西南證券：中興通訊（000063.SZ）Q1超預(yù)期，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，西南證券發(fā)布研究報告稱，預(yù)計中興通訊（000063.SZ）2021-2023年EPS分別為1.20元、1.54元、1.90元，綜合考慮公司2020年經(jīng)營業(yè)績及2021年-2023年業(yè)績增長情況，并結(jié)合公司布局的多元業(yè)務(wù)的長期成長性評估，給予公司2021年35倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價42元，維持“買入”評級。

西南證券指出，國內(nèi)運(yùn)營商二期招標(biāo)中實際執(zhí)行價格有較大折扣，導(dǎo)致國內(nèi)運(yùn)營商業(yè)務(wù)毛利率下降11.01個百分點；但三期中標(biāo)價格在執(zhí)行中的價格折扣有望逐步調(diào)整為正常價格，加上公司在國內(nèi)運(yùn)營商5G無線側(cè)份額有望穩(wěn)步提升，毛利率有望上行，綜合來看，運(yùn)營商業(yè)務(wù)毛利率有望大幅改善。

西南證券主要觀點如下：

事件：公司發(fā)布2020年年度報告，2020年全年實現(xiàn)營業(yè)收入1014.5億元，同比增長11.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤42.6億元，同時發(fā)布2021年一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2021年Q1實現(xiàn)歸母凈利潤18.0-24.0億元，同比增長130.8%-207.7%。

1.運(yùn)營商業(yè)務(wù)毛利率有望大幅改善。根據(jù)公司2020年年報，運(yùn)營商業(yè)務(wù)毛利率2020年下降8.82個百分點，其中國內(nèi)運(yùn)營商業(yè)務(wù)毛利率下降11.01個百分點。我們認(rèn)為主要原因是國內(nèi)運(yùn)營商二期招標(biāo)中實際執(zhí)行價格有較大折扣，我們認(rèn)為國內(nèi)運(yùn)營商三期招標(biāo)啟動在即，隨著前期各家份額劃定，三期中標(biāo)價格在執(zhí)行中的價格折扣也有望逐步調(diào)整為正常價格，加之海外設(shè)備商的份額下滑趨勢，我們認(rèn)為公司在國內(nèi)運(yùn)營商5G無線側(cè)份額有望穩(wěn)步提升，毛利率有望上行。

2.預(yù)計2021年成本端上行空間有限。根據(jù)公司2020年年報數(shù)據(jù)，2020年原材料成本上行25.05%，綜合公司2020年存貨科目情況，截止2020年12月31日公司存貨賬面價值336.89億元，其中原材料128.41億元，占比38.12%，相較2019年原材料占比19.07%大幅提升，我們認(rèn)為公司在原材料方面已儲備較大規(guī)模存量，預(yù)計2021年成本上行空間有限。

3.經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善。公司2020年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為102.3億元，同比增長37.4%，我們認(rèn)為主要原因是來自于公司自2019年以來著力強(qiáng)調(diào)項目質(zhì)量的優(yōu)化，在運(yùn)營商、政企和消費者業(yè)務(wù)拓展中更加強(qiáng)調(diào)優(yōu)選目標(biāo)市場，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)改善顯著，2018年12月公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為96.7天，2019年12月下降到82.1天，2020年12月更是快速下降到63.3天，我們認(rèn)為公司資產(chǎn)質(zhì)量改善顯著。

4.布局多元增量市場，科技巨頭指日可待。根據(jù)ICInsights數(shù)據(jù)，中興微電子營收規(guī)模已位居中國大陸IC設(shè)計公司第五，我們認(rèn)為公司IC設(shè)計業(yè)務(wù)仍有很大成長空間。2020年公司研發(fā)投入148億元，同比增長17.9%，基于公司研發(fā)投入規(guī)模與所獲5G市場份額的廠商間比較，我們認(rèn)為公司已有大量研發(fā)投入布局到了增量市場，公司在5G時代轉(zhuǎn)型為多元科技巨頭指日可待。

風(fēng)險提示：海外運(yùn)營商5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)品研發(fā)不達(dá)預(yù)期、行業(yè)應(yīng)用市場或消費終端市場競爭加劇等風(fēng)險。