大摩：美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或已超預(yù)期，警惕通脹超調(diào)

智通財經(jīng)APP獲悉，近日，摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼全球經(jīng)濟(jì)研究負(fù)責(zé)人Chetan Ahya發(fā)表報告表示，在貨幣和財政政策的推動下，美國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度已經(jīng)超出了預(yù)期。該行預(yù)計，在美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇下，GDP或?qū)⒃诘谌径瘸^經(jīng)濟(jì)衰退前的水平，從而導(dǎo)致通貨膨脹率不可避免地持續(xù)走高。

Ahya表示，對于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度，大多數(shù)市場參與者和決策者都表示感到驚訝。而根據(jù)該行測算，預(yù)計美國經(jīng)濟(jì)將在本季度達(dá)到疫情爆發(fā)前的產(chǎn)出水平。而從2021年第三季度開始，預(yù)計美國GDP將超過經(jīng)濟(jì)衰退前的水平。

該分析師指出，上一次出現(xiàn)GDP超過衰退前水平還是在20世紀(jì)90年代。當(dāng)時，GDP的恢復(fù)時間為15個季度，而這次是7個季度。因此，在這樣的速度下，相較20實際90年代的27個季度，預(yù)計美國經(jīng)濟(jì)僅需12個季度就能達(dá)到衰退前水平的103%。

通過測算，該行首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ellen Zentner預(yù)計2021年和2022年美國經(jīng)濟(jì)的年增長率分別為7.3%和4.7%，較市場普遍預(yù)期的分別高出近2個百分點和1個百分點。

Ahya對此表示：“我們之所以得出GDP將超越疫情前水平的結(jié)論，是因為我們把重點放在貨幣和財政政策的制度轉(zhuǎn)變上?？梢钥吹?，目前決策者旨在打造一個“高壓經(jīng)濟(jì)”的環(huán)境，以應(yīng)對深刻的外部沖擊?！?/p>

“特別是，財政政策的作用已不僅僅填補(bǔ)了產(chǎn)出缺口，對家庭的轉(zhuǎn)移支付也已經(jīng)超出了經(jīng)濟(jì)衰退期間收入的損失。隨著經(jīng)濟(jì)重新開放的步伐加快，勞動力市場將迎來大幅反彈。這意味著，2021年的消費增長將由工資收入和轉(zhuǎn)移支付來支持，從而減少對過剩儲蓄的依賴。由此，預(yù)計過剩儲蓄（當(dāng)前家庭儲蓄已超過疫情前的水平）將在2021年第三季度進(jìn)一步上升至2.3萬億美元的峰值。盡管預(yù)計在2022年超額儲蓄將小幅下降至2.14萬億美元（占GDP的8.7%）的情況下，低于預(yù)期的下降速度將給經(jīng)濟(jì)增長帶來上行風(fēng)險?！?/p>

因此，在預(yù)測準(zhǔn)確下，該行認(rèn)為，需求的激增將很快使資源緊張，從而不可避免地導(dǎo)致更高的通貨膨脹。在春季的短期飆升后，預(yù)計今明兩年通脹率將高于2%。

Ahya表示，這樣的預(yù)測可能不會引起美聯(lián)儲的關(guān)注，因為美聯(lián)儲目前明確地將通脹超調(diào)作為目標(biāo)。但當(dāng)通脹率持續(xù)保持在2%以上，同時失業(yè)率較低時，通脹可能會在2022年下半年轉(zhuǎn)向“加速階段”，在該階段，通脹率可能不再是略微超過2%，而將是突破2.5%。

該分析師對此解釋道：“首先是勞動力市場復(fù)蘇的速度：雖然當(dāng)前勞動力市場仍相當(dāng)疲軟，但目前的反彈速度可能會比預(yù)期的更快。在短短10個月的時間里，盡管疫情方面的限制措施還未完全解除，但總體失業(yè)率已從4月份14.8%的峰值下降至目前的6.2%。同時，潛在失業(yè)率也從23%下降至10%。在上一個經(jīng)濟(jì)周期中，失業(yè)率從10%下降至5%，歷時72個月。而在過去兩個經(jīng)濟(jì)周期中，失業(yè)率平均每月僅下降5個基點。隨著經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入全面開放階段，伴隨著需求的激增，勞動力市場的改善速度將明顯快于近期歷史所顯示的速度?！?/p>

“第二是自然失業(yè)率的不確定性：每次衰退都伴隨著結(jié)構(gòu)調(diào)整。這一次，疫情導(dǎo)致的行為變化加快了這一進(jìn)程。因此，可以預(yù)期到的是，自然失業(yè)率已經(jīng)上升，而且還有可能高于正常水平。在勞動力市場快速復(fù)蘇的背景下，工資上漲帶來的通脹壓力將有可能進(jìn)一步上升?！?/p>

“從目前的情況來看，由于美聯(lián)儲遠(yuǎn)未達(dá)到其目標(biāo)，決策者仍將保持他們的前瞻性指引，即在未來一段時間仍將保持貨幣緊縮。但是，目前各方面的迅速進(jìn)展都在極力推動著這一指導(dǎo)方針。如果未來通貨膨脹率有可能達(dá)到2.5%，那最有可能發(fā)生的時期應(yīng)在2022年中期左右，屆時可能會給美聯(lián)儲的緊縮政策預(yù)期帶來顛覆性轉(zhuǎn)變，同時也將為金融市場帶來一定程度的波動。”