新股解讀丨賽生藥業(yè)：多點(diǎn)開花，GTP平臺(tái)打造新增長點(diǎn)

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，賽生藥業(yè)將于2月19日-2月24日招股，價(jià)格區(qū)間為每股17.20-18.80港元，3月3日在港交所主板上市，摩根士丹利、中金及瑞士信貸為其聯(lián)席保薦人。

資料顯示，賽生藥業(yè)是一家擁有產(chǎn)品開發(fā)和商業(yè)化集成平臺(tái)的生物制藥公司，專注的治療領(lǐng)域包括腫瘤及重癥感染。已上市的產(chǎn)品包括自有產(chǎn)品日達(dá)仙以及授權(quán)引入產(chǎn)品擇泰，另外一款授權(quán)引入產(chǎn)品安其思即將上市。

除上市產(chǎn)品外，公司也努力尋找與現(xiàn)在產(chǎn)品組合產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，且專注于存在重大未滿足醫(yī)療需求的治療領(lǐng)域的產(chǎn)品。截至最后可行日期，公司的產(chǎn)品管線擁有八種在研候選藥物，包括五種后期階段候選藥物(即諾彌可、Vibativ、RRx-001、Naxitamab及Omburtamab)及三種初期階段候選藥物(即PEN-866、PT-112及ABTL-0812)。

業(yè)績穩(wěn)步增長，代理推廣產(chǎn)品帶來新增長點(diǎn)

得益于多款產(chǎn)品的商業(yè)化的結(jié)果，近年來公司的營收及利潤均大幅增長。2017年至2019年以及截至2020年9月30日止，公司收入分別為12.13億元人民幣(單位下同)、14.09億元、17.08億元以及15.84億元。2017年至2019年的年復(fù)合增長率為18.7%。同期內(nèi)，公司的利潤分別為1958.2萬元、5.35億元、6.14億元以及6.9億元。

從收入構(gòu)成來看，日達(dá)仙是公司近幾年的主要收入來源。2017年至2019年以及截至2020年9月30日，日達(dá)仙銷售收入分別為11.13億元、11.68億元、13.49億元以及13.26億元，占公司總收入比例的91.7%、83%、79%以及83.7%，日達(dá)仙的營收占比處于下降趨勢(shì)。

盡管到目前為止，日達(dá)仙依舊是公司的主要產(chǎn)品，不過公司的管線中有五款后期階段的候選藥物，其中包括靶點(diǎn)CD47這一熱門賽道的在研藥物RRx-001等，隨著這些重磅產(chǎn)品的接連落地，后續(xù)產(chǎn)品也將成為公司新的增長點(diǎn)。與此同時(shí)，得益于強(qiáng)勁的生命周期管理能力，日達(dá)仙的臨床應(yīng)用仍在持續(xù)擴(kuò)大，在腫瘤、重癥感染的基礎(chǔ)上還包括疫苗增強(qiáng)劑等應(yīng)用領(lǐng)域，并且進(jìn)口原研藥與仿制藥相比本就具有較強(qiáng)的品牌優(yōu)勢(shì)，日達(dá)仙仍將是整體業(yè)績?cè)鲩L的強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)力之一。

GTP模式促進(jìn)零售高增長

在集采的大背景下，銷售能力的強(qiáng)弱對(duì)一家醫(yī)藥公司而言至關(guān)重要。截至2020年9月30日，公司為業(yè)務(wù)合作伙伴銷售推廣產(chǎn)品的分銷網(wǎng)絡(luò)已涵蓋中國約1170家三級(jí)醫(yī)院、約2020家二級(jí)醫(yī)院、約160個(gè)藥房及約1610家其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)，并建立一支由616名人員組成的銷售及營銷團(tuán)隊(duì)。

就公司的主要產(chǎn)品日達(dá)仙而言，在銷售渠道方面，主要通過醫(yī)療機(jī)構(gòu)(包括醫(yī)院和初級(jí)衛(wèi)生保健機(jī)構(gòu))和藥房。

雖然胸腺法新在中國的銷售歷來以醫(yī)療機(jī)構(gòu)渠道為主，但過去幾年，胸腺法新在中國藥房的銷售出現(xiàn)了極大增長。2015年，胸腺法新在中國藥房的銷售收入僅為1.07億元，占2015年中國胸腺法新總銷售收入的5.1%。2019年，胸腺法新在中國藥房的銷售收入達(dá)到8.29億元，自2015年起的年復(fù)合增長率為67.0%，占2019年中國胸腺法新總銷售收入的34.8%。

在不久的將來，藥房渠道有望成為胸腺法新在中國的主要銷售渠道。胸腺法新在中國藥房的銷售收入估計(jì)將于2024年增至24.74億元，并于2030年進(jìn)一步達(dá)到43.64億元，按各年銷售收入計(jì)算，分別占中國胸腺法新總市場(chǎng)的54.1%和 68.2%。2019年至2024年的年復(fù)合增長率為24.4%，2024年至2030年的年復(fù)合增長率為9.9%。

而在通過藥房銷售胸腺法新方面，賽生藥業(yè)顯示出顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2019年，公司通過藥房銷售日達(dá)仙的收入于胸腺法新在中國藥房的銷售市場(chǎng)占有80%以上的主導(dǎo)性市場(chǎng)份額。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，日達(dá)仙在中國的藥房銷售預(yù)計(jì)將顯著增長，從趨勢(shì)上來看，中國未來通過藥房進(jìn)行的醫(yī)藥銷售預(yù)計(jì)將有所增長。鑒于藥房渠道有望在不久的將來成為中國最大的胸腺法新銷售渠道，公司在中國藥房胸腺法新銷售市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，為公司在未來獲得強(qiáng)勁增長和保持市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位提供了強(qiáng)大潛力。

公司在藥房渠道銷售的主導(dǎo)地位要?dú)w功于公司已成功開發(fā)的Go-To-Patient模式，即GTP模式。該模式不僅會(huì)加強(qiáng)傳統(tǒng)醫(yī)院外的醫(yī)患溝通，也可增進(jìn)公司銷售渠道的多元化及對(duì)患者的直接接觸。為豐富公司的銷售渠道及通過藥房促進(jìn)日達(dá)仙向患者的銷售。

2015年，公司開始與國藥集團(tuán)合作試行GTP平臺(tái)，自此將其銷售范圍從醫(yī)院擴(kuò)展至藥房，提高了日達(dá)仙對(duì)患者的可及性。自2018年開始通過該平臺(tái)產(chǎn)生銷售額。2018年、2019年及截至2020年9月30日止九個(gè)月，通過GTP模式產(chǎn)生的銷量分別占日達(dá)仙總銷量的20%以上、30%以上及50%以上。截至2020年9 月30日，公司的銷售團(tuán)隊(duì)覆蓋中國約1130家三級(jí)醫(yī)院、約1250家二級(jí)醫(yī)院、約 720個(gè)藥房及約3560家其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)，意味著通過藥房提高了日達(dá)仙對(duì)患者的可及性。

除此之外，公司可以以相對(duì)低的額外成本有效地將GTP模式擴(kuò)展到公司的其他現(xiàn)有及在研產(chǎn)品。例如預(yù)計(jì)今年可商業(yè)化的諾彌可。

值得注意的是，招股書披露公司打算與第三方服務(wù)供貨商合作，通過引入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院模式進(jìn)一步投資公司的GTP平臺(tái)，以進(jìn)一步擴(kuò)大患者訪問通道，并更容易獲得處方。通過互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院模式，患者可以完成在線咨詢醫(yī)生，從醫(yī)生那里獲得電子處方，到附近的藥房填寫處方并送貨上門，而無需出門就醫(yī)。

目前公司正與業(yè)務(wù)合作伙伴討論在蘇州實(shí)施互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院模式，通過引入這種創(chuàng)新模式，公司可以通過安全、完善的咨詢及處方程序，使患者更容易獲取公司的產(chǎn)品，進(jìn)一步提高公司的零售額。

公司近年的營收和利潤表現(xiàn)已非常搶眼，未來幾年內(nèi)，隨著日達(dá)仙等已上市產(chǎn)品的持續(xù)發(fā)力、多款重磅在研產(chǎn)品的接連落地，以及GTP模式帶來的新增長動(dòng)力，賽生藥業(yè)的發(fā)展?jié)摿€非常大，是牛年開局一只不可錯(cuò)過的新股。