管理費(fèi)用同比增3.3%至44.19億元，主要系關(guān)廠減少使得固定資產(chǎn)減值及員工安置費(fèi)用下降。還原關(guān)廠影響后，管理費(fèi)用率同比提升0.7個pct至11.3%。還原關(guān)廠的特別項(xiàng)目影響后，公司的EBIT同比增7.1%至39.52億元，歸母凈利同比增9.9%至28.92億元。其中下半年還原后EBIT同比增40.6%至8.73億元;歸母凈利同比增29%至5.31億元。

中泰證券稱，2020年東區(qū)、中區(qū)、南區(qū)收入分別為157.85、74.97、81.66億元，同比分別下降6.7%、7.1%、0.3%。三個區(qū)域還原減值虧損的EBIT分別為15.54、11.47、14.71億元，同比分別增長4%、36.9%、41.6%。南區(qū)的收入增長及盈利能力表現(xiàn)突出。