天風(fēng)證券：同花順(300033.SZ)流量+粘性領(lǐng)跑，目標價155.5元，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，同花順(300033.SZ)流量+粘性領(lǐng)跑，是個人投資者“專業(yè)化”賽道龍頭。預(yù)計21/22年盈利增速+35%、+25%，對應(yīng)EPS為4.32元、5.38元/股，對應(yīng)PE為28X/22X，目標價155.5元，維持“買入”評級。

天風(fēng)證券指出，截至2020年12月，同花順移動端APP月活躍用戶數(shù)為3314萬人，是東方財富(1475萬人)的兩倍以上。中長期角度，天風(fēng)證券看好公司受益于散戶“專業(yè)化”趨勢。

天風(fēng)證券主要觀點如下：

行業(yè)趨勢：“機構(gòu)化”趨勢明顯，而散戶“專業(yè)化”仍有較大發(fā)展空間。

天風(fēng)證券認為，2015年至今，A股市場已經(jīng)呈現(xiàn)出“機構(gòu)化”的明確趨勢，即：1)一方面，體現(xiàn)為“個人投資者占比降低、機構(gòu)投資者占比上升”;2)但另一方面，目前市場投資者結(jié)構(gòu)中，雖然散戶占比下降，但占自由流通市值比重仍高達53%，是市場的重要組成部分。天風(fēng)證券判斷，散戶占比下降但不會被“消滅”，而第二種形式的“機構(gòu)化”將體現(xiàn)為散戶“專業(yè)化”，即散戶投資行為從投機決策轉(zhuǎn)向趨勢投資和長期價值投資。TOC端的投資決策工具有較大發(fā)展空間，即同花順的核心AI增值服務(wù)所處的賽道。

競爭優(yōu)勢：流量+粘性領(lǐng)跑，構(gòu)建券商引流業(yè)務(wù)的堅固護城河;多年研發(fā)沉淀，依托AI增值服務(wù)“武裝”散戶。

1)APP端絕對領(lǐng)先的規(guī)模基礎(chǔ)和粘性優(yōu)勢是其最堅固的護城河。截至2020年12月，公司移動端APP月活躍用戶數(shù)為3314萬人，是東方財富(1475萬人)、大智慧(898萬人)的兩倍以上;2)平臺中立屬性助力券商導(dǎo)流業(yè)務(wù)。公司依托其流量優(yōu)勢，切入券商導(dǎo)流業(yè)務(wù)，其中立的平臺屬性打開與多家券商的合作空間，天風(fēng)證券判斷每年通過同花順平臺開戶的投資者數(shù)量或高于東財(僅為集團內(nèi)的東財證券導(dǎo)流);3)AI增值服務(wù)打開長期服務(wù)散戶“專業(yè)化”的空間。公司長期重視研發(fā)環(huán)節(jié)，多年研發(fā)沉淀打造出市場領(lǐng)先的AI服務(wù)工具。天風(fēng)證券認為，目前量化策略投資在國內(nèi)市場仍然有效，AI賦能下的“賺錢效應(yīng)”將打開散戶服務(wù)的長期空間。

業(yè)務(wù)發(fā)展：B端iFind對標Wind具備較大向上滲透率空間;C端聚焦AI量化輔助盈利，用戶ARPU值有望持續(xù)提升。

1)軟件銷售與維護業(yè)務(wù)：該業(yè)務(wù)的券商覆蓋率較高，貢獻穩(wěn)定增長現(xiàn)金流。未來業(yè)務(wù)增長將主要來源于iFind憑借高性價比對標Wind，預(yù)計Wind若提價將顯著利好iFind份額增長;2)增值電信服務(wù)：收入=活躍用戶數(shù)×付費滲透率×ARPU。天風(fēng)證券看好AI量化輔助盈利，帶來付費用戶滲透率及用戶ARPU值持續(xù)提升。此外，由于軟件具有極低復(fù)制成本，毛利率較高，看好后續(xù)規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放;3)廣告及互聯(lián)網(wǎng)推廣業(yè)務(wù)：主要由廣告業(yè)績及券商引流兩部分組成，看好公司憑借其流量優(yōu)勢以及平臺的中立屬性，持續(xù)提升市場份額;4)基金銷售及其他：2021年以來新發(fā)基金持續(xù)保持高增速，看好居民資產(chǎn)配置持續(xù)向偏股型基金遷移。目前公司基金代銷體量較小，預(yù)計后續(xù)將在低基數(shù)下快速增長。

風(fēng)險提示：行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險;資本市場大幅波動;iFind份額提升不及預(yù)期。