跟市場(chǎng)唱反調(diào)？法興大空頭：美債收益率將很快跌破0%

就當(dāng)華爾街擔(dān)憂美債收益率進(jìn)一步走高，甚至擔(dān)心美債可能帶垮美股的時(shí)候，法國(guó)興業(yè)銀行著名空頭分析師Albert Edwards卻認(rèn)為，美債收益率很快將跌破0%。

Edwards認(rèn)為，鮑威爾主導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)，不太可能著急收緊寬松政策甚至加息，比起通脹走高，鮑威爾更擔(dān)心的是收緊政策之后帶給市場(chǎng)的負(fù)面影響。

而在經(jīng)歷了已經(jīng)12年的牛市之后，拋開新冠疫情的短期影響不看，美國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)可能處于衰退的邊緣，通脹未必能夠如大多數(shù)投行預(yù)測(cè)的那樣，持續(xù)走高。

另外，從更長(zhǎng)的歷史維度來(lái)看，美債收益率一直處于下行區(qū)間，明年1月，甚至可能跌至-0.5%。

美聯(lián)儲(chǔ)不太可能加息

Edwards認(rèn)為，在鮑威爾主導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)，加息的概率很低。

他認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)不打算在短期內(nèi)控制通脹了。

在Edwards看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)要等到通脹過(guò)高之后，才可能采取行動(dòng)。畢竟，已經(jīng)有美聯(lián)儲(chǔ)官員表示，他們甚至?xí)紤]長(zhǎng)達(dá)一年的通脹大幅走高，然后才考慮加息。

Edwards批評(píng)到，美聯(lián)儲(chǔ)的新政策立場(chǎng)過(guò)分自信——美聯(lián)儲(chǔ)的信用正在破產(chǎn)。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)正在告訴市場(chǎng)不要擔(dān)心，因?yàn)樗廊绻ㄘ浥蛎涢_始過(guò)度走高，該怎么辦。但是，Edwards稱，知道該做什么和該做什么之間是有區(qū)別的。

Edwards說(shuō)，他毫不懷疑美聯(lián)儲(chǔ)超級(jí)鴿派，現(xiàn)在的美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)加息，因?yàn)橄噍^于過(guò)高的通脹率，鮑威爾更擔(dān)憂加息帶給經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的負(fù)面影響。Edwards認(rèn)為，鮑威爾無(wú)法忍受美股暴跌。

通脹未必會(huì)起飛

另一個(gè)讓市場(chǎng)普遍認(rèn)為美債收益率會(huì)持續(xù)走高的原因是，在疫情終結(jié)后，由于連續(xù)不斷的財(cái)政刺激，美國(guó)通脹將會(huì)襲來(lái)。

支撐這一觀點(diǎn)的主要論據(jù)是，新冠疫情以來(lái)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出缺口（和疫情前緊急產(chǎn)出的差值）遠(yuǎn)小于2009年全球金融危機(jī)中的產(chǎn)出缺口，而且與2009年不同，美國(guó)的產(chǎn)出缺口小于其他國(guó)家。也就是說(shuō)，在通脹多頭眼里，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出將快速、強(qiáng)勁反彈。

可是，Edwards認(rèn)為如果按照美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策，資金的缺口卻依然很大。

他認(rèn)為，極端的財(cái)政刺激措施為市場(chǎng)提供了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力，而這一增長(zhǎng)已經(jīng)被投資者完全定價(jià)了，從而，美股出現(xiàn)了如同站在懸崖邊上一般的風(fēng)險(xiǎn)。

著眼于目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)因?yàn)橐咔槎霈F(xiàn)的衰退，隨著衰退的結(jié)束，債券收益率開始迅速上揚(yáng)，但經(jīng)濟(jì)的疲態(tài)并不會(huì)因?yàn)槎虝r(shí)間走出疫情的樂觀局面而出現(xiàn)根本改變。

未來(lái)，隨著通貨膨脹的下降，那些押注通脹快速回升的人可能會(huì)非常失望。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，Edwards認(rèn)為的是，哪怕新冠疫情對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的傷害沒有2008年金融危機(jī)那么大，但是拋開新冠疫情，美國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)走在長(zhǎng)達(dá)12年的牛市的尾端，即便在大規(guī)模的財(cái)政和貨幣救濟(jì)之后，美國(guó)市場(chǎng)依然很可能在疫情結(jié)束后不久，再次陷入衰退。

美債收益率依然處于長(zhǎng)期下行區(qū)間

認(rèn)為美債收益率很快將拐頭下行的，不止是Edwards一個(gè)人。

Edwards在報(bào)告中稱，Guggenheim的CIO Scott Minerd也同意他的觀點(diǎn)。

Minerd稱：在我們的10年期美國(guó)國(guó)債收益率模型中，即自1980年代中期以來(lái)10年期利率的正弦回歸，實(shí)際收益率通常保持在模型估計(jì)值的兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差范圍內(nèi)。目前，我們的模型表明，盡管收益率可能會(huì)出現(xiàn)偏離，但仍有更多下行空間。按照該模型，我們預(yù)計(jì)，2022年初，10年期美債收益率可能會(huì)下降至-0.5%。

（編輯：曾盈穎）