國(guó)信證券：貴州茅臺(tái)(600519.SH)估值回落布局機(jī)會(huì)顯現(xiàn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，貴州茅臺(tái)(600519.SH)供銷(xiāo)兩旺確保十四五開(kāi)局，估值回落布局機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)20-22年歸母凈利潤(rùn)467/546/636億，對(duì)應(yīng)EPS為37.17/43.50/50.61元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為57/49/42X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

國(guó)信證券指出，短期公司一季度開(kāi)門(mén)紅確定性高，中長(zhǎng)期看，茅臺(tái)稀缺性仍在，將中長(zhǎng)期保持量?jī)r(jià)齊升的狀態(tài)。且近期白酒板塊及茅臺(tái)股價(jià)回調(diào)幅度較大，國(guó)信證券認(rèn)為茅臺(tái)布局機(jī)會(huì)已顯現(xiàn)。

國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

事項(xiàng)：

1)2月27日，茅臺(tái)時(shí)空公眾號(hào)文章披露，2020年茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額增長(zhǎng)13.7%和18.2%;2)近期白酒板塊及茅臺(tái)股價(jià)回調(diào)幅度較大，為更清楚反映公司基本面，國(guó)信證券跟蹤渠道及終端情況并做反饋。

國(guó)信食品飲料觀點(diǎn)：受資金面及情緒面影響，公司回調(diào)幅度較大，但股價(jià)回落后，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，國(guó)信證券認(rèn)為茅臺(tái)布局機(jī)會(huì)已顯現(xiàn)：1)2020年茅臺(tái)集團(tuán)業(yè)績(jī)較好，股份公司年報(bào)有望超預(yù)期。2020年茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額增長(zhǎng)13.7%和18.2%，超出年初制定收入利潤(rùn)均10%的增長(zhǎng)目標(biāo)，根據(jù)茅臺(tái)股份公司與集團(tuán)的收入利潤(rùn)貢獻(xiàn)程度看，股份公司大概率2020年年報(bào)超預(yù)期;2)公司估值逐步回落至合理范圍，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2022估值在42X左右，國(guó)信證券認(rèn)為茅臺(tái)估值具有安全墊，同時(shí)當(dāng)前仍有春節(jié)銷(xiāo)售情況好、年報(bào)有望超預(yù)期、定制產(chǎn)品提價(jià)等等催化劑;3)資金面悲觀情緒已較大程度反映，同時(shí)海外長(zhǎng)線資金仍在逆勢(shì)加倉(cāng)A股;4)供銷(xiāo)兩旺支撐強(qiáng)勁基本面，21Q1及全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期。茅臺(tái)節(jié)前發(fā)貨同比增長(zhǎng)13%，春節(jié)期間供銷(xiāo)兩旺，當(dāng)前批價(jià)高位渠道庫(kù)存在半個(gè)月以?xún)?nèi)，疊加部分非標(biāo)產(chǎn)品提價(jià)，公司21Q1業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定性較高;5)公司治理逐步完善，作為核心資產(chǎn)中長(zhǎng)期仍為資金重要配置方向。繼續(xù)維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)20-22年歸母凈利潤(rùn)467/546/636億，對(duì)應(yīng)EPS為37.17/43.50/50.61元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為57/49/42X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

評(píng)論：

受資金調(diào)倉(cāng)及流動(dòng)性影響，白酒板塊及茅臺(tái)股價(jià)回調(diào)幅度較大

春節(jié)后受資金面及情緒面影響，白酒板塊下跌幅度較大，2月最后一周白酒指數(shù)下跌13.11%，龍頭貴州茅臺(tái)下跌13.71%。國(guó)信證券認(rèn)為白酒板塊的下跌背后邏輯是：流動(dòng)性預(yù)期收緊，以及短期投資收益率橫向比較弱于順周期板塊，導(dǎo)致資金調(diào)倉(cāng)。國(guó)信證券認(rèn)為，流動(dòng)性當(dāng)前仍充裕，同時(shí)短期風(fēng)格切換導(dǎo)致的估值回落亦提供加倉(cāng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)?！氨F(tuán)”優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是中長(zhǎng)期的趨勢(shì)，白酒屬于強(qiáng)定價(jià)權(quán)、高ROE、現(xiàn)金牛、中長(zhǎng)期持續(xù)高成長(zhǎng)能力的絕對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，當(dāng)前茅臺(tái)股價(jià)回落配置價(jià)值顯現(xiàn)，拉長(zhǎng)時(shí)間維度收益率仍然較高。

國(guó)信證券認(rèn)為，股價(jià)回落后，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)茅臺(tái)布局機(jī)會(huì)已顯現(xiàn)：

1)2020年茅臺(tái)集團(tuán)業(yè)績(jī)較好，股份公司年報(bào)有望超預(yù)期

根據(jù)茅臺(tái)時(shí)空2月27日文章披露，2020年茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額增長(zhǎng)13.7%和18.2%，超出年初制定收入利潤(rùn)均10%的增長(zhǎng)目標(biāo)。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，股份公司貢獻(xiàn)茅臺(tái)集團(tuán)絕對(duì)多數(shù)收入及利潤(rùn)，以2019年為例，2019年茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額分別為1003億元、630億元，股份公司/集團(tuán)的收入利潤(rùn)比例在89%和93%。2020年集團(tuán)收入利潤(rùn)超預(yù)期，股份公司跟集團(tuán)業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)度較高，預(yù)計(jì)股份公司年報(bào)也有望超市場(chǎng)預(yù)期(公司前期發(fā)布2020年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公告，初步核算2020年收入利潤(rùn)均為10%增長(zhǎng)，但從2019年情況看，初步核算跟實(shí)際公告業(yè)績(jī)?nèi)杂兴鋈?。

2)估值逐步回落至合理范圍，布局時(shí)機(jī)顯現(xiàn)

受資金面及情緒面影響，茅臺(tái)節(jié)后股價(jià)大幅下跌，截止2月26日已從最高點(diǎn)回調(diào)約18%，估值快速回落到2022的42X左右。國(guó)信證券認(rèn)為，茅臺(tái)當(dāng)前估值已回落至合理區(qū)間，強(qiáng)勁的基本面及春節(jié)旺盛動(dòng)銷(xiāo)確保了估值的底部支撐，同時(shí)節(jié)后股價(jià)的快速下跌也充分反映了市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。而在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，茅臺(tái)估值具有安全墊，同時(shí)在春節(jié)銷(xiāo)售情況好、年報(bào)有望超預(yù)期、定制產(chǎn)品提價(jià)等等的催化劑下，茅臺(tái)布局時(shí)點(diǎn)顯現(xiàn)。

3)資金面悲觀預(yù)期已較大程度反映，海外長(zhǎng)線資金仍在逆勢(shì)加倉(cāng)A股

市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性及美債收益率上行等問(wèn)題，情緒化嚴(yán)重下短期股價(jià)快速下跌，國(guó)信證券認(rèn)為情緒的悲觀預(yù)期在短期已較大程度的迅速反應(yīng)。同時(shí)北向資金中的長(zhǎng)線資金仍在逆勢(shì)加倉(cāng)A股核心資產(chǎn)，對(duì)A股有一定程度的支撐。北向資金中外資銀行持股占比最高，換手率低，國(guó)信證券認(rèn)為是海外長(zhǎng)線資金。近期北向資金內(nèi)部行為分化明顯，短線交易資金流出，而長(zhǎng)線配置型的外資銀行資金逆市買(mǎi)入，2月最后一周外資銀行逆勢(shì)流入25.8億元，主要方向?yàn)榧译?、交運(yùn)等行業(yè)，長(zhǎng)線資金加大A股在其全球資產(chǎn)配置中權(quán)重的邏輯不變。

4)供銷(xiāo)兩旺支撐強(qiáng)勁基本面，21Q1及全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期

根據(jù)茅臺(tái)時(shí)空，茅臺(tái)春節(jié)前放量8500噸左右，同比增長(zhǎng)13%，疊加直營(yíng)等渠道加大放量，一季度量?jī)r(jià)齊升業(yè)績(jī)較好。春節(jié)期間，茅臺(tái)普遍缺貨，當(dāng)前飛天散瓶批價(jià)在2400元以上，整箱批價(jià)在3180元左右，渠道庫(kù)存在半個(gè)月以?xún)?nèi)，經(jīng)銷(xiāo)商配額發(fā)貨到2月份，整體節(jié)奏平穩(wěn)，呈現(xiàn)出供銷(xiāo)兩旺態(tài)勢(shì)。同時(shí)根據(jù)渠道反饋，茅臺(tái)總經(jīng)銷(xiāo)產(chǎn)品近期將提價(jià)，總經(jīng)銷(xiāo)商產(chǎn)品銷(xiāo)量在1000-1500噸左右，提價(jià)幅度接近50%，測(cè)算提價(jià)有望貢獻(xiàn)約2%的收入。此外，本周茅臺(tái)總經(jīng)理辦公會(huì)上表示將凝心聚力奪取一季度開(kāi)門(mén)紅，國(guó)信證券認(rèn)為茅臺(tái)春節(jié)發(fā)貨量較大疊加部分非標(biāo)產(chǎn)品提價(jià)的驅(qū)動(dòng)下，公司一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高，同時(shí)全年看茅臺(tái)放量及結(jié)構(gòu)調(diào)整為主要方向，十四五首年業(yè)績(jī)高增可期。

5)中長(zhǎng)期維度看，公司治理制度逐步完善，量?jī)r(jià)齊升空間仍大

公司管理層換屆以來(lái)，公司一系列動(dòng)作都較為積極正面，包括2月公布終止4項(xiàng)共計(jì)約8.2億元的捐贈(zèng)事項(xiàng)、投資建設(shè)酒庫(kù)及“智慧茅臺(tái)”項(xiàng)目等8項(xiàng)決議，以及春節(jié)前的整箱茅臺(tái)拆箱銷(xiāo)售等等。國(guó)信證券認(rèn)為，這一系列動(dòng)作下體現(xiàn)公司重視中小股東利益，同時(shí)積極控價(jià)促進(jìn)開(kāi)瓶消費(fèi)，公司治理制度的逐步完善。業(yè)績(jī)端來(lái)看，公司量?jī)r(jià)提升空間仍大，高渠道價(jià)差留有充足的想象空間，隨著基酒產(chǎn)量逐步加大，市場(chǎng)管控能力逐步加強(qiáng)，直銷(xiāo)渠道占比持續(xù)提升，非標(biāo)產(chǎn)品拉升噸價(jià)等等動(dòng)作下，公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間仍大。