國(guó)信證券：三友化工(600409.SH)粘膠短纖、純堿景氣回暖,首予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，看好粘膠短纖、純堿景氣回暖，推薦龍頭企業(yè)三友化工(600409.SH)。預(yù)期公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)7.2/30.0/33.3億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.35/1.45/1.62元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為41.1/9.9/8.9X，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

國(guó)信證券指出，三友化工是國(guó)內(nèi)粘膠短纖、純堿雙龍頭企業(yè)，同時(shí)公司具備國(guó)內(nèi)首創(chuàng)的“兩堿一化”循環(huán)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。近期，粘膠短纖價(jià)格大幅上漲，PVC、純堿價(jià)格有望持續(xù)上行，國(guó)信證券稱，看好行業(yè)龍頭三友化工。

國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

1)公司是國(guó)內(nèi)粘膠短纖、純堿雙龍頭企業(yè)：公司現(xiàn)有化纖、純堿、氯堿、有機(jī)硅四大主業(yè)，產(chǎn)能包括粘膠短纖78萬(wàn)噸/年、純堿340萬(wàn)噸/年(權(quán)益286萬(wàn)噸/年)、聚氯乙烯(PVC)50.5萬(wàn)噸/年(含專用樹(shù)脂7萬(wàn)噸/年)、燒堿53萬(wàn)噸/年、有機(jī)硅單體(DMC)20萬(wàn)噸/年。

2)棉花價(jià)格看漲，棉花-粘膠價(jià)差收窄，粘膠短纖景氣底部反轉(zhuǎn)：粘膠短纖目前報(bào)價(jià)15000-15300元/噸，自2021年初漲幅約4000元/噸。目前棉花價(jià)格在16200元/噸左右，仍位于成本線附近，國(guó)信證券認(rèn)為儲(chǔ)備棉輪出結(jié)束價(jià)格仍存上漲空間，棉花-粘膠價(jià)差有望繼續(xù)縮窄，下游棉紗價(jià)格大漲，價(jià)格向下傳導(dǎo)通暢。未來(lái)1年粘膠短纖無(wú)新增產(chǎn)能，出口及內(nèi)需的大幅增加、以及成本端支撐粘膠價(jià)格繼續(xù)上行。

3)光伏玻璃需求拉動(dòng)，純堿景氣有望復(fù)蘇：我國(guó)純堿產(chǎn)能約3317萬(wàn)噸/年，2020年產(chǎn)量約2760萬(wàn)噸，同比降低1.5%，行業(yè)實(shí)際開(kāi)工率83.2%，純堿下游約60%用于玻璃行業(yè)。隨著全球光伏裝機(jī)量爆發(fā)增長(zhǎng)以及雙玻組件滲透率的提高，國(guó)信證券測(cè)算2020-2022年按照全球光伏裝機(jī)125、170、220GW考慮，對(duì)于純堿需求分別為192、271、358萬(wàn)噸，2021年、2022年分別新增需求79萬(wàn)噸、87萬(wàn)噸。2021、2022年純堿產(chǎn)能預(yù)計(jì)分別減少20萬(wàn)噸、增加140萬(wàn)噸。國(guó)信證券認(rèn)為純堿未來(lái)2年供需格局逐漸轉(zhuǎn)好，有望進(jìn)入景氣上行周期。

4)PVC供需格局穩(wěn)定，短期海外PVC不可抗力。2020年國(guó)內(nèi)PVC產(chǎn)能2712萬(wàn)噸/年，產(chǎn)量約2281萬(wàn)噸，開(kāi)工率在82%左右，國(guó)信證券預(yù)計(jì)2021年P(guān)VC產(chǎn)能與需求增速均約6%-7%，PVC價(jià)格中樞穩(wěn)中上移。PVC糊樹(shù)脂受PVC手套需求拉動(dòng)價(jià)格大漲，公司具備7萬(wàn)噸糊樹(shù)脂專用料產(chǎn)能，有望持續(xù)受益。近期受極寒及地震等不可抗力影響，美國(guó)及日本PVC裝置負(fù)荷下降，美國(guó)德州352萬(wàn)噸/年P(guān)VC裝置目前全部停車(chē)。同時(shí)3-4月份是亞洲裝置大規(guī)模檢修期，短期PVC景氣度有望超預(yù)期。

5)風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格大幅波動(dòng)，產(chǎn)品價(jià)格上漲不及預(yù)期，下游產(chǎn)品需求不及預(yù)期。