中泰證券：蘇寧易購(002024.SZ)引入國資股東，維持“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，蘇寧易購(002024.SZ)引入國資股東，長期戰(zhàn)略落地。預(yù)期公司2020-2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,585/3,104/3,751億元，歸母凈利潤-39.12/12.28/41.32億元，當(dāng)前公司股價(jià)對應(yīng)2020年市凈率僅0.52，維持“買入”評級。

蘇寧易購公告稱，擬轉(zhuǎn)讓上市公司總股本23%的股份給國資股東。中泰證券稱，這將有效優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，在提供公司償債能力的同時(shí)，有助于協(xié)同各方資源，推進(jìn)公司長期發(fā)展戰(zhàn)略的落地。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：蘇寧易購公告稱，擬將所持公司合計(jì)數(shù)量占上市公司總股本23%的股份轉(zhuǎn)讓給深國際控股及深圳市鯤鵬股權(quán)投資管理有限公司或鯤鵬資本指定投資主體。蘇寧易購發(fā)布2020年業(yè)績快報(bào)，2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,584.59億元，同比-4.0%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-39.12億元，同比-139.75%。

引入深圳國資戰(zhàn)略投資，賦能長期協(xié)同發(fā)展。公司控股股東、實(shí)際控制人張近東先生及其一致行動(dòng)人蘇寧控股集團(tuán)等于2021年2月28日簽署《股份轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》，擬將所持公司合計(jì)數(shù)量占上市公司總股本23%的股份轉(zhuǎn)讓給受讓方深國際、鯤鵬資本。本次股份轉(zhuǎn)讓完成后，上市公司將處于無控股股東、無實(shí)際控制人狀態(tài)。國資股東的引入有效優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善決策機(jī)制，在提供公司償債能力的同時(shí)，有助于協(xié)同各方資源，推進(jìn)公司長期發(fā)展戰(zhàn)略的落地;公司將進(jìn)一步聚焦零售主業(yè)，夯實(shí)全場景零售核心能力建設(shè)：(1)與深國際加強(qiáng)在物流基礎(chǔ)設(shè)施、綜合物流服務(wù)業(yè)務(wù)方面的合作，提升物流資產(chǎn)運(yùn)營效率;(2)與鯤鵬資本等產(chǎn)業(yè)投資人圍繞商品供應(yīng)鏈、電商、科技、物流、免稅業(yè)務(wù)等領(lǐng)域，對公司進(jìn)行綜合賦能;(3)在深圳設(shè)立華南地區(qū)總部，依托深國際等本地資源優(yōu)勢，全面提升華南地區(qū)的品牌知名度和市場占有率。

聚焦零售主業(yè)，銷售持續(xù)回暖。受到疫情影響，2020年公司營業(yè)收入同比下滑4%，Q4營業(yè)收入同比增長13.75%;2020年公司實(shí)現(xiàn)商品銷售規(guī)模4,163.15億元，同比+9.92%，其中線上平臺商品銷售規(guī)模2,903.35億元，同比+21.60%，線上銷售規(guī)模占比近70%。線下加快門店調(diào)整和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，一二級市場云店占比達(dá)46%，12月份家電3C家居生活專業(yè)店可比店面的銷售收入同比增長5.37%，2020年門店社交化經(jīng)營帶來的線上銷售規(guī)模同比增長145.70%。Q4公司加大補(bǔ)貼投入，12月MAU同比+68%，Q4活躍買家同比+52%，云網(wǎng)萬店平臺GMV同比+33.67%，其中公司自營GMV同比+45.28%。2020全年零售云新開門店3,201家，下沉市場渠道優(yōu)勢增強(qiáng)，公司預(yù)計(jì)零售云全年銷售規(guī)模同比增長超過100%并實(shí)現(xiàn)盈利。

短期壓力已兌現(xiàn)，盈利有望脫底回升。Q4公司對包括天天快遞、百貨、母嬰、商超等各項(xiàng)業(yè)務(wù)所形成的長期資產(chǎn)進(jìn)行了資產(chǎn)減值測試，投資參股公司也產(chǎn)生了部分長期投資對應(yīng)的投資損失，共計(jì)對歸屬于上市公司股東的凈利潤影響額約為20億元。若不考慮員工持股計(jì)劃帶來的股份支付費(fèi)用、公司投資并購業(yè)務(wù)帶來的資產(chǎn)折舊與攤銷、長期資產(chǎn)減值損失，以及對應(yīng)的所得稅影響，2020年公司經(jīng)調(diào)整后的歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈虧損42.30億元，去年同期虧損44.82億元。2021年公司扣非凈利潤有望顯著改善：(1)線下回暖、門店升級，銷售/利潤將逐步回升;(2)物流戰(zhàn)略調(diào)整優(yōu)化，小件快遞虧損將大幅收窄，蘇寧物流盈利能力將顯著增強(qiáng);(3)云網(wǎng)萬店戰(zhàn)略引資，自營商品零售、物流收入預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)較快增長，線上虧損對上市公司的影響將持續(xù)減少。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)線上減虧效果不佳，線下門店收入持續(xù)下滑;(2)新流量入口拓展不順利，流量成本大幅上升;(3)快消供應(yīng)鏈融合不達(dá)預(yù)期。