“供給泛濫”助推美債利率，美元空頭的危機來了

本文來自萬得資訊。

隨著美國中長期債券利率走高，美元指數(shù)自2月底以來上行。展望未來，分析師認為美債供給將推動收益率進一步走高，而收益率走高和風險資產(chǎn)拋售將共同扭轉美元自去年3月以來的頹勢。

美債供給將繼續(xù)推高收益率

在過去的幾個月中，債券價格的下跌使基準的10年期美債的收益率從大約1%升至1.5%以上，接近一年多以來的最高水平。大多數(shù)投資者認為，這種上漲很大程度上反映了人們對疫苗和刺激經(jīng)濟復蘇的預期，這最終可能導致美聯(lián)儲提高短期利率。

許多分析家和交易員說，另一個推動收益率上升的因素是：美國國債的數(shù)量現(xiàn)在正泛濫成災，這是政府在疫情期間花費了數(shù)萬億美元來支持經(jīng)濟的副產(chǎn)品。

根據(jù)美國銀行全球研究部的數(shù)據(jù)，預計2年期至30年期美國國債的凈新增供應今年將達到2.8萬億美元，高于去年的1.7萬億美元和2019年的約9900億美元。與此同時，美聯(lián)儲預計將購買9600億美元國債，比去年的2萬億美元有所下降。

供應可能不是推動收益率上升的主要因素。但交易商稱，這導致了收益率上升加速，對市場構成壓力，因為經(jīng)濟前景已經(jīng)使投資者不愿購買債券。

法國農(nóng)業(yè)信貸銀行的高級債券交易員丹尼爾·穆赫蘭德（Daniel Mulholland）說：“這只會使一切變得更加糟糕?！?他補充說，國債拍賣的規(guī)?！巴耆Э亍?。

投資者密切關注美國國債收益率，因為它們有助于確定整個經(jīng)濟體的借貸成本。投資者普遍歡迎較高的收益率，因為這預示著經(jīng)濟改善。但如果收益率上升速度過快，則會給風險資產(chǎn)帶來拋售壓力。

在華爾街，美債供給對收益率的影響存在爭議。一些分析師堅稱，從歷史上看，它對收益率幾乎沒有影響，而且債務水平的增長甚至可能通過拖累經(jīng)濟增長而在長期內(nèi)降低收益率。

不過，許多人說，當前的情況是不尋常的，并可能導致不同的結果。過去，美國通常在經(jīng)濟不景氣時增加借貸，這種情況下投資者對美國國債的需求特別強勁。當如今，市場對疫情后的經(jīng)濟前景非常樂觀，也導致對美債需求較弱。

除了對美債供給的擔憂之外，一些投資者認為，由于對美國經(jīng)濟的不切實際的預期，美國國債收益率攀升過快?；鶞?0年期美國國債的收益率從周二的1.545%降至周三的1.520%。由于新數(shù)據(jù)顯示2月份通貨膨脹率保持疲軟，且投資者對10年期拍賣的需求不振之后，通貨膨脹率幾乎沒有變化，因此收益率在當日下跌。

摩根士丹利投資管理公司固定收益團隊全球宏觀策略負責人吉姆·卡倫說，到目前為止，美債的供應是可以控制的，但是“如果我們看到美債拍賣顯示需求持續(xù)疲軟，那么我們會開始更加擔心?！?/p>

美元空頭面臨“雙輸局面”

在2021年年初，許多投資者押注美元空頭，因預期美聯(lián)儲繼續(xù)提供政策支持。然而，隨著美國國債收益率近期快速上升，外匯市場和利率市場分歧加劇。

一般來說，美債利率上升將會推動美元走強。然而，自去年8月10年期美債收益率一路走強，美元指數(shù)卻自今年2月底才走出低谷。盡管看空美元的資金依舊洶涌，但隨著美債空頭加速推動收益率走高，這些年初以來看空美元的資金或面臨重大損失。

具體來看，美國國債收益率跳升，因空頭數(shù)量創(chuàng)下紀錄新高，回購利率被推至前所未有的水平。通貨再膨脹交易已經(jīng)演變成直接的通脹擔憂，從而推高收益率。

與此同時，美國商品期貨交易委員會(CFTC)的美元頭寸仍在近10年來的最高水平附近站穩(wěn)腳跟。花旗集團(Citigroup)的美元痛苦指數(shù)已從去年12月觸及的10年低點回落，但仍強烈看跌。野村證券還表示，美元倉位仍然傾向看空，可能出現(xiàn)逆轉。

自2008- 09年金融危機以來，美債空頭和美元空頭的組合經(jīng)常同時存在，考慮到CFTC數(shù)據(jù)顯示投機者在此期間的大部分時間通常都做空10年期美國國債，這并不令人意外。

但目前來看，形勢仍不明朗。通脹推高收益率，美聯(lián)儲對此不置可否，稱收益率走高是對經(jīng)濟增長的適當回應?；久嬉蛩貙γ涝疹^形成壓力，而看空美元正是華爾街在2021年年初的共識之一。

在收益率現(xiàn)在主導美元走勢的情況下，美元空頭面臨“擠壓風險”。特別是考慮到這些涌入美債市場的空頭資金并非情緒化地突然看空，而只是回到從前的做空水平。

在截至2月16日的五周內(nèi)，CFTC對美國國債的多頭頭寸凈變動66.7萬，為2020年3月以來的最大變動。截至2月23日，投機者已將空頭總數(shù)削減至僅14萬，這是自2017年9月市場放棄做多美國國債的短暫投機以來，空頭數(shù)量最少的一次。

當10年期美債收益率飆升至1.5%時，投機者大幅削減了對美國國債的押注，他們可能是押注美聯(lián)儲將壓低利率，或者是押注股市因收益率上升而下跌，從而引發(fā)對國債的避險買盤。

總體美債倉位仍處于過去兩年的看跌區(qū)間末端，因此投機客可能忙于增加空頭倉位，尤其是考慮到過去一周的特別回購定價。這將使美元空頭在短期內(nèi)陷入雙輸局面：在最好的情況下，更高的收益率意味著美元會不斷走高。最壞的情況是風險資產(chǎn)恐慌引發(fā)對美元的強勁避險買盤，從而引發(fā)軋空。

（編輯：張金亮）