華西證券：上汽集團(tuán)(600104.SH)銷量同比高增，目標(biāo)價(jià)31.45元，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱，上汽集團(tuán)(600104.SH)銷量同比高增，新能源增量可期。預(yù)期公司2020-2022年?duì)I收為7,247/8,020/8,514億元，歸母凈利為200/285/322億元，EPS為1.72/2.44/2.76元，對(duì)應(yīng)PE12/9/8倍，對(duì)應(yīng)PB 1.04/0.93/0.84倍。給予公司2021年1.2倍PB，目標(biāo)價(jià)31.45元不變，維持“買入”評(píng)級(jí)。

華西證券指出，上汽集團(tuán)2021年2月單月汽車批發(fā)總銷量24.6萬輛，同比增長420.4%。乘用車行業(yè)順周期趨勢(shì)明確，公司作為乘用車龍頭，多年來維持高股息率，且目前處于盈利和估值歷史底部。

華西證券主要觀點(diǎn)如下：

事件概述

公司發(fā)布2021年2月產(chǎn)銷快報(bào)：?jiǎn)卧缕嚺l(fā)總產(chǎn)量27.3萬輛，同比增長747.3%;單月汽車批發(fā)總銷量24.6萬輛，同比增長420.4%。其中，上汽乘用車(自主)單月銷量3.0萬輛，同比增長276.6%;上汽大眾5.0萬輛，同比增長405.0%;上汽通用7.7萬輛，同比增長906.6%;上汽通用五菱銷量6.5萬輛，同比增長454.0%。

分析判斷:

低基致銷量同比高增新能源增量可期

受去年低基數(shù)的影響，各子品牌銷量同比顯著增長，但受春節(jié)休假和芯片短缺的影響，各子品牌銷量環(huán)比均有所承壓：

1)上汽大眾：2月銷量達(dá)5.0萬輛，同比增長405.0%，環(huán)比下降41.3%，預(yù)計(jì)2021H1銷量短期將繼續(xù)承壓。分車型看，帕薩特、途岳、凌渡等銷量環(huán)比增加，朗逸明顯下降，其中帕薩特和途岳2月銷量分別達(dá)1.1萬輛和0.7萬輛，環(huán)比增長451.6%和256.7%，新朗逸銷量達(dá)1.3萬輛，環(huán)比下降68.7%。今年將推出3款MEB平臺(tái)電動(dòng)車，包括ID.4X(緊湊型SUV)、ID.6(中型SUV)和ID.3(緊湊型轎車)，其中ID.4X已于1月21日正式開啟預(yù)售，補(bǔ)貼后的售價(jià)199,888-272,888元，定價(jià)較有競(jìng)爭(zhēng)力，增量可期。

2)上汽通用：2月銷量達(dá)7.7萬輛，同比增長906.6%，環(huán)比下降41.1%，其中全新英朗2月銷量達(dá)2.6萬輛，環(huán)比下降6.6%，別克GL8銷量達(dá)0.9萬輛，環(huán)比下降46.7%，凱迪拉克銷量達(dá)1.3萬輛，環(huán)比下降46.1%。今年計(jì)劃上市多款新車型補(bǔ)充市場(chǎng)空白，預(yù)計(jì)銷量有望改善。

3)上汽通用五菱：2月銷量達(dá)6.5萬輛，同比增長454.0%，環(huán)比下降29.9%，其中售價(jià)低于3萬元的五菱宏光Mini月銷穩(wěn)定在3萬輛以上，憑借極致性價(jià)于1月成為全球電動(dòng)車單一車型銷量冠軍,90后用戶占比高達(dá)72%，持續(xù)貢獻(xiàn)顯著增量。

4)上汽乘用車：2月銷量達(dá)3.0萬輛，同比增長276.6%，環(huán)比下降47.6%，其中“中國單一品牌出口冠軍”MG品牌加速歐洲布局，1-2月新能源車銷量接近3,000輛，在英國、荷蘭、挪威等國細(xì)分市場(chǎng)上名列前茅，后續(xù)還將在歐洲上市MG品牌純電動(dòng)休旅車和純電動(dòng)SUV，預(yù)計(jì)海外銷量有望持續(xù)創(chuàng)新高。

高端智能純電品牌正式發(fā)布首款車年底交付

2020年12月25日，智己汽車成立，注冊(cè)資本為100億元，其中上海元界智能科技股權(quán)投資基金(基金認(rèn)繳出資總額為人民幣72億元，其中公司認(rèn)繳出資53.99億元，持有其75%左右的份額)持股72%，阿里巴巴持股18%，為第二大股東，定位“智能時(shí)代出行變革的實(shí)現(xiàn)者”，落地張江智能園區(qū)。2021年113日，智己汽車全球品牌正式發(fā)布，兩款量產(chǎn)定型車亮相，其中轎車將在4月上海車展展出并開始接受預(yù)訂，年底交付，SUV則將于2022年交付。

推進(jìn)新四化發(fā)展迎接行業(yè)變革

公司將繼續(xù)深入推進(jìn)“電動(dòng)化、智能網(wǎng)聯(lián)化、共享化、國際化”的新四化戰(zhàn)略，具體來看：

a)電動(dòng)化：加快提升三電系統(tǒng)的自主核心能力，上汽英飛凌實(shí)現(xiàn)全球最先進(jìn)的第七代IGBT量產(chǎn)，400型燃料電池電堆和系統(tǒng)研發(fā)快速推進(jìn)，300型燃料電池技術(shù)已在公司多款商用車產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)應(yīng)用，并已獲得多家企業(yè)的訂單;

b)智能網(wǎng)聯(lián)化：核心技術(shù)產(chǎn)業(yè)化持續(xù)推進(jìn)，包括智能駕駛決策域控制器iECU完成硬件升級(jí)、智能車聯(lián)終端T-Box已搭載在RX5 MAX上實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)、智能底盤中的第四代冗余電子轉(zhuǎn)向系統(tǒng)EPS完成產(chǎn)品交樣等，并成立軟件中心“零束”攻克“卡脖子”的關(guān)鍵技術(shù);

c)共享化：享道出行的注冊(cè)用戶數(shù)已突破1000萬人，較年初增長超過40%，全面覆蓋網(wǎng)約車業(yè)務(wù)、企業(yè)用車業(yè)務(wù)、個(gè)人租車業(yè)務(wù)和出租車業(yè)務(wù);

d)國際化：2020海外整體銷量達(dá)到39萬輛，同比增長11.3%，不懼疫情創(chuàng)歷史新高，全球化不斷加速。

風(fēng)險(xiǎn)提示

車市下行風(fēng)險(xiǎn);老車型銷量不達(dá)預(yù)期;新車型上市不達(dá)預(yù)期;汽車消費(fèi)刺激政策效果不達(dá)預(yù)期;新冠病毒疫情擴(kuò)張或反復(fù)導(dǎo)致供應(yīng)鏈體系風(fēng)險(xiǎn)。