平靜只是暫時(shí)的？美債收益率再度飆升，發(fā)生了什么？

本文轉(zhuǎn)自華爾街見聞

幾場(chǎng)平穩(wěn)的拍賣為美債挽回了些許顏面。然而，正當(dāng)市場(chǎng)暫獲喘息之際，一場(chǎng)完美風(fēng)暴卻席卷而來。

周五，剛剛平靜了兩天的美國(guó)市場(chǎng)，又迎來一場(chǎng)“腥風(fēng)血雨”，而“罪魁禍?zhǔn)住币廊皇敲纻找媛省?/p>

隔夜，中長(zhǎng)期美債收益率大幅走高，收益率曲線趨陡。10年期美債收益率一度升逾10個(gè)基點(diǎn)，一年來首次盤中漲穿1.64%，創(chuàng)去年2月以來最高水平。

受此影響，美國(guó)科技股再遭拋售。FAANMG六大科技股齊跌，谷歌母公司Alphabet盤中跌超3%，特斯拉一度跌超4%，收跌逾0.8%，收盤時(shí)未能重上700美元。

今年以來，美債持續(xù)承壓，伴隨著日漸趨濃的通脹預(yù)期，以及持續(xù)走高的實(shí)際利率，美債收益率上行趨勢(shì)陡然加速，引發(fā)一場(chǎng)全球資本市場(chǎng)的重新定價(jià)。

這周，美債收益率一度表現(xiàn)平穩(wěn)，美股科技股也上演了大反彈，但周五收益率再度飆升，上演V型反轉(zhuǎn)，究竟發(fā)生了什么?

短暫的平靜

本周周中幾場(chǎng)相對(duì)平穩(wěn)的美債拍賣對(duì)市場(chǎng)起到了安撫作用。

這周，美國(guó)財(cái)政部分別拍賣了580/380/240億美元的3/10/30年期國(guó)債，投標(biāo)倍數(shù)分別為2.69/2.38/2.28，均高于前值，顯示美債短期需求無憂。

這一期間美債收益率也表現(xiàn)穩(wěn)定，10年期美債收益率一度下行至1.5%下方，收盤價(jià)比開盤價(jià)變動(dòng)未超過2個(gè)BP。

相比2月25日那場(chǎng)引起市場(chǎng)大動(dòng)蕩的拍賣，投標(biāo)倍數(shù)僅為2.04，創(chuàng)下歷史新低。當(dāng)時(shí)有評(píng)論稱，這意味沒有外國(guó)投資者想要美國(guó)國(guó)債了，堪稱多年來7年期美債拍賣的最尷尬和最具災(zāi)難性時(shí)刻。

本周幾場(chǎng)拍賣為美債挽回了些許顏面。然而，正當(dāng)市場(chǎng)暫獲喘息之際，一場(chǎng)完美風(fēng)暴卻席卷而來。

四大因素重燃美債反彈勢(shì)頭

1.9萬億刺激

首先點(diǎn)燃美債收益率反彈小火苗的是美國(guó)1.9萬億財(cái)政刺激政策。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月11日，美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署了1.9萬億美元的新冠紓困救助法案，標(biāo)志著該法案正式生效。

該法案是拜登政府任內(nèi)的首個(gè)重大立法項(xiàng)目，同時(shí)也標(biāo)志著拜登完成了此前對(duì)選民的承諾——上任100天內(nèi)為符合條件的美國(guó)人分發(fā)1400美元的支票。

雖然市場(chǎng)對(duì)此早有預(yù)期，但還是為之興奮了一把。此后，拜登又一項(xiàng)關(guān)于疫苗接種的表態(tài)加劇了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹的預(yù)期。

疫苗接種加速

當(dāng)?shù)貢r(shí)間11日晚，拜登在白宮發(fā)表其任內(nèi)首個(gè)黃金時(shí)段演講，他稱將在上任的第60天實(shí)現(xiàn)讓美國(guó)人接種1億劑疫苗的計(jì)劃。

拜登還將7月4日美國(guó)“獨(dú)立日”設(shè)定為所有美國(guó)人可以與親友小聚的目標(biāo)日期，前提是所有州和地區(qū)都必須在5月初之前確保所有成年人有資格接種疫苗。

拜登這兩番操作下來，到了周五美股盤前，美債收益率已經(jīng)反彈至1.6%上方，而隨后發(fā)布的美國(guó)PPI數(shù)據(jù)又為反彈的勢(shì)頭添了一把火。

PPI數(shù)據(jù)超預(yù)期

美國(guó)勞工部3月12日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月PPI同比2.8%，超市場(chǎng)預(yù)期的2.7%，大超前值1.7%，創(chuàng)2018年10月來最大漲幅。數(shù)據(jù)暗示隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)擺脫疫情影響，生產(chǎn)端通脹壓力也在加大。

雖然周三發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月核心CPI漲幅低于預(yù)期，但市場(chǎng)擔(dān)心原材料和運(yùn)輸成本的上漲將逐漸轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，從而加劇消費(fèi)端通脹壓力。

在最近的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，多家美國(guó)公司表示，它們已經(jīng)能夠?qū)⒁蚬?yīng)鏈?zhǔn)艿街貏?chuàng)而上漲的原材料和運(yùn)輸成本轉(zhuǎn)嫁給客戶。

不過也有分析認(rèn)為，目前就業(yè)市場(chǎng)相當(dāng)疲軟，企業(yè)很難將成本上漲傳遞給消費(fèi)者。

SLR放寬政策即將到期

美債上方還懸著一把達(dá)摩克利斯之劍，SLR放寬政策即將在本月31日到期。

SLR全稱銀行補(bǔ)充杠桿率(supplementary leverage ratio)，是一種商業(yè)銀行的資本充足率指標(biāo)。2007-2009年金融危機(jī)后，美國(guó)重新修改SLR的相關(guān)規(guī)定，對(duì)美國(guó)大銀行額外杠桿加以限制。

去年新冠疫情爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)加碼貨幣寬松，被列入SLR計(jì)算的銀行準(zhǔn)備金大幅上升，銀行只好縮減信貸、債券等資產(chǎn)，經(jīng)紀(jì)交易公司不再充當(dāng)做市商以及提供回購融資服務(wù)，這顯然不利于金融體系的運(yùn)作、經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，因此美聯(lián)儲(chǔ)等監(jiān)管部門決定放松SLR政策，將準(zhǔn)備金及國(guó)債排除在SLR指標(biāo)之外。

隨著這一政策的到期日臨近，SLR規(guī)定的改變可能會(huì)導(dǎo)致華爾街大型銀行削減證券持倉和放貸，引發(fā)市場(chǎng)拋售資產(chǎn)。

中金固收研究認(rèn)為，如果SLR豁免不能及時(shí)延長(zhǎng)，美國(guó)大型商業(yè)銀行單靠補(bǔ)充一級(jí)資本來彌補(bǔ)資金缺口的難度可能較大，不排除銀行需要通過賣出美債等降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)敞口。

最新數(shù)據(jù)顯示，不相信美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)給SLR開綠燈的經(jīng)紀(jì)商們已經(jīng)開始拋售美債。

據(jù)美國(guó)紐約聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)，截至3月3日一周，一級(jí)經(jīng)紀(jì)商的美國(guó)國(guó)債持倉降至1858億美元，較此前一周環(huán)比減少647億美元，單周降幅創(chuàng)最高紀(jì)錄。