凈利預(yù)計(jì)同比增13倍!中國圣牧(01432)吃上“奶價(jià)上行”紅利?

自2020年5月份以來，原奶價(jià)格便如破竹之勢蹭蹭上漲，幾乎是一周一個(gè)價(jià)。

截至2021年1月23日，原奶價(jià)格已經(jīng)達(dá)到4.24元/公斤，越過2014年的價(jià)格高位。

(數(shù)據(jù)來源：wind)

而原奶價(jià)格不斷往上走，對于原奶供應(yīng)商而言，這是一個(gè)明碼實(shí)價(jià)的利好。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，得益于“奶價(jià)上漲，奶周期向上”這一因素的推動(dòng)，不少牧業(yè)公司皆實(shí)現(xiàn)了不同程度的業(yè)績提升。

1月19日，國內(nèi)主要原奶供應(yīng)商現(xiàn)代牧業(yè)(01117)發(fā)布2020年業(yè)績預(yù)告稱，在奶價(jià)、成本控制等推動(dòng)下，2020年全年盈利有望超過7億元，較上一年同期實(shí)現(xiàn)翻倍增長。同時(shí)，現(xiàn)代牧業(yè)的股價(jià)也因業(yè)績大增隔日大漲近6%。

再看另一家原奶供應(yīng)商中國圣牧(01432)，1月25日該公司釋出業(yè)績大增的年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)期2020年公司取得權(quán)益持有人應(yīng)占綜合溢利不低于人民幣3.8億元，同比增長不低于13倍以上,上年同期權(quán)益持有人應(yīng)占綜合溢利額約為2770萬元。

而受年度凈利同比大增這一消息刺激。26日開盤，中國圣牧高開逾14%，隨后漲幅有所回落，截止收盤，中國圣牧股價(jià)上漲4.88%，報(bào)于0.86港元，最新總市值為72.08億港元。

(行情來源：智通財(cái)經(jīng))

說起來，如果沒有這波“奶價(jià)上行”帶來的凈利大增，中國圣牧留給外界的還只是“常年虧損”的印象：自2016年以來，該公司凈利便開始接連下滑，2016年凈利下滑15%至6.81億元，17年則下滑245%，虧損9.86億元，而2018年虧損額度則進(jìn)一步擴(kuò)大至22.25億元億，直至2019年凈利表現(xiàn)才稍有所好轉(zhuǎn)，錄得凈利潤為0.28億元。

那么，令人好奇的是，中國圣牧能否借此次“原奶漲價(jià)潮”真正扭轉(zhuǎn)常年虧損的刻板印象呢?

供需錯(cuò)配下，中國圣牧或迎“戴維斯雙擊”

復(fù)盤過去十年的奶周期過往，不難發(fā)現(xiàn)，目前的乳制品行業(yè)正處于新一輪奶周期的上行階段。

回顧過去十年，上一波奶周期的最高峰出現(xiàn)在2013年底，達(dá)到4.25元/公斤，主要是由于需求增長疊加國內(nèi)出現(xiàn)口蹄疫導(dǎo)致奶荒，之后2014年產(chǎn)能快速擴(kuò)張使得價(jià)格不斷下跌，奶價(jià)持續(xù)高位的時(shí)間大約為兩年。而這一輪奶周期大約始于19年6月，在20年一季度受到公共衛(wèi)生事件影響短期價(jià)格下跌，從5月開始恢復(fù)上漲，從3.5元/公斤快速上漲至目前的4.24元/公斤，奶價(jià)因而進(jìn)入新一輪的上漲周期。

眾所周知，供需共同決定原奶價(jià)格，所以結(jié)合供需端的表現(xiàn)來看，或?qū)⒖梢哉业皆虄r(jià)格不斷上漲的原因。

需求端，受公共衛(wèi)生事件的影響，乳制品因被專家指出可以提高免疫力消費(fèi)需求大幅增加，且主要集中在白奶產(chǎn)品。與此同時(shí)，隨著國家大力提倡和鼓勵(lì)在滅菌乳生產(chǎn)中全部使用生鮮乳，生鮮乳需求也明顯提升且不斷強(qiáng)化。

供給端，牛只短缺、采購成本增加，則進(jìn)一步影響擴(kuò)產(chǎn)速度。據(jù)悉，2016年起環(huán)保趨推動(dòng)產(chǎn)能去化，奶牛存欄連年下滑，疊加2020年牛結(jié)節(jié)病在福建、云南、貴州等地爆發(fā)進(jìn)一步影響產(chǎn)能供給。進(jìn)口方面，我國進(jìn)口奶牛主要來源國為澳大利亞、新西蘭、烏拉圭等，每頭奶牛進(jìn)口成本已從2020年上半年的1.7萬元上漲至2.5萬元，采購成本大幅增加。

(圖片來源：興業(yè)證券)

基于上可知，供給處于低位而需求在短期內(nèi)增加，便是此輪奶價(jià)上漲的主要原因。

值得一提的是，作為原奶供應(yīng)商的頭部企業(yè)，中國圣牧或?qū){借此輪奶周期上行迎來“戴維斯雙擊”。

據(jù)了解，中國圣牧的主營業(yè)務(wù)為奶牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。截至2019年，公司借助烏蘭布和沙漠天然的戰(zhàn)略地理優(yōu)勢，在沙漠中建成22座牧場，生產(chǎn)高質(zhì)量的牛奶。其中擁有同時(shí)通過國家和歐盟有機(jī)認(rèn)證的牧場11座，日產(chǎn)有機(jī)鮮奶731噸，是中國最大的有機(jī)原奶基地。另外11座牧場也可以根據(jù)市場需求，按照有機(jī)認(rèn)證規(guī)定，在六個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)換成有機(jī)牧場。

從2020年度業(yè)績預(yù)告來看，除了凈利潤實(shí)現(xiàn)不低于3.8億元，同比增長不低于13倍以上之外，隨著經(jīng)營業(yè)績持續(xù)向好，該公司的經(jīng)營現(xiàn)金流也日益充足，而外部融資環(huán)境則不斷改善。據(jù)悉，該公司積極調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，并于2020年12月24日提前償還全部蒙牛委托貨款人民幣13.7億元，有息負(fù)債降至合理水平，資金成本大幅降低，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)向好。

此外，從滾動(dòng)市盈率來看，中國圣牧在剛上市時(shí)(2014年7月)的PE-TTM為36x，目前為26.06x，估值仍有一定的上升空間。而在這一輪奶價(jià)上行背景的刺激下，該公司有望在業(yè)績提升的拉動(dòng)下迎來戴維斯雙擊。

原奶價(jià)格2021年怎么走，向上or向下?

如果說2020年原奶價(jià)格處于不斷上行的階段，那么2021年原奶價(jià)格又該如何走呢?

目前來看，解決乳制品需求的方式有兩個(gè)：一是增加國內(nèi)生鮮乳產(chǎn)量;二是增加乳制品進(jìn)口數(shù)量。

具體而言，奶牛的擴(kuò)產(chǎn)周期約為兩年(從牛犢到泌乳牛)，國內(nèi)奶牛數(shù)量在近幾年持續(xù)下降，即使從奶周期開始的19年擴(kuò)產(chǎn)，至少需要等到2021年才能看到產(chǎn)量的擴(kuò)張。進(jìn)口奶粉和液態(tài)奶數(shù)量在過去幾年持續(xù)增長，奶粉價(jià)格隨著國內(nèi)奶價(jià)的走高而略有提升，20年9月達(dá)到3417美元/噸，較19年初提升17%。一部分乳企會(huì)將進(jìn)口奶粉沖兌制成液態(tài)奶，按照1:8的沖兌比例計(jì)算的成本在2.8元/公斤，低于國內(nèi)生鮮乳價(jià)格，因此加大進(jìn)口對于國內(nèi)奶價(jià)有抑制作用。

產(chǎn)量的增加需要時(shí)間，進(jìn)口奶有一定補(bǔ)充作用，這也就意味著預(yù)計(jì)原奶價(jià)格于2021年將延續(xù)上漲趨勢，但漲幅或有所趨緩。

其中，安信證券指出，進(jìn)口奶價(jià)較低，可以成為較強(qiáng)的產(chǎn)能補(bǔ)充，但奶粉沖兌的液態(tài)奶不能完全滿足消費(fèi)者對新鮮牛奶的需求，因此還存在一定需求缺口。但由于下游乳企的集中度比上游高很多，龍頭的議價(jià)權(quán)對于奶價(jià)有一定抑制作用。所以，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為國內(nèi)奶價(jià)上行的趨勢將會(huì)持續(xù)至年至明年年中，但波動(dòng)的幅度不如2013年奶周期，而乳業(yè)上游處于周期景氣階段，預(yù)計(jì)將持續(xù)至明年。

因此，整體來看，在預(yù)期持續(xù)一年的奶價(jià)上漲的背景下，優(yōu)質(zhì)原奶供應(yīng)商及頭部規(guī)模牧場的企業(yè)獲將受益于這一輪奶周期上行，這這其中就包括了2020年業(yè)績大增的中國圣牧，而該公司也有望吃上原奶價(jià)格上漲的利好，進(jìn)一步提升估值水平。