天風(fēng)證券：江蘇神通(002438.SZ)閥門(mén)領(lǐng)先企業(yè)，目標(biāo)價(jià)14.46元，首予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，江蘇神通(002438.SZ)是閥門(mén)領(lǐng)先的企業(yè)，拓展多下游，有望打開(kāi)市場(chǎng)空間。預(yù)期公司20-22年歸母凈利潤(rùn)分別為2.3、2.9、3.7億元，目標(biāo)市值70億元，目標(biāo)價(jià)為14.46元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

天風(fēng)證券指出，江蘇神通主要從事應(yīng)用于冶金領(lǐng)域的特種閥門(mén)以及核級(jí)球閥等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，是我國(guó)冶金特種閥門(mén)和核電閥門(mén)自主化的主要生產(chǎn)企業(yè)之一。同時(shí)，公司不斷拓展下游，發(fā)展冶金通用領(lǐng)域、石化以及乏燃料后市場(chǎng)領(lǐng)域，有望打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

1.江蘇神通系中國(guó)閥門(mén)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。公司2020年引進(jìn)戰(zhàn)略股東聚源瑞利，充分利用韓力的關(guān)聯(lián)方津西鋼鐵在冶金領(lǐng)域豐富的產(chǎn)業(yè)資源，為公司繼續(xù)擴(kuò)展冶金領(lǐng)域業(yè)務(wù)奠定了良好的基礎(chǔ)。公司自15年以來(lái)營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)較為良好的成長(zhǎng)性。2019年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.48億元，15-19年的CAGR為33.26%，20Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.36億元，同比增長(zhǎng)6.09%。19年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.72億元，同比增長(zhǎng)66.47%，15-19年CAGR達(dá)79.49%。

2.下游延展性強(qiáng)，行業(yè)市場(chǎng)空間較大。

冶金領(lǐng)域，近年來(lái)產(chǎn)能置換、節(jié)能減排的政策給冶金閥門(mén)的發(fā)展帶來(lái)了市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力，冶金特種閥門(mén)需求不斷上升;核電領(lǐng)域，政策扶持力度不斷加大，核電業(yè)務(wù)迎來(lái)發(fā)展大周期。按照謹(jǐn)慎假設(shè)未來(lái)每年增長(zhǎng)3臺(tái)核電機(jī)組計(jì)算，2020年我國(guó)核電閥門(mén)的市場(chǎng)空間約為20億元，到2025年將達(dá)到27億元，CAGR為7%，保持穩(wěn)定增速，其中蝶閥、球閥2020年市場(chǎng)空間為3億元，到2025年將增長(zhǎng)至4億元。

乏燃料成為亟待解決的問(wèn)題，乏燃料后市場(chǎng)未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。根據(jù)測(cè)算，2020年我國(guó)乏燃料累計(jì)已達(dá)到8170噸，到2025年累積量已達(dá)到1.4萬(wàn)噸，乏燃料的處理將愈發(fā)成為國(guó)內(nèi)亟待解決的問(wèn)題，然而目前我國(guó)僅有年處理能力約50噸的乏燃料中試廠，中核集團(tuán)200噸大型商用乏燃料后處理示范工程正在建設(shè)中，未來(lái)市場(chǎng)存在較大的空間。

3.競(jìng)爭(zhēng)格局：中低端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，快速追趕海外龍頭

國(guó)內(nèi)閥門(mén)制造商眾多，但是行業(yè)集中度低，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。中國(guó)閥門(mén)起步較晚，對(duì)中高端產(chǎn)品的研發(fā)力量不足，導(dǎo)致目前行業(yè)內(nèi)中低端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不足。全球最大的閥門(mén)企業(yè)主要集中在歐、美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家，例如美國(guó)艾默生、日本KTIZ等。與公司在同一領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)企業(yè)通常與公司形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

4.乘下游行業(yè)景氣之風(fēng)，公司成長(zhǎng)空間廣闊

2019年公司擁有有效專(zhuān)利276件，研發(fā)占比穩(wěn)定在4%左右，通過(guò)敏感洞察行業(yè)變化，研發(fā)成果補(bǔ)足市場(chǎng)需求;公司有著強(qiáng)大的客戶黏性以及行業(yè)壁壘：由于冶金、核電行業(yè)對(duì)閥門(mén)設(shè)備要求的特殊性，需要獲得制造許可證，提高了行業(yè)的進(jìn)入壁壘;由于閥門(mén)后期存在較強(qiáng)的維修更換需求，因此具備較強(qiáng)的客戶黏性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：冶金和核電行業(yè)周期性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、核電投資不及預(yù)期、乏燃料處理項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期、通用閥門(mén)市場(chǎng)進(jìn)軍情況不及預(yù)期