東吳證券：思源電氣(002028.SZ)盈利能力繼續(xù)改善，目標(biāo)價(jià)34.6元，維持“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，思源電氣(002028.SZ)盈利能力繼續(xù)改善，Q1業(yè)績大超預(yù)期。預(yù)計(jì)公司2020-22年歸母凈利潤分別9.43億/13.13億/16.72億，同比+69%/+39%/+27%，對應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE分別21x/15x/12x，給予目標(biāo)價(jià)34.6元，維持“買入”評級。

東吳證券指出，公司2021年Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.4-3.4億，同比+172-286%，大超市場一致預(yù)期。分產(chǎn)品看，今年變壓器、二次、電力電子是增長重心，產(chǎn)能提升后，東吳證券預(yù)計(jì)，公司訂單增長提速。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

投資要點(diǎn)

公司發(fā)布2021年Q1業(yè)績預(yù)告，Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.4-3.4億，同比+172-286%，按中值算即實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.9億，同比+230%，Q1業(yè)績大超市場一致預(yù)期。

20年訂單穩(wěn)增，Q1發(fā)貨同比增長下盈利能力大幅改善。20年公司訂單穩(wěn)增，即使在疫情影響下也基本完成了預(yù)定目標(biāo)，進(jìn)入21年以來訂單飽滿，跟同期相比交付量較多，利潤彈性突出，帶來Q1業(yè)績超預(yù)期;同時(shí)大宗漲價(jià)對公司的影響低于市場預(yù)期，本身銅等材料占比不高，東吳證券預(yù)計(jì)公司也會積極將原材料的價(jià)格上漲傳導(dǎo)至終端產(chǎn)品，東吳證券預(yù)計(jì)實(shí)際影響不超過1個(gè)點(diǎn)，而產(chǎn)業(yè)鏈降本仍在持續(xù)推進(jìn)。

分產(chǎn)品看，今年變壓器、二次、電力電子是增長重心，產(chǎn)能提升后東吳證券預(yù)計(jì)訂單增長提速。1)變壓器20年大幅增長，公司業(yè)務(wù)定位為電力設(shè)備主設(shè)備，目前公司變壓器訂單飽滿、而產(chǎn)能不足，下半年常州工廠投產(chǎn)后接單、交付增速有望再提速;2)二次設(shè)備份額持續(xù)提升，超高壓領(lǐng)域思源有望獲國網(wǎng)準(zhǔn)入、有望打開新的市場;3)SVG設(shè)備市占率行業(yè)領(lǐng)先，受益新能源大量并網(wǎng)接入，東吳證券預(yù)計(jì)21年仍有快速增長;4)公司如皋工廠、常州工廠將分別于上半年、下半年投產(chǎn)，投產(chǎn)后公司的產(chǎn)能(尤其GIS、變壓器)將快速提升，有利于訂單接單、交付能力進(jìn)一步增長。

海外20年受到疫情影響，21年有望恢復(fù)、長期看好。海外業(yè)務(wù)20年受疫情影響，EPC有所放緩，設(shè)備出口穩(wěn)增。21年海外業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)，有望實(shí)現(xiàn)較好增長。長期來看，與國內(nèi)競爭對手相比思源電氣產(chǎn)品線齊全、技術(shù)能力領(lǐng)先、機(jī)制靈活;與海外相比產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢突出、性價(jià)比更高，東吳證券預(yù)計(jì)海外業(yè)務(wù)占比將逐步提升到30%以上。

強(qiáng)化平臺化能力，大幅降本增效。思源過去顯著的經(jīng)營α得益于較強(qiáng)的平臺化能力，目前銷售、供應(yīng)鏈體系、研發(fā)等環(huán)節(jié)的平臺已基本打通，后續(xù)將繼續(xù)推進(jìn)服務(wù)、工程設(shè)計(jì)等方面的平臺化建設(shè)，實(shí)現(xiàn)公司資源最大程度的復(fù)用。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，競爭加劇