浙商證券：招商公路(001965.SZ)擬申報(bào)發(fā)行公募REITs，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，招商公路(001965.SZ)擬申報(bào)發(fā)行公募REITs，有望增厚利潤同時(shí)提升ROE。預(yù)期公司2020-2022年歸母凈利潤預(yù)測分別21.57億元、54.14億元、59.43億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別20.3倍、8.1倍、7.4倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

浙商證券指出，為優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)、盤活存量基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，招商公路擬發(fā)行發(fā)行公募REIT，這次試水或是公司主業(yè)模式適度轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)平臺(tái)化運(yùn)營的重要起點(diǎn)，并且有望在推升公司ROE的同時(shí)帶來估值溢價(jià)。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

新聞/公告

招商公路發(fā)布公告，以全資子公司安徽亳阜高速公路有限公司所持有的高速公路特許經(jīng)營權(quán)開展公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金(以下簡稱“基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs”)的申報(bào)發(fā)行工作。

投資要點(diǎn)

以亳阜高速為開端，積極推動(dòng)開展公募REITs

2020年4月以來基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs領(lǐng)域相關(guān)政策陸續(xù)出臺(tái)，公司以全資控股安徽亳阜高速所持有的高速公路特許經(jīng)營權(quán)開展基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的申報(bào)發(fā)行工作，具體方案仍待確定。浙商證券認(rèn)為本次試水或是公司主業(yè)模式適度轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)平臺(tái)化運(yùn)營的重要起點(diǎn)。

標(biāo)的路段亳阜高速歷史增長穩(wěn)健

安徽亳阜高速起于亳州、終于阜陽，是安徽省公路網(wǎng)規(guī)劃中“四縱四橫八連”南北方向的重要高速通道。路段于2006年12月通車，收費(fèi)期至2036年12月，全長101.3公里，2016-2019年日均車流量CAGR+11.2%、通行費(fèi)收入CAGR+7.2%，2019年，亳阜高速通行費(fèi)收入占公司通行費(fèi)總收入7.3%。

基建公募REITs有望在推升ROE的同時(shí)帶來估值溢價(jià)

1)從收益來源看，對(duì)于基建公募REITs原始權(quán)益人(路企)，收益可劃分為兩部分，一是收取出讓資產(chǎn)對(duì)價(jià)高于賬面凈值的部分確認(rèn)投資收益，二是若后續(xù)仍受托管理該資產(chǎn)可收取受托管理費(fèi)。

2)從業(yè)務(wù)影響看，公司路產(chǎn)管理運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富，此次旗下亳阜高速出表開展基建公募REITs業(yè)務(wù)，有望通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)平臺(tái)化運(yùn)營，一方面提升主業(yè)經(jīng)營持續(xù)性，另一方面推升ROE，同時(shí)享受一定估值溢價(jià)。

招商公路成長性回歸，具備業(yè)績估值高彈性

浙商證券認(rèn)為當(dāng)前市場對(duì)公司3個(gè)方面的成長性仍未給予充分關(guān)注，未來業(yè)績成長與估值彈性極大：

1)收費(fèi)公路成長性方面，存量端參控股路產(chǎn)較為年輕，渡過培育期后內(nèi)生盈利能力提升，具備原生成長性;同時(shí)增量端以嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)外延并購優(yōu)質(zhì)標(biāo)的力度不減，具備擴(kuò)張成長性。存量增量疊加，成長性回歸。

2)產(chǎn)業(yè)鏈延伸成長性方面，智慧交通及交通科技板塊借力向下向外輸出的先發(fā)優(yōu)勢走向做大做強(qiáng)，同時(shí)享受科技賦能帶來的估值溢價(jià)。

3)分紅成長性方面，公司2017-2019年分紅比例維持40%，未來相較行業(yè)頭部企業(yè)仍有進(jìn)一步提升空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：高速公路補(bǔ)償措施不及預(yù)期;REITs定價(jià)低于預(yù)期;路產(chǎn)收購不及預(yù)期。