華泰證券：航發(fā)動(dòng)力（600893.SH）國(guó)內(nèi)航空發(fā)動(dòng)機(jī)總龍頭，首予“增持”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)航發(fā)動(dòng)力（600893.SH）2020年至2022年的歸母凈利潤(rùn)分別為14.3、16.1、19.3億元，分別同比增長(zhǎng)33.0%、12.2%和20.1%，相應(yīng)EPS分別為0.54、0.60、0.72元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為120、107、89倍。根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司2021年P(guān)E估值平均值為98x，考慮到公司是國(guó)內(nèi)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域唯一上市公司，與其他主機(jī)廠相比更具稀缺性，給予21年120xPE估值，目標(biāo)價(jià)72.00元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

華泰證券指出，公司是三代主戰(zhàn)機(jī)型發(fā)動(dòng)機(jī)國(guó)內(nèi)唯一供應(yīng)商，將直接受益于十四五期間軍民航空發(fā)動(dòng)機(jī)龐大市場(chǎng)需求與國(guó)產(chǎn)替代大趨勢(shì)，看好公司未來(lái)發(fā)展前景。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

1.產(chǎn)品覆蓋航空動(dòng)力系統(tǒng)所有譜系，有望顯著受益下游放量。

為實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)，需以先進(jìn)武器裝備體系提供強(qiáng)大物質(zhì)技術(shù)支撐。十四五期間我國(guó)航空裝備尤其主戰(zhàn)機(jī)型將加速列裝以及更新?lián)Q代，實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練也會(huì)增加對(duì)戰(zhàn)斗機(jī)等武器裝備的損耗，軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)有望大規(guī)模放量。公司具備渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞全種類航空發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)制造能力，預(yù)計(jì)將于下游需求放量中顯著受益。

2.主戰(zhàn)機(jī)型換裝列裝加速，助推公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

公司2017-2019年?duì)I業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為4.3%、6.6%。2020年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入154.7億元，同比增長(zhǎng)20.9%，歸母凈利潤(rùn)6.3億元，同比增長(zhǎng)53.3%，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速明顯。隨著十四五期間主戰(zhàn)機(jī)型列裝換裝加速，軍用發(fā)動(dòng)機(jī)需求將加速增長(zhǎng)，公司預(yù)計(jì)迎來(lái)更大機(jī)遇，業(yè)績(jī)有望保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

3.發(fā)動(dòng)機(jī)：現(xiàn)代工業(yè)“皇冠上的明珠”和“工業(yè)之花”。

航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制周期長(zhǎng)，投入資金大，技術(shù)壁壘極高。目前，全球能夠自主研制航空發(fā)動(dòng)機(jī)的國(guó)家只有美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、俄羅斯和中國(guó)等少數(shù)國(guó)家。截至2018年，通用電氣等4家外企占據(jù)干線客機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)100%的市場(chǎng)份額以及西方國(guó)家軍機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)80%左右的市場(chǎng)份額，航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)處于明顯的寡頭壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。華泰證券預(yù)估未來(lái)10年我國(guó)民航發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)規(guī)模年均可達(dá)528億元，軍用發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)規(guī)模年均可達(dá)495億元。我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)國(guó)產(chǎn)替代形勢(shì)迫切，國(guó)產(chǎn)化市場(chǎng)空間廣闊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：發(fā)動(dòng)機(jī)研制風(fēng)險(xiǎn)較高、研制進(jìn)度不及預(yù)期；美國(guó)對(duì)實(shí)體管制手段加強(qiáng)；產(chǎn)品交付不及預(yù)期。