華西證券:桃李面包(603866.SH)短期利潤承壓,下調(diào)“增持”評級

智通財經(jīng)APP獲悉,華西證券發(fā)布研究報告稱,桃李面包(603866.SH)短期利潤承壓,靜待全國化持...

智通財經(jīng)APP獲悉,華西證券發(fā)布研究報告稱,桃李面包(603866.SH)短期利潤承壓,靜待全國化持續(xù)推進(jìn)。預(yù)計公司2021-2023年收入分別為66.22/76.49/86.56億元,同比+11.1%/+15.5%/+13.2%,EPS分別為1.36/1.68/1.98元,當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為35/28/24倍。下調(diào)評級至“增持”。

華西證券指出,公司2020年實現(xiàn)營收59.63億元,同比+5.66%,公司全年收入受疫情影響較大。公司目前正處全國化的重要發(fā)展階段,隨著全國市場持續(xù)布局,將加速成為真正意義上全國化的短保龍頭企業(yè)。

華西證券主要觀點如下:

事件概述

公司發(fā)布年報,2020年實現(xiàn)營收59.63億元,同比+5.66%;歸母凈利潤8.83億元,同比+29.19%;擬每10股轉(zhuǎn)增4股派10元(含稅)。

分析判斷:

收入短期受疫情影響,加快戰(zhàn)略性區(qū)域銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)

公司全年收入增長5.66%,受疫情影響較大,一方面學(xué)校等公司核心流量場所恢復(fù)較慢,另一方面大本營東北疫情反復(fù)也一定程度上抑制了消費需求;但公司也在積極應(yīng)對,降低疫情的影響,通過加大產(chǎn)品研發(fā)、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、協(xié)調(diào)物流運作效率、加大產(chǎn)品促銷力度等方式抵消部分疫情對業(yè)績的影響;受益于此,公司Q3/Q4收入增速分別為+4.43%/+4.54%,環(huán)比Q2逐季提升,市場逐步恢復(fù)。2021年隨著疫情好轉(zhuǎn)、流量恢復(fù)以及新產(chǎn)能投產(chǎn),預(yù)計公司收入將維持恢復(fù)。

分區(qū)域來看,公司2020年持續(xù)加大力度開拓華東、華南等新市場,提升單店質(zhì)量,兩大區(qū)域分別同比+7.58%/+15.23%;同時在東北、華北等成熟市場繼續(xù)加快銷售網(wǎng)絡(luò)細(xì)化和下沉,進(jìn)一步開拓細(xì)分消費市場和銷售渠道,鞏固和擴(kuò)大公司產(chǎn)品市場占有率,分別同比+5.14%和+7.04%。公司有層次的渠道結(jié)構(gòu)和不斷完善的網(wǎng)絡(luò)建設(shè),確保公司收入端持續(xù)穩(wěn)健增長。

費用率持續(xù)優(yōu)化,凈利率同比提升

公司2020年歸母凈利潤同比增長29.19%,利潤增速高于收入增速,主因費用率同比下降較多。毛利率層面,公司2020年毛利率29.97%,同比下降9.6pct,主因2020年執(zhí)行新收入準(zhǔn)則,將配送費由銷售費用調(diào)整至營業(yè)成本。費用率層面,2020年銷售費用率和管理費用率分別為8.79%和1.68%,分別較去年同期-12.97pct和-0.12pct,主因會計調(diào)整以及受國家階段性社保減免政策影響。綜合來看,公司全年凈利率達(dá)到14.81%,同比+0.11%,達(dá)到歷史高位,整體經(jīng)營效率穩(wěn)步提升。

產(chǎn)能投產(chǎn)助力收入增長,戰(zhàn)略區(qū)域擴(kuò)張使得利潤短期承壓

公司2021年財務(wù)預(yù)算中收入同比+10.01%,利潤同比+0.24%,利潤短期承壓。收入端來看,2021年3月公司江蘇2.2萬噸產(chǎn)能投產(chǎn),將為公司帶來業(yè)績增量,同時預(yù)計沈陽和浙江基地有望年內(nèi)投產(chǎn),隨著新產(chǎn)能投產(chǎn)以及疫情好轉(zhuǎn),收入將維持穩(wěn)健增長。利潤端來看,一方面去年同期階段性社保減免政策今年大概率將不再有,另一方面公司持續(xù)開拓華中、華南等戰(zhàn)略市場,仍需一段時間的資源投入,短期使得利潤承壓。

風(fēng)險提示

原材料價格上漲、行業(yè)競爭、食品安全

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