浙商證券：精工鋼構(gòu)(600496.SH)20年利潤高增62%，上調(diào)“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，精工鋼構(gòu)(600496.SH)20年利潤高增62%，需求供給雙輪驅(qū)動，業(yè)績向上空間充足。預(yù)計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為6.52億元、8.73億、11.43億元，對應(yīng)20-22年CAGR+32.4%。上調(diào)至“買入”評級。

浙商證券指出，公司在裝配式行業(yè)景氣度持續(xù)提升背景下，大力發(fā)展EPC和裝配式業(yè)務(wù)、重構(gòu)商業(yè)模式，未來業(yè)績向上空間大、確定性強。從相對估值和成長性角度角度看，公司目前價值被低估。

浙商證券主要觀點如下：

報告導(dǎo)讀

1)業(yè)績超預(yù)期。經(jīng)初步核算，公司2020年實現(xiàn)營收115.32億元，同比增長12.67%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.52億元，同比高增61.73%。

2)訂單獲高增。公司2020年新簽同比高增31%，列鋼結(jié)構(gòu)板塊第一。

3)政策新催化。2021年3月起，浙江裝配式建筑原則上采用工程總承包模式，公司深耕浙江疊加發(fā)力EPC業(yè)務(wù)，有望斬獲更多訂單，獲得超額成長。

4)成長邏輯兌現(xiàn)，業(yè)績向上空間足。當前價值低估，上調(diào)至“買入”評級。

投資要點

20年業(yè)績增速超預(yù)期，凈利潤同比高增61.73%

1)全年看：營收端，預(yù)計2020年公司實現(xiàn)營收115.32億元，同比+12.67%，利潤端：實現(xiàn)歸母凈利/扣非凈利6.52億元/5.99億元，同比高增61.73%/ 63.37%，對應(yīng)歸母凈利率/扣非凈利率5.66%/5.19%，分別較2019年提升1.75pct/1.61pct，公司盈利能力顯著提升。浙商證券分析主要系公司前期大力開拓下，高毛利率裝配式&EPC項目2020年營收占比提升所致。

2 )分季度看：2020年Q1-Q4單季度營收同比分別+6.13%/-3.75%/15.54%/+28.77%，歸母凈利同比分別+19.5%/+89.00%/+72.39%/+73.07%，季度數(shù)據(jù)印證裝配式高景氣度。

新簽合同額高增疊加政策端催化，短期業(yè)績向上空間足

1)公司層面，2020年新簽EPC及裝配式業(yè)務(wù)合同金額56.36億元，較2019年22.77億元高增103.0%，金額占比由19.8%大幅提升至30.7%，單筆合同平均金額由0.30億元提升至0.42億元，增幅高達39.2%。21年EPC及裝配式業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)營收高增有保障，訂單規(guī)模增加有望提升人均產(chǎn)效。

2)政策層面：一方面，住建部等9部委于2020年8月發(fā)文，鼓勵醫(yī)院、學校等公共建筑優(yōu)先采用鋼結(jié)構(gòu)，“小公建”EPC鋼結(jié)構(gòu)市場擴容趨勢料將貫穿“十四五”;另一方面，2021年3月起，浙江全省鋼結(jié)構(gòu)裝配式建筑原則上采用工程總承包模式，EPC滲透率預(yù)期將迅速提升。短期看，公司業(yè)績向上空間充足。

發(fā)力EPC疊加“專利授權(quán)”，現(xiàn)金流改善、經(jīng)營渠道外擴

EPC模式下，作為總承包商，公司逐步掌握產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)，現(xiàn)金流狀況穩(wěn)步改善，2017-2019年經(jīng)營性現(xiàn)金流分別-5.68億元、-2.34億元、5.46億元。“專利授權(quán)”模式下，公司優(yōu)選省外加盟商，隨著參股基地陸續(xù)投產(chǎn)，一方面實現(xiàn)輕資產(chǎn)擴充外協(xié)產(chǎn)能，另一方面打開省外經(jīng)營渠道，布局西北、華北和華中三大區(qū)域。長期看，受“商業(yè)模式占優(yōu)”帶動，公司未來成長動能足。

三重競爭優(yōu)勢加持，打造“創(chuàng)新驅(qū)動鋼結(jié)構(gòu)科技公司”

作為鋼結(jié)構(gòu)建筑龍頭，公司當前已具備三重競爭優(yōu)勢：1)智能制造優(yōu)勢：自主研發(fā)綠筑GBS裝配式建筑產(chǎn)品體系下，化“現(xiàn)場建造”為“工廠制造”，實現(xiàn)產(chǎn)品和供應(yīng)鏈標準化、工廠流水線機械化;2)數(shù)字化管理優(yōu)勢：20年10月設(shè)立比姆泰客，整合子公司浙江精筑和量樹科技，自研BIM+和IOT軟件為鋼結(jié)構(gòu)制造、運輸和安裝全流程賦能。未來有望貢獻利潤新增長點;3)全面資質(zhì)優(yōu)勢：當前公司擁有總承包特級、建筑設(shè)計甲級、建筑幕墻設(shè)計甲級和金屬屋(墻)面設(shè)計和施工特級等資質(zhì)，形成從設(shè)計到施工、從主體結(jié)構(gòu)到圍護附屬的全資質(zhì)序列，構(gòu)筑起“資質(zhì)壁壘”，在承接大型EPC項目時獲得先發(fā)優(yōu)勢。

風險提示：鋼結(jié)構(gòu)裝配式建筑滲透率提升速度不及預(yù)期;固定資產(chǎn)投資增速不及預(yù)期。