國泰君安：碳中和鑄就焦炭行業(yè)高景氣護城河，重點推薦中國旭陽集團(01907)等

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“ 國泰君安證券研究”。

碳中和疊加主產(chǎn)地內(nèi)蒙雙控，焦炭新產(chǎn)能投放或?qū)⒉患邦A期，2021年焦炭仍存缺口，行業(yè)全面受益;行業(yè)龍頭化顯著，焦炭龍頭就是潛在綠氫龍頭。

維持行業(yè)“增持”評級。市場對2021全年焦炭供不應求的格局仍有分歧，我們認為“碳中和”是對傳統(tǒng)高耗能產(chǎn)業(yè)自上而下的供給側(cè)改革，2021年焦炭新產(chǎn)能投放有限，全年焦炭市場供給偏緊，產(chǎn)業(yè)鏈利潤空間打開，焦價、煤焦價差高位震蕩，且較2020年大幅增長，行業(yè)公司盈利遠超2020年。

重點推薦兼具成長性和成本優(yōu)勢的行業(yè)龍頭：中國旭陽集團(01907);煤化工可有效實現(xiàn)煤炭固碳減排，推薦煤化工龍頭：寶豐能源。碳中和下雖焦炭業(yè)務沒有擴張空間，但逐步實現(xiàn)新領(lǐng)域發(fā)展轉(zhuǎn)型，推薦金能科技，受益標的美錦能源;受益焦炭市場景氣度高，行業(yè)盈利將大幅提升、仍處于低估值，推薦開灤股份、淮北礦業(yè)，受益標的：山西焦化。

碳中和疊加主產(chǎn)地內(nèi)蒙雙控，焦炭新產(chǎn)能投放或?qū)⒉患邦A期。梳理目前國內(nèi)已規(guī)劃焦炭產(chǎn)能合計1.3億噸，其中內(nèi)蒙6730萬噸。內(nèi)蒙發(fā)改委2020年底出臺《關(guān)于確?！笆奈濉蹦芎碾p控目標若干保障措施》，明確2021年全區(qū)單位GDP能耗強度下降3%，新增能耗控制在500萬噸左右。即便不考慮鋼鐵、電解鋁等其他高耗能產(chǎn)業(yè)投產(chǎn)，新增能耗對應的焦炭產(chǎn)能僅約200萬噸，對焦炭市場杯水車薪。

而《氣候變化研究進展》期刊中，預測2025年內(nèi)蒙山西兩地碳排放量相較2020年分別增約2700、1900萬噸，誠然高耗能產(chǎn)業(yè)將會經(jīng)歷減排的過程，單位能源碳排放系數(shù)也將降低，未來實際新增產(chǎn)能投放量較難具體推知，但在我國追逐2030年碳達峰的過程中，焦炭產(chǎn)能的實際投放量將遠小于目前的規(guī)劃量。

市場過度擔憂鋼鐵減產(chǎn)，需求才是決定利潤關(guān)鍵。市場的主要分歧在于碳中和政策若實現(xiàn)粗鋼產(chǎn)量的有效壓降，則或?qū)固康男枨笙陆?，進而影響焦炭價格。

但我們認為目前核心產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯在于全國性的經(jīng)濟增長，強行去產(chǎn)能帶動的是整個產(chǎn)業(yè)鏈盈利的增加，鋼價節(jié)后的快速上漲(2月初至今漲幅超400元/噸)，未來產(chǎn)業(yè)鏈盈利再分配疊加焦炭供給端壓縮，焦炭價格不存在被過度打壓基礎(chǔ)，且海外經(jīng)濟復蘇也將帶動焦炭出口大幅增長，焦炭價格和煤焦價差仍將維持高位。

行業(yè)龍頭化顯著，氫能源發(fā)展順應天時地利。

1)生產(chǎn)單噸焦炭所需焦煤約為1.3噸，過去焦企碳排放主要來自焦爐煤氣燃燒，而龍頭企業(yè)通過產(chǎn)業(yè)鏈循環(huán)可將焦爐煤氣、煤焦油、粗苯深度加工利用，未來碳交易成本將大幅低于同行。

2)焦化產(chǎn)業(yè)鏈中焦爐煤氣含氫量約為55%，1噸焦炭能產(chǎn)出200方氫氣。焦爐煤氣制氫成本僅為0.7~1.0元/方，低于電解水(2.8~3.2元)、天然氣制氫(1.3~1.5元)、石油制氫(1.2~1.6元)等主流工藝。氫能源作為零污染零排放能源，是實現(xiàn)碳中和過程中能源轉(zhuǎn)型的必經(jīng)之路。

據(jù)中國氫能聯(lián)盟數(shù)據(jù)，預計2030 年氫能占比5%，較2018年提升85.2%，隨著氫能需求爆發(fā)，焦炭行業(yè)將成為上游成本最低的氫資源。

風險提示：下游需求不及預期;內(nèi)蒙雙控執(zhí)行不及預期。

（編輯：彭偉鋒）