春節(jié)大眾品草根調(diào)研實(shí)錄：低溫奶發(fā)展勢(shì)頭迅猛，復(fù)合調(diào)味料是增長主線

本文來自微信公眾號(hào)“小韭菜的成長記錄”。

乳制品：

1）兩強(qiáng)促銷力度相當(dāng)，重點(diǎn)單品貨齡1-3個(gè)月，周轉(zhuǎn)較為良性，尤其高端有機(jī)系列，呈現(xiàn)出促銷較弱、周轉(zhuǎn)較快的特征，反映出疫情后消費(fèi)者對(duì)高品質(zhì)乳制品需求較大。從草根調(diào)研情況來看，春節(jié)旺季和與去年同期相比基本持平，預(yù)期整年費(fèi)用投放相對(duì)理性；終端動(dòng)銷情況較優(yōu)，此外考慮到2020Q1基數(shù)較低，我們預(yù)期2021Q1增速存在較大彈性。

2）低溫鮮奶的發(fā)展勢(shì)頭較好，在一二線城市及縣城均有大面積鋪貨，占據(jù)冷柜近半的面積。參與者主要包括伊利、蒙牛(02319)、光明和區(qū)域性傳統(tǒng)龍頭企業(yè)。今年各大乳企對(duì)低溫奶的推廣鋪貨力度明顯加強(qiáng)。低溫奶對(duì)奶源的質(zhì)量、布局和冷鏈配送有更高的要求，覆蓋范圍有一定局限性，為區(qū)域性龍頭帶來新的機(jī)會(huì)。

調(diào)味品：

1）千禾差異化定位基本成功。千禾零添加醬油定價(jià)高于海天和廚邦，但周轉(zhuǎn)速度不輸兩者，反映出差異化定位的成功，消費(fèi)者認(rèn)可度逐步建立。調(diào)味品行業(yè)的結(jié)構(gòu)升級(jí)遠(yuǎn)未達(dá)到天花板，頭部企業(yè)有望憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)持續(xù)提升市占率。

2）復(fù)合調(diào)味料領(lǐng)域頤海表現(xiàn)強(qiáng)于天味。符合懶人經(jīng)濟(jì)的復(fù)合調(diào)味料滲透率持續(xù)提升。頤海和天味鋪貨面積相當(dāng)，均存在促銷，但頤海力度更小，且貨齡較新。

休閑食品：

1）洽洽、甘源鋪貨能力強(qiáng)，周轉(zhuǎn)較優(yōu)。洽洽瓜子系列鋪設(shè)顯眼，貨齡1個(gè)月左右。每日?qǐng)?jiān)果系列鋪設(shè)面積弱于瓜子產(chǎn)品，和競品沃隆相當(dāng)，周轉(zhuǎn)速度略優(yōu)于沃隆。甘源老三樣和新品堅(jiān)果系列均鋪貨明顯，識(shí)別度較強(qiáng)，貨齡1-5個(gè)月；走訪的商超中一半有甘源店中島，產(chǎn)品貨齡大多在1個(gè)月左右。

2）桃李在商超以專柜模式售賣 ，鹽津店中島集中在南方區(qū)域。走訪商超中大多有桃李面包的專柜，鋪設(shè)的SKU較多，促銷力度較弱。走訪商超中有三分之一存在鹽津鋪?zhàn)拥曛袓u，都在南方區(qū)域。憨豆先生系列存在促銷活動(dòng)，整體貨齡較新，大多在1-2個(gè)月。

短期看，“就地過年”政策及春節(jié)旺季，一二線消費(fèi)需求旺盛，消費(fèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，建議重點(diǎn)關(guān)注居家消費(fèi)的高端調(diào)味品、休閑食品及乳制品。

長期看，行業(yè)集中度提升，消費(fèi)升級(jí)加速，建議堅(jiān)守優(yōu)質(zhì)的一二線龍頭標(biāo)的。

1）乳制品：重點(diǎn)關(guān)注兩強(qiáng)格局改善，推薦伊利股份。

2）調(diào)味品：消費(fèi)升級(jí)、復(fù)合調(diào)味料是增長主線。重點(diǎn)推薦千禾味業(yè)、海天味業(yè)、頤海國際(01579)。

3）休閑食品：堅(jiān)果領(lǐng)域成長空間充足，重點(diǎn)關(guān)注具備差異化創(chuàng)新能力的企業(yè)，推薦洽洽食品和甘源食品。連鎖業(yè)態(tài)方面我們建議關(guān)注鹵制品行業(yè)，絕味食品。

春節(jié)期間是消費(fèi)者囤年貨、饋贈(zèng)親友禮物、聚餐社交的高峰期，對(duì)大部分食品飲料領(lǐng)域的企業(yè)而言，這段時(shí)間的銷售情況占比較大，具有重要參考意義。因此我們通過走訪調(diào)研的方式，收集各大品牌在春節(jié)期間的促銷、周轉(zhuǎn)和鋪貨情況。調(diào)研的城市包括一線城市（北京）、二線省會(huì)城市（江西南昌）以及縣城，北方（北京、河北）和南方（重慶、江西）的城市均有涉及，樣本具備多樣性和代表性。

乳制品：關(guān)注兩強(qiáng)春節(jié)促銷動(dòng)作和恢復(fù)性增長，低溫奶發(fā)展勢(shì)頭迅猛兩強(qiáng)促銷力度相當(dāng)，熱銷單品折扣較大

常溫領(lǐng)域：兩強(qiáng)熱銷單品常溫酸奶系列（安慕希和純甄）和高端白奶系列（金典和特侖蘇）折扣力度較大。有機(jī)系列和基礎(chǔ)白奶亦存在促銷活動(dòng)，但促銷力度弱于上述單品。以上產(chǎn)品貨齡基本在1-3個(gè)月，產(chǎn)品新鮮度較好；且有機(jī)系列的新鮮度更佳，部分產(chǎn)品出廠日期在2月。

低溫酸奶領(lǐng)域：暢輕和冠益乳均存在買贈(zèng)或者多瓶購買優(yōu)惠的活動(dòng)，貨齡為1-2周（保質(zhì)期為3周）。

低溫鮮奶參與者多、鋪面廣、促銷大

根據(jù)調(diào)研情況顯示，無論是一二線城市還是縣城，低溫奶目前的推廣力度都比較強(qiáng)勢(shì)。鋪設(shè)面積較廣，基本占據(jù)冷柜近一半的面積。低溫奶參與者主要包括伊利、蒙牛、光明和區(qū)域性傳統(tǒng)龍頭企業(yè)，且折扣力度均較大。

投資主線：看好兩強(qiáng)利潤釋放空間，關(guān)注低溫奶及奶粉領(lǐng)域龍頭成長空間

我們認(rèn)為當(dāng)下是兩強(qiáng)由營收增長切換到利潤增長的重要拐點(diǎn)，重點(diǎn)關(guān)注兩強(qiáng)近期的費(fèi)用投放以及2021Q1的恢復(fù)性增長。從草根調(diào)研情況來看，春節(jié)旺季期間兩強(qiáng)促銷力度環(huán)比增強(qiáng)，和與去年同期相比基本持平，預(yù)期整年費(fèi)用投放相對(duì)理性。兩強(qiáng)重點(diǎn)單品貨齡較優(yōu)，反映出周轉(zhuǎn)較為良性，尤其高端有機(jī)系列，呈現(xiàn)出促銷較弱、周轉(zhuǎn)較快的特征，反映出疫情后消費(fèi)者對(duì)高品質(zhì)乳制品需求較大；此外考慮到2020Q1基數(shù)較低，我們預(yù)期2021Q1 增速存在較大彈性。重點(diǎn)推薦伊利股份、蒙牛乳業(yè)。

低溫奶增長勢(shì)頭較好，給區(qū)域性龍頭帶來新機(jī)會(huì)。今年各大乳企對(duì)低溫奶的推廣鋪貨力度明顯加強(qiáng)，兩強(qiáng)、光明和各區(qū)域強(qiáng)勢(shì)企業(yè)均有入局。低溫奶對(duì)奶源的質(zhì)量、布局和冷鏈配送有更高的要求，覆蓋范圍有一定局限性，為區(qū)域性龍頭帶來新的機(jī)會(huì)，建議關(guān)注光明乳業(yè)。

奶粉領(lǐng)域國產(chǎn)龍頭機(jī)會(huì)較大，內(nèi)資品牌市占率仍處于提升階段。建議關(guān)注國產(chǎn)奶粉龍頭中國飛鶴(06186)。飛鶴奶粉作為國產(chǎn)嬰幼兒配方奶粉行業(yè)的絕對(duì)龍頭，產(chǎn)品高端化是公司當(dāng)前奶粉業(yè)務(wù)量價(jià)齊升的主要?jiǎng)恿?。后疫情時(shí)期，產(chǎn)品質(zhì)量安全關(guān)注度提升增強(qiáng)飛鶴品牌高端奶粉競爭力，在行業(yè)擠壓式競爭中進(jìn)一步擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

調(diào)味品：千禾差異化定位基本成功，復(fù)調(diào)領(lǐng)域頤海龍頭優(yōu)勢(shì)顯著醬油、食醋、料酒整體促銷力度較弱，貨齡半年左右

醬油：海天金標(biāo)生抽、廚邦醬油、千禾零添加醬油（180天） 和千禾有機(jī)醬油基本不存在促銷，但海天和廚邦的味極鮮產(chǎn)品在部分商超存在促銷。出廠日期分布較不集中，有2020年下半年的產(chǎn)品，亦有2021年1月份的產(chǎn)品。三者的鋪貨力度均較強(qiáng)，熱銷產(chǎn)品鋪設(shè)面積大于小品牌。其中千禾零添加醬油定價(jià)高于海天和廚 邦，但周轉(zhuǎn)速度不輸兩者，反映出差異化定位的成功，消費(fèi)者認(rèn) 可度逐步建立。

此外，金龍魚丸莊醬油鋪貨面積也較大，SKU有3-4款。促銷力度較大，且貨齡在10個(gè)月左右，周轉(zhuǎn)不如老牌產(chǎn)品。

食醋：恒順的產(chǎn)品促銷力度較弱，僅在部分商場存在促銷， 周轉(zhuǎn)速度較慢，貨齡半年左右，還有部分產(chǎn)品貨齡超過半年。千禾窖醋（3年）的促銷力度比恒順大，大部分商超都存在促銷，周轉(zhuǎn)情況明顯優(yōu)于恒順，貨齡1-2個(gè)月。

料酒：恒順的料酒品類較多，部分商超存在促銷活動(dòng)，出廠日期主要分布在2020年下半年。

此外我們對(duì)調(diào)味品經(jīng)銷商回款情況進(jìn)行了最新追蹤：千禾味業(yè)預(yù)計(jì)Q1增長40%以上，全年增速在30%-40%；海天味業(yè)預(yù)計(jì)1 月份增長15%；中炬高新預(yù)計(jì)1月份增長15-17%；恒順醋業(yè)去年12月至今年1月的合計(jì)增長超過20%。

蠔油、榨菜、速凍水餃廣泛存在促銷，周轉(zhuǎn)較優(yōu)

海天蠔油：存在較大力度促銷，貨齡較新，1-3個(gè)月左右；此外部分商超專門列出專柜陳列海天耗油，促銷標(biāo)識(shí)明顯。

涪陵榨菜：在重慶市外基本都有一定程度促銷，重慶市內(nèi)不存在促銷。整體周轉(zhuǎn)較快，貨齡1-4個(gè)月。鋪貨面積較廣，相比競品有顯著優(yōu)勢(shì)。榨菜屬于疫情受益品類，渠道反饋1月份增長120- 130%。

三全食品：水餃產(chǎn)品基本都有促銷活動(dòng)，貨齡1-5個(gè)月左右。多數(shù)商超里三全均有獨(dú)享的冷柜，但競品思念、灣仔碼頭的鋪面也不弱。

復(fù)合調(diào)味料領(lǐng)域頤海表現(xiàn)強(qiáng)于天味

天味食品：好人家火鍋底料的促銷力度較大，有較大價(jià)格優(yōu)惠且部分商超存在買贈(zèng)活動(dòng)，出廠日期分布在2020年下半年，貨齡1-8個(gè)月。渠道反饋天味1月份增長接近50%，渠道庫存2個(gè)月

頤海國際：海底撈火鍋底料亦存在促銷活動(dòng)，但力度弱于天味，且周轉(zhuǎn)較好，貨齡在1-5個(gè)月。

投資主線：結(jié)構(gòu)升級(jí)及復(fù)合調(diào)味料是增長主線，傳統(tǒng)龍頭鞏固優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長

差異化高端產(chǎn)品和符合懶人經(jīng)濟(jì)的復(fù)合調(diào)味料是當(dāng)下發(fā)展方向：

1）調(diào)味品行業(yè)的結(jié)構(gòu)升級(jí)遠(yuǎn)未達(dá)到天花板，且調(diào)味品整體售價(jià)不高，消耗速度較慢，消費(fèi)者價(jià)格敏感度較低，通過品質(zhì)提升可享受一定定價(jià)空間。重點(diǎn)推薦千禾味業(yè)，根據(jù)調(diào)研反饋，千禾的差異化定位基本已經(jīng)得到消費(fèi)者認(rèn)可，通過其優(yōu)良品質(zhì)享受更高的定價(jià)。

2）C端用戶年輕化和餐飲服務(wù)連鎖化共同推動(dòng)復(fù)合調(diào)味料滲透率持續(xù)提升。賽道增速較高且行業(yè)集中度偏低，頭部企業(yè)有望憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)持續(xù)提升市占率。重點(diǎn)推薦頤海國際。

傳統(tǒng)龍頭不斷加寬護(hù)城河，渠道下沉和品類擴(kuò)張仍有空間：

即使龍頭海天仍有渠道下沉空間，且我國雖然基礎(chǔ)調(diào)味品滲透率較高，但新品類開拓力度不足，通過新品開拓可有效實(shí)現(xiàn)規(guī)模的擴(kuò)張，打開廠商的成長空間。重點(diǎn)推薦海天味業(yè)、中炬高新。

休閑食品：堅(jiān)果領(lǐng)域空間充足，關(guān)注具備差異化能力企業(yè)洽洽、甘源鋪貨面積大，貨齡較新

洽洽食品：

1）瓜子的鋪貨陳列較為顯眼，貨齡基本在1個(gè)月左右，部分產(chǎn)品還存在缺貨情況，小藍(lán)袋系列存在促銷活動(dòng)。

2） 每日?qǐng)?jiān)果方面，從我們走訪的商超來看，僅少數(shù)商超有專門陳列每日?qǐng)?jiān)果的堆頭，其余商超每日?qǐng)?jiān)果的鋪設(shè)力度整體弱于瓜子。和競品沃隆的鋪貨力度相當(dāng)，兩者都不存在較大的促銷活動(dòng)。洽洽每日?qǐng)?jiān)果的貨齡在2-4個(gè)月左右，略好于沃隆。

甘源食品

1）袋裝老三樣和新品堅(jiān)果系列均鋪貨明顯，識(shí)別度較強(qiáng)，貨齡1-5個(gè)月；部分口味存在促銷活動(dòng)。

2）店中島方面，從走訪的樣本來看，其中一半的商超有甘源店中島。店中島產(chǎn)品基本都存在促銷，貨齡大多在1個(gè)月左右。

桃李在商超以專柜模式售賣 ，鹽津店中島集中在南方區(qū)域

桃李面包：走訪商超中大多有桃李面包的專柜，鋪設(shè)的SKU 較多，由于桃李是短保面包，大部分產(chǎn)品出廠日期在2月初。整體促銷力度較弱，僅在部分區(qū)域和部分產(chǎn)品有促銷。

鹽津鋪?zhàn)樱鹤咴L商超中有三分之一存在鹽津鋪?zhàn)拥曛袓u，都在南方區(qū)域。憨豆先生系列存在促銷活動(dòng)，整體貨齡較新，大多在1-2個(gè)月。

投資主線：堅(jiān)果領(lǐng)域關(guān)注企業(yè)差異化能力，連鎖模式看好鹵制品賽道堅(jiān)果因有健康屬性，消費(fèi)需求熱度不減，但行業(yè)痛點(diǎn)是同質(zhì)化嚴(yán)重，重點(diǎn)關(guān)注具備差異化創(chuàng)新能力的企業(yè)，推薦洽洽食品和甘源食品。目前洽洽專注于每日?qǐng)?jiān)果，結(jié)合自身生產(chǎn)端優(yōu)勢(shì)，打造“鎖鮮技術(shù)”標(biāo)簽。甘源食品借助產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)，切入口味型堅(jiān)果市場。公司在口味方面具備一定優(yōu)勢(shì)，而且目前國內(nèi)口味型堅(jiān)果尚未有強(qiáng)勢(shì)品牌，因此公司的市場空間比較廣闊，借助優(yōu)秀的產(chǎn)品力有望快速放量。從調(diào)研情況來看，洽洽每日?qǐng)?jiān)果周轉(zhuǎn)速度略優(yōu)于沃隆，甘源新品堅(jiān)果系列鋪貨能力較強(qiáng)，且兩者的老產(chǎn)品均體現(xiàn)出穩(wěn)定的動(dòng)銷狀態(tài)。

此外線下零售方面我們建議關(guān)注鹵制品行業(yè)，目前鹵制品行

業(yè)的主要驅(qū)動(dòng)力仍舊是門店擴(kuò)張，頭部企業(yè)拓店能力有保證，尚未遇到瓶頸，推薦絕味食品。2021年公司目標(biāo)增速為20%左右， 主要通過渠道下沉開拓新門店，此外公司近年來重視提升老店收入，實(shí)現(xiàn)良性增長。

風(fēng)險(xiǎn)提示

原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)。若上游原料價(jià)格大幅波動(dòng)，將

會(huì)對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生一定的影響。

行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。若未來行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇，費(fèi)用投放超預(yù)期，將會(huì)影響公司業(yè)績表現(xiàn)。

食品安全風(fēng)險(xiǎn)。食品行業(yè)安全是首要標(biāo)準(zhǔn)，若出現(xiàn)食品安全問題，將會(huì)嚴(yán)重影響公司口碑與銷售。

（編輯：張金亮）