興證海外：1月汽車產銷大幅增長，車市迎“開門紅”

指數(shù)表現(xiàn)：

投資要點：

1月汽車板塊保持上漲。恒生指數(shù)上漲3.9%;滬深300指數(shù)上漲2.7%;Wind香港汽車與汽車零部件指數(shù)上漲3.8%;Wind汽車與汽車零部件指數(shù)上漲1.0%。

汽車銷量連續(xù)10個月同比增長；乘用車銷量連續(xù)9個月同比增長，自主、美系品牌零售銷量同比增速分別為37.3%和35.6%；商用車銷量同比大幅增長；新能源汽車產銷繼續(xù)高速增長。1月，汽車產銷分別達到238.8萬輛和250.3萬輛，環(huán)比分別下降15.9%和11.6%，同比分別增長35.1%和29.9%；乘用車產銷分別達到191.0萬輛和204.5萬輛，環(huán)比分別下降18.1%和13.9%，同比分別增長35.1%和29.9%；商用車產銷分別實現(xiàn)47.8萬輛和45.8萬輛，環(huán)比分別下降6.1%和增長0.5%，同比分別增長44.3%和43.1%；新能源汽車產銷分別完成19.4萬輛和17.9萬輛，同比分別增長285.8%和238.5%。

汽車經銷商庫存預警指數(shù)為60.1%，庫存水平下降主要是春節(jié)備貨得到消化。

2021-2022年全球汽車行業(yè)有望迎來恢復性增長，預計2021年銷量有望同比增長12.4%，2022年有望同比增長8.4%，歐美主要國家有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長，增速高于中國。我們建議關注：1、產品具備性價比、受到市場長時間驗證和認可、具有優(yōu)秀的管理和運營能力、有望受益此輪行業(yè)增長的自主品牌企業(yè)；2、深耕海外市場、產業(yè)鏈配套完善、成本優(yōu)勢顯著、有望分享此輪海外汽車行業(yè)恢復的紅利的汽車零部件供應商；3、消費升級+價格下探，在此輪恢復性增長中，豪華車市場仍將保持顯著高于乘用車行業(yè)平均的速度增長，豪華品牌經銷商仍然有望從中受益。

長期來看，全球主要國家汽車行業(yè)進入存量市場，2023-2030年全球或進入低速增長期，預計2023-2025年銷量CAGR約為2.6%，2026-2030年銷量CAGR約為2.1%。我們建議關注市場中的結構性增長機會：1、新能源進程加快，主流車企將于2021-2022年集中投放多款新能源車型，新能源車將在全球迎來向上周期，相關優(yōu)質車企業(yè)績彈性可期；2、電動智能化推動汽車零部件產品技術升級，傳統(tǒng)零部件單車價值量大幅提升，電動智能汽車增量零部件將為相關供應企業(yè)帶來巨大成長空間。

我們的觀點: (1)整車:建議重點關注吉利汽車（00175）、中國重汽（03808）、比亞迪股份（01211）、長城汽車（02333）;(2)零部件：建議重點關注耐世特（01316）、福耀玻璃（03606）、敏實集團(00425); (3)經銷商：建議重點關注中升控股（00881）、永達汽車（03669），推薦關注美東汽車（01268）。

風險提示：1、當前事件持續(xù)；2、影響行業(yè)的相關政策；3、行業(yè)恢復不及預期。

報告正文：

1、行情概述：1月汽車板塊保持上漲

1月汽車板塊保持上漲。1月，恒生指數(shù)上漲3.9%；滬深300指數(shù)上漲2.7%；Wind香港汽車與汽車零部件指數(shù)上漲3.8%；Wind汽車與汽車零部件指數(shù)上漲1.0%。

分板塊來看：

新能源車企股價均實現(xiàn)上漲。理想汽車、蔚來、小鵬汽車、特斯拉股價分別上漲10.9%、11.5%、11.6%、16.0%。

整車企業(yè)表現(xiàn)分化。比亞迪股份、吉利汽車股價分別實現(xiàn)15.9%、6.1%的收益率；其余企業(yè)股價下跌5.3%~18.7%，北京汽車股價下跌5.3%；長城汽車、華晨中國、東風集團股份、廣汽集團股價跌幅較大，分別為9.4%、14.3%、15.9%、18.7%。

零部件企業(yè)表現(xiàn)分化，經銷商企業(yè)股價普遍回調。零部件企業(yè)中，耐世特、福耀玻璃分別股價上漲49.0%、25.7%，敏實集團下跌13.8%；經銷商企業(yè)股價普遍回調，永達汽車、美東汽車、中升控股股價分別回調15.8%、17.8%、18.2%。

2、市場表現(xiàn)：產銷持續(xù)增長

1月份汽車產銷概況

汽車銷量連續(xù)10個月同比增長。1月，汽車產銷分別達到238.8萬輛和250.3萬輛，環(huán)比分別下降15.9%和11.6%，同比分別增長35.1%和29.9%。本月產銷同比呈現(xiàn)大幅增長，一是當前市場需求仍在恢復，二是1月為春節(jié)假期，加之2020年年初疫情導致基數(shù)水平較低。從環(huán)比來看，生產環(huán)比降幅較高反映出汽車芯片供應不足影響到車企生產節(jié)奏。

1月份乘用車市場表現(xiàn)

乘用車銷量連續(xù)9個月實現(xiàn)同比增長。1月乘用車產銷分別達到191.0萬輛和204.5萬輛，環(huán)比分別下降18.1%和13.9%，同比分別增長35.1%和29.9%。分車型來看，轎車/SUV/MPV分別實現(xiàn)銷量97.4/97.1/8.2萬輛，分別同比增長31.6%/25.2%/8.6%。

排名首位的仍為一汽大眾，上汽大眾重歸第二，市場份額分別為10.8%（環(huán)比+0.3pcpts）和7.7%(環(huán)比+0.6pcpts)。1月，銷量前十企業(yè)共銷售乘用車135.7萬輛，占乘用車銷售總量的62.8%。

乘用車分國別銷量概況：1月，自主、美系品牌零售銷量同比增速最高，分別達到37.3%和35.6%。從市場份額上看，自主品牌份額為38.8%；德系品牌市場份額為25.7%；日系、美系品牌零售份額分別為21.6%、9.2%。

乘用車品牌銷量前十位：轎車品牌銷量前三名為新朗逸、軒逸、全新英朗；MPV品牌銷量前三名為五菱宏光、別克GL8、凱捷；SUV品牌銷量前三名為哈弗H6、長安CS75和本田CR-V。

1月份商用車市場表現(xiàn)

商用車銷量同比大幅增長。1月，商用車產銷分別實現(xiàn)47.8萬輛和45.8萬輛，環(huán)比分別下降6.1%和增長0.5%，同比分別增長44.3%和43.1%。其中，客車產銷分別實現(xiàn)3.5萬輛和3.6萬輛，同比分別增長22.4%和30.1%；貨車產銷分別實現(xiàn)44.3萬輛和42.2萬輛，同比分別增長46.4%和44.3%，重型/中型/輕型/微型貨車分別銷售18.3/1.7/19.3/2.9萬輛，分別同比增長57.2%/66.1%/44.7%/-10.8%。從本月商用車企業(yè)銷量來看，一汽解放銷量排名第一，為8.0萬輛，重慶長安同比增長104%，增幅排名第一，陜汽集團和江鈴汽車同比增幅也分別高達100%和87%。

1月份新能源汽車市場表現(xiàn)

新能源汽車產銷繼續(xù)高速增長。1月，新能源汽車產銷分別完成19.4萬輛和17.9萬輛，同比分別增長285.8%和238.5%。從細分能源類型來看，純電動汽車產銷分別完成16.6萬輛和15.1萬輛，同比分別增長366.6%和287.8%；插電式混合動力汽車產銷分別完成2.8萬輛和2.9萬輛，同比分別增長92.4%和104.7%；燃料電池汽車產銷分別完成29輛和63輛，同比分別下降80%和63.2%。

1月零售銷量最高的新能源汽車A00級車宏光MINI，銷量達25,778輛，環(huán)比下降27.2%，自7月上市以來已連續(xù)六個月銷量排名第一。特斯拉Model 3銷量為13,843輛，環(huán)比下降41.8%。零售銷量排名前10新能源汽車總銷量為8.6萬輛，占新能源汽車總銷量的47.8%。

造車新勢力交付量保持高增長。1月，蔚來汽車共交付新車7,225臺，環(huán)比增長3.1%，同比增長352.1%，連續(xù)六個月創(chuàng)單月交付數(shù)新高。理想ONE交付新車5,379輛，環(huán)比減少12.2%，同比增長355.8%。小鵬汽車交付量為6,015臺，環(huán)比增長5.5%，同比增長470%，連續(xù)第三個月創(chuàng)歷史最好交付成績。

1月份豪華市場表現(xiàn)

豪華品牌銷量跑贏大盤且在三大細分市場中增速最高。根據乘聯(lián)會數(shù)據，1月豪華車零售銷量約31萬輛，同比增長44%，環(huán)比12月增長21%，保持強勢增長，消費升級的高端換購需求仍舊旺盛。

高端轎車銷量情況：1月高端轎車零售銷量前三名為奔馳E級、奧迪A6和奧迪A4，銷量分別為2.01、2.00和1.97萬輛，分別同比增長-0.8%、13.1%和41.4%。1月份高端轎車零售前八名總銷量為10.85萬輛，占乘用車總銷量5.3%。

高端SUV銷量情況：12月份高端SUV零售銷量第一的為奧迪Q5，銷量達1.66萬輛，同比增長13.1%。奔馳GLC銷量達1.12萬輛，同比上升5.1%。寶馬X3銷售1.02萬輛，同比增長-9.3%。理想ONE和奔馳GLB當月零售銷量同比增長分別達495.3%、490.8%。1-12月累計零售銷量前三分別是奔馳GLC、奧迪Q5和寶馬X3，銷量分別同比上升18.5%、7.3%和9.9%。奔馳GLB、理想ONE累計零售銷量同比增長分別達6164.2%、3070.5%。12月份高端SUV零售排名前10總銷量為7.88輛，占乘用車總銷量3.3%。1-12月高端SUV累計零售排名前10總銷量為79.67萬輛，占乘用車總銷量3.9%。

汽車經銷商庫存狀況：12月，汽車經銷商庫存預警指數(shù)為60.7%，環(huán)比增加0.2個百分點，庫存水平提升主要是為節(jié)前旺季備貨。

3、主要企業(yè)銷量概況

吉利汽車銷量情況：1月，吉利汽車銷量為15.63萬輛，環(huán)比增長1.4%，同比增長39.8%。吉利汽車2021年銷量目標為153萬輛，相較2020年銷量提升16%。

長城汽車銷量情況：1月，長城汽車銷量為13.9萬輛，環(huán)比下降7.4%，同比增長73.2%，連續(xù)9個月保持高速增長。長城汽車2021年銷量目標為121萬輛。

長安汽車銷量情況：2021年1月，長安汽車銷量為25.2萬輛，環(huán)比增長25.6%，同比增長87.2%。公司連續(xù)10個月銷量保持雙位數(shù)同比增長。

廣汽集團銷量情況：廣汽集團12月總銷量為20.9萬輛，同比增長12.4%，環(huán)比減少5.8%。其中，廣汽本田銷量為8.1萬輛，同比增長28.9%，環(huán)比減少5.8%。廣汽豐田銷量為7.2萬輛，同比增長25%，環(huán)比減少6.7%。2020年1-12月，廣汽集團錄得總銷量204.8萬輛，同比增加21.9%。其中廣汽本田錄得總銷量80.4萬輛，同比增長25.9%；廣汽豐田錄得總銷量76.5萬輛，同比增長37.6%。

華晨寶馬銷量情況：2021年1月，華晨寶馬銷量為7.40萬輛，環(huán)比增長37.3%，同比增長47.9%。

北京奔馳銷量情況：2021年1月，北京奔馳銷量為8.07萬輛，環(huán)比增長40.0%，同比增長71.0%。

4、投資建議

2021-2022年全球汽車行業(yè)有望迎來恢復性增長，預計歐美主要國家汽車銷有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長，增速高于中國。受當前衛(wèi)生事件影響，2020年全球各國汽車行業(yè)受到極大影響，伴隨海外疫情的逐步緩解，我們預計全球汽車銷量2021年有望同比增長12.4%，2022年有望同比增長8.4%。我們保守預計全球新能源車銷量到2025年有望達到1132萬輛，2021-2025年復合增速約為28.4%。我們建議關注：

1、 產品具備性價比、受到市場長時間驗證和認可、具有優(yōu)秀的管理和運營能力，有望受益此輪行業(yè)增長的自主品牌企業(yè)。

2、 深耕海外市場、產業(yè)鏈配套完善、成本優(yōu)勢顯著、有望分享此輪歐美汽車行業(yè)恢復的紅利的汽車零部件供應商。

3、 受益消費升級+價格下探，在此輪恢復性增長中，豪華車市場仍將保持顯著高于乘用車行業(yè)平均的速度增長，代理豪華品牌的經銷商仍然有望從中受益。

長期來看，全球主要國家汽車行業(yè)基本進入存量市場，2023-2030年全球汽車銷量或將進入低速增長期，預計2023-2025年銷量CAGR約為2.6%，2026-2030年銷量CAGR約為2.1%。我們建議關注市場中的結構性增長機會：

1、 新能源進程加快，主流車企將于2021-2022年集中投放多款新能源車型，新能源車將在全球迎來向上周期，相關優(yōu)質車企及供應鏈標的業(yè)績彈性可期。

2、 智能網聯(lián)化+輕量化+電動化推動汽車零部件產品技術升級，傳統(tǒng)零部件單車價值量大幅提升，電動智能增量零部件將為相關企業(yè)帶來巨大成長空間。

（1）整車行業(yè)：

2021年，我們認為中國汽車行業(yè)整體有望延續(xù)2020下半年以來的增長態(tài)勢，我們推薦關注：進入4.0造車時代，新平臺產品競爭力、盈利能力有望顯著提升，積極擁抱智能電動時代的吉利汽車（00175.HK）；憑借行業(yè)領先的MAN發(fā)動機技術在高端、天然氣及國六重卡市場掌握先發(fā)優(yōu)勢，市占率有望不斷增大的重卡龍頭中國重汽（03808.HK）；布局新能源汽車多年，未來將開放產業(yè)鏈，有望實現(xiàn)業(yè)績快速增長的比亞迪股份（01211.HK）；進入新車周期，伴隨多款極具競爭力車型陸續(xù)推出，公司業(yè)績有望再上新臺階的長城汽車（02333.HK），推薦關注理想汽車(LI.O)、蔚來（NIO.N）、小鵬汽車（XPEV.N）。

（2）零部件行業(yè)

綜合汽車行業(yè)發(fā)展趨勢，我們認為零部件行業(yè)有幾大成長方向：電動化、智能化增量零部件及產品升級、進口替代、輕量化，建議重點關注：核心客戶表現(xiàn)逐步回暖，業(yè)績重回增長通道的轉向系統(tǒng)龍頭供應商耐世特（01316.HK）; 受益全景天窗應用大幅滲透和汽車玻璃持續(xù)升級的全球汽車玻璃龍頭供應商福耀玻璃（03606.HK）；具備全球布局及管理能力，在電動車及智能駕駛領域積極布局的汽車零部件公司敏實集團(00425.HK)。

（3）汽車經銷商行業(yè)

豪華車品牌仍處于較強勢產品周期。經銷商的收入和利潤來源逐漸多樣化，除新車銷售外還包括售后服務、自營金融、二手車業(yè)務等，延伸業(yè)務在利潤中占比提升，未來盈利的波動性下降，行業(yè)周期逐漸弱化。此外，經銷商也在積極與電動車企業(yè)探尋合作模式，積極擁抱電動化趨勢。建議重點關注汽車經銷商行業(yè)龍頭中升控股（00881.HK）、寶馬在華最大經銷商永達汽車（03669.HK）及憑借“單城單店”策略快速成長的美東汽車（01268.HK）。

5、風險提示

1、當前事件持續(xù)；2、影響行業(yè)的相關政策；3、行業(yè)恢復不及預期。