西南證券：太陽紙業(yè)(002078.SZ)業(yè)績環(huán)比改善，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，西南證券發(fā)布研究報告稱，太陽紙業(yè)(002078.SZ)業(yè)績環(huán)比改善，噸盈利有望持續(xù)上行。預(yù)期公司2020-2022年EPS分別為0.75元、1.12元、1.34元，對應(yīng)PE 24倍、16倍、13倍，維持“買入”評級。

西南證券指出，太陽紙業(yè)2020年實現(xiàn)營收215.7億元，同比下滑5.2%，業(yè)績符合預(yù)期，環(huán)比改善趨勢明顯。此外，漿價帶動紙價上行，噸盈利有望持續(xù)提升，疊加成本控制能力強(qiáng)勁，公司產(chǎn)能擴(kuò)建有望穩(wěn)步推進(jìn)。

西南證券主要觀點如下：

事件：公司發(fā)布2020年業(yè)績快報，2020年公司實現(xiàn)營收215.7億元，同比下滑5.2%;實現(xiàn)歸母凈利潤19.7億元，同比下降9.5%。其中Q4單季實現(xiàn)營收59.3億元，同比下降6.8%;實現(xiàn)歸母凈利潤5.9億元，同比下降15.2%。業(yè)績符合預(yù)期，環(huán)比改善趨勢明顯。

四季度業(yè)績環(huán)比改善。受上半年疫情影響需求低迷所致，公司全年業(yè)績略有回落，但隨著Q4紙價提價逐步落地，未來噸盈利有望逐步上行。環(huán)比來看，四季度公司營收增長13.8%，凈利潤增長31.8%。根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，雙膠紙價格自6月初的5320元/噸提升至目前的6812元/噸，銅版紙價格自5110元/噸提升至6740元/噸。廢紙系方面，受益于內(nèi)需修復(fù)、出口回暖，箱板紙價格自6月初的3900元/噸提升至當(dāng)前5043元/噸。預(yù)計2021年公司業(yè)績將逐步回暖。

漿價帶動紙價上行，噸盈利有望持續(xù)提升。部分漿廠3月報價出爐，以俄羅斯某漿廠為例，3月針葉漿上漲90美元，闊葉漿上漲120美元。在漿價上行推動下，紙廠調(diào)價函頻發(fā)，預(yù)計3月文化紙會再提漲500元/噸。由于文化紙集中度較高，紙價漲幅有望超過漿價漲幅，文化紙廠盈利能力隨之提升，預(yù)計今年盈利能力將大幅改善。庫存方面，雙膠/銅版/白卡紙企業(yè)庫存分別為69.1/32.2/63.8萬噸，分別環(huán)比下降3.6/0.6/11.4萬噸。紙價上漲而紙廠庫存下行，表明當(dāng)前漲價趨勢仍較健康。

成本控制能力強(qiáng)勁，產(chǎn)能擴(kuò)建穩(wěn)步推進(jìn)。中長期看，公司老撾林漿紙一體化項目已建成進(jìn)入收獲期，40萬噸再生纖維漿板生產(chǎn)線已經(jīng)在2019年度投入運營，公司紙漿自給率不斷提升，達(dá)到40%左右，對原材料的掌控能力不斷增強(qiáng)，成本控制力強(qiáng)勁。同時，公司產(chǎn)能擴(kuò)建穩(wěn)步推進(jìn)，老撾項目中的兩條分別年產(chǎn)40萬噸的高檔包裝紙生產(chǎn)線力爭2020年底和2021年初陸續(xù)進(jìn)入試生產(chǎn)階段;兗州45萬噸特色文化用紙項目預(yù)計將于2020年12月份進(jìn)入試生產(chǎn)階段;廣西北?！傲譂{紙一體化”項目一期紙、漿項目均將在2021年下半年至2022年上半年陸續(xù)投產(chǎn)，其中包括文化用紙年產(chǎn)能55萬噸、生活用紙年產(chǎn)能15萬噸和配套的化學(xué)木漿年產(chǎn)能80萬噸、化機(jī)漿年產(chǎn)能60萬噸，量升邏輯持續(xù)，將帶動公司業(yè)績放量。

風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動的風(fēng)險;紙價出現(xiàn)大幅波動的風(fēng)險;投資項目投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險;匯率波動風(fēng)險