長城證券：山西汾酒(600809.SH)春節(jié)動(dòng)銷靚麗，維持“推薦”評級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，長城證券發(fā)布研究報(bào)告稱，山西汾酒(600809.SH)春節(jié)動(dòng)銷靚麗，全國化征程再出發(fā)。預(yù)期公司20、21、22年分別收入為140、176、218億元，增速分別為+18%、+25%、+24%，凈利潤分別為28.6、38.6、49.4億元，同比+47%、+35%、+28%，對應(yīng)的EPS為3.28、4.42、5.66元，維持“推薦”評級(jí)。

長城證券指出，山西汾酒嚴(yán)格執(zhí)行控價(jià)政策，春節(jié)期間批價(jià)平穩(wěn)，動(dòng)銷靚麗。此外，公司產(chǎn)品戰(zhàn)略清晰，受益于次高端擴(kuò)容和大眾酒廣闊市場，加之省外市場加速發(fā)展，公司有望進(jìn)一步釋放收入彈性。

長城證券主要觀點(diǎn)如下:

嚴(yán)格執(zhí)行控貨政策，春節(jié)批價(jià)平穩(wěn)，動(dòng)銷靚麗。次高端白酒消費(fèi)場景一定程度上受疫情影響，各酒企表現(xiàn)有所分化，汾酒動(dòng)銷表現(xiàn)靚麗。草根調(diào)研顯示，春節(jié)期間青花20批價(jià)330-350元，青花30年批價(jià)730-760元，批價(jià)走勢相對平穩(wěn);汾酒銷售公司全國回款進(jìn)度約為35%，較去年同期明顯提升;受益節(jié)前汾酒執(zhí)行嚴(yán)格的控貨政策，省外多家經(jīng)銷商反映缺貨，節(jié)后庫存壓力小，部分經(jīng)銷商動(dòng)銷增速達(dá)到30%以上。

“抓兩頭”產(chǎn)品戰(zhàn)略，青花、波汾表現(xiàn)亮眼。汾酒第一輪改革已經(jīng)聚焦中高端，推出青花20/40，在2012年之前受益于四萬億投資拉動(dòng)的白酒需求，銷量保持高增長，但行業(yè)調(diào)整期受挫。此輪白酒復(fù)蘇轉(zhuǎn)向大眾消費(fèi)，明確的消費(fèi)升級(jí)趨勢帶來次高端擴(kuò)容，利好品牌底蘊(yùn)厚重的汾酒。青花17、18、19連續(xù)三年增速保持40%以上，2020年10月份上調(diào)開票價(jià)和團(tuán)購價(jià)，控貨挺價(jià)政策實(shí)施良好。青花30復(fù)興版沖擊千元價(jià)格帶，意在品牌塑造和次高端價(jià)格空間釋放，目前僅直供高端商超，有望于下半年向傳統(tǒng)渠道供貨。波汾則主打低端市場，充分利用汾酒品牌效應(yīng)和強(qiáng)勁的渠道推力，在全國范圍擴(kuò)張，考慮到廣闊的消費(fèi)群體和大眾酒結(jié)構(gòu)升級(jí)，預(yù)計(jì)波汾未來量價(jià)齊升。

省外市場加速發(fā)展，十四五規(guī)劃三步走。2017年汾酒實(shí)行國企改革，全國化再度拉開序幕。集中資源重點(diǎn)發(fā)展山西大本營市場和環(huán)山西板塊;渠道端推進(jìn)營銷組織扁平化、渠道下沉，經(jīng)銷商和終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量大幅增加。截至2020年底，經(jīng)銷商3000家左右、可掌控終端突破85萬家，億元市場17個(gè)，長江以南市場平均增速超過50%，開拓省外市場節(jié)奏順利。2020年汾酒集團(tuán)省外與省內(nèi)市場收入比例預(yù)期達(dá)到6:4，第一次實(shí)現(xiàn)省內(nèi)外銷售收入結(jié)構(gòu)性反轉(zhuǎn)，未來全國市場有望進(jìn)一步釋放收入彈性。十四五規(guī)劃期間，汾酒分三階段進(jìn)行營銷改革。2021年?duì)I銷深入調(diào)整，主要解決經(jīng)銷商問題包括產(chǎn)品升級(jí)、渠道利潤等;2022-2023年省外高速高質(zhì)發(fā)展，長江以南市場實(shí)現(xiàn)顯著突破，同時(shí)開拓國際市場;2024-2025年加速發(fā)展期，青花營收取得歷史性突破，汾酒、杏花村兩大品牌相互支撐，全國化進(jìn)程上全面完成“1357”的市場布局。

風(fēng)險(xiǎn)提示：局部地區(qū)疫情反復(fù);省外市場競爭加劇;產(chǎn)品推廣不及預(yù)期;食品安全問題。