美股新股解讀 | 免費(fèi)的細(xì)礦廢料，能否成為中國(guó)環(huán)保新材(ZGHB.US)的決勝之道?

在制造業(yè)中，總有一些企業(yè)能夠另辟蹊徑在原材料上打出差異化。前有以“免費(fèi)空氣”為生產(chǎn)材料的工業(yè)氣體生產(chǎn)商唐鋼氣體(01940)在港上市，如今，因位臨一家銅業(yè)公司而獲得免費(fèi)細(xì)礦廢料原材料的中國(guó)環(huán)保新材(ZGHB.US)則赴美更新了招股書(shū)。

不過(guò)相比之下，在遞表上市之路上，中國(guó)環(huán)保新材的經(jīng)歷則略顯曲折。據(jù)中國(guó)環(huán)保新材更新的招股書(shū)顯示，公司將擬議發(fā)行價(jià)由每股4.5美元下調(diào)至4美元，預(yù)計(jì)發(fā)行普通股數(shù)由2222223股上調(diào)至4300000股。

此次募資額度調(diào)整，已是其較2019年10月首次遞表以來(lái)的第二次變動(dòng)。公司整體融資計(jì)劃由最初的至多2340萬(wàn)美元調(diào)整至至多1000萬(wàn)美元。而根據(jù)此次發(fā)行計(jì)劃調(diào)整，公司最新的計(jì)劃募資額則為1720萬(wàn)美元。這一次調(diào)整后，中國(guó)環(huán)保新材在美上市夢(mèng)能否如愿?

零成本細(xì)礦廢料形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，中國(guó)環(huán)保新材于2004年通過(guò)合并可變利益實(shí)體南京福亞開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，主要生產(chǎn)和銷售蒸壓加氣混凝土砌塊和預(yù)拌砂漿兩種環(huán)保建材。

其中，作為環(huán)保建材之一，蒸壓加氣混凝土砌塊具有重量輕、保溫隔熱、強(qiáng)度高等特點(diǎn)。據(jù)江蘇省建設(shè)工程建材質(zhì)量檢測(cè)中心報(bào)告顯示，中國(guó)環(huán)保新材蒸壓加氣混凝土砌塊的重量為傳統(tǒng)粘土砌塊的三分之一，隔熱性能是傳統(tǒng)粘土磚的3-4倍，隔聲性能和不透聲性能則分別是傳統(tǒng)粘土磚的2倍和1倍。

此外，采用預(yù)拌砂漿代替?zhèn)鹘y(tǒng)現(xiàn)場(chǎng)攪拌砂漿是提高文明施工、減少粉塵揚(yáng)塵、提高工程質(zhì)量、加快施工速度的重要途徑之一。預(yù)拌砂漿無(wú)毒無(wú)味，不像油漆涂料對(duì)人體有害，則更利于健康居住。

截至目前，公司業(yè)務(wù)主要分為三個(gè)產(chǎn)品線：蒸壓加氣混凝土砌塊(“混凝土砌塊”)，預(yù)拌砂漿(“砂漿”)和其他建筑材料(“其他產(chǎn)品”)。其中，混凝土砌塊及砂漿作為公司的支柱產(chǎn)品，在公司收入貢獻(xiàn)方面基本平分秋色。

其中，截至2020年8月31日止六個(gè)月，公司混凝土砌塊收入同比增長(zhǎng)23.1%，收入貢獻(xiàn)占比達(dá)48.31%，較上年同期45.13%增長(zhǎng)3.18個(gè)百分點(diǎn);砂漿收入則同比增長(zhǎng)8.3%，收入貢獻(xiàn)占比由上年同期54.87%下降至 51.69%。

具體來(lái)看，公司在生產(chǎn)方面共有兩條生產(chǎn)線和車間。其中，蒸壓加氣混凝土砌塊生產(chǎn)車間占地面積38750平方英尺，年生產(chǎn)蒸壓加氣混凝土砌塊30萬(wàn)立方米;預(yù)拌砂漿生產(chǎn)車間占地面積26910平方英尺，年生產(chǎn)預(yù)拌砂漿30萬(wàn)噸。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，中國(guó)環(huán)保新材生產(chǎn)設(shè)施均位于南京，相應(yīng)地其產(chǎn)品的銷售對(duì)象也均為江蘇省客戶，主要以南京周邊為主。

在原材料方面，公司的主要產(chǎn)品混凝土砌塊和砂漿制品中的主要原材料包括選礦廢渣、粉煤灰、水泥和生石灰。其中，約有75%～80%由選礦廢渣構(gòu)成。而因位臨一家銅業(yè)公司優(yōu)勢(shì)，中國(guó)環(huán)保新材用于混凝土砌塊和砂漿制品的所有細(xì)礦廢料均由其鄰近礦業(yè)公司南京伏牛山銅業(yè)有限公司(簡(jiǎn)稱“南京銅業(yè)”)免費(fèi)提供，在細(xì)礦廢料這一主要原材料上做到零成本，對(duì)公司提升利潤(rùn)率形成一大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

增長(zhǎng)依然受原材料成本牽制

都說(shuō)“天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐”，原材料細(xì)礦廢料免費(fèi)的中國(guó)環(huán)保新材是否就能真的做到盈利能力高企呢?

答案是不一定。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解到，截至2020年2月29日止年度，公司收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)25.38%至879.7萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)32.15%至179.6萬(wàn)美元。凈利潤(rùn)率由19.37%增至20.41%。

然而，截至2020年8月31日止六個(gè)月，公司收入同比實(shí)現(xiàn)15.02%增長(zhǎng)至394.9萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比增速5.94%，達(dá)58.2萬(wàn)美元。凈利潤(rùn)率則由上年同期的16%下降至14.73%。

具體來(lái)看，公司凈利潤(rùn)率于2020年8月31日止六個(gè)月出現(xiàn)下滑，主要與收入成本和銷售費(fèi)用增長(zhǎng)較快有關(guān)。截至2020年8月31日止六個(gè)月，中國(guó)環(huán)保新材收入成本同比增長(zhǎng)16.15%至244.4萬(wàn)美元，占收比由上年同期的61.29%增至61.89%。

此外，銷售費(fèi)用也由2019年8月31日止六個(gè)月的37.7萬(wàn)美元增至48.6萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)28.96%，費(fèi)用占收比由上年同期10.97%增長(zhǎng)1.33個(gè)百分點(diǎn)至12.30%，主要因運(yùn)輸費(fèi)用增加。

而在收入成本方面，即使公司能夠在原材料中以零成本拿到細(xì)礦廢料，但水泥和粉煤灰等混凝土砌塊的主要原材料價(jià)格依然較高。而隨著近年來(lái)政策對(duì)原材料制造商施加生產(chǎn)限制，以及燃煤電廠數(shù)量和粉煤灰?guī)齑鏈p少，水泥、粉煤灰和生石灰等原材料的平均單位成本被進(jìn)一步推高。

據(jù)中國(guó)環(huán)保新材在招股書(shū)中提到，公司2019、2020年度的生產(chǎn)成本中約有86%由原材料組成。而隨著政策影響導(dǎo)致原材料單位成本的變化，則也對(duì)公司收入成本產(chǎn)生重大影響。

整體來(lái)看，公司凈利潤(rùn)率維持在略高于行業(yè)的平均水平，但同比呈下滑趨勢(shì)。免費(fèi)的細(xì)礦廢料雖為公司構(gòu)筑了一定的成本優(yōu)勢(shì)，但在大環(huán)境作用下，并未能讓公司與同行間拉開(kāi)決定性的差距。

目前，國(guó)內(nèi)蒸壓加氣混凝土砌塊行業(yè)有2000多家企業(yè)。在低端市場(chǎng)上有一大批企業(yè)的年平均生產(chǎn)能力在2萬(wàn)噸到10萬(wàn)噸之間，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。高端市場(chǎng)企業(yè)高度集中，產(chǎn)品質(zhì)量符合行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，年平均生產(chǎn)能力在50萬(wàn)噸以上。國(guó)內(nèi)熟料砂漿行業(yè)則有1000多家企業(yè).地域差異較大，主要集中在東部、華南和沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。

據(jù)預(yù)計(jì)，隨著國(guó)內(nèi)住宅建設(shè)的穩(wěn)步發(fā)展和新型墻體材料推廣，江蘇省蒸壓加氣混凝土砌塊行業(yè)的市場(chǎng)需求在未來(lái)將保持10%左右增速，市場(chǎng)對(duì)熟料砂漿行業(yè)的需求將以每年約18%的速度增長(zhǎng)，江蘇省對(duì)蒸壓加氣砌塊的需求到2025年將達(dá)到2329萬(wàn)立方米，2025年對(duì)熟料砂漿的需求將達(dá)到2347萬(wàn)噸。

行業(yè)仍具備一定增長(zhǎng)潛力，但在市場(chǎng)處于分散、競(jìng)爭(zhēng)激烈，及原材料價(jià)格呈上漲趨勢(shì)的背景下，公司未來(lái)增長(zhǎng)前景仍有待觀察。