中金宏觀：油價(jià)推高美國CPI環(huán)比，疫情壓低核心通脹

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“中金宏觀”。

美國CPI環(huán)比增速加快，主要受油價(jià)上漲推動(dòng)。1月份，美國CPI季調(diào)后(下同)環(huán)比增長0.3%，符合市場(chǎng)預(yù)期。1月季調(diào)后CPI環(huán)比漲幅較12月0.2%擴(kuò)大;未季調(diào)CPI同比增長1.4%，和12月持平。1月汽油價(jià)格環(huán)比增長7.4%，較12月環(huán)比5.2%加速，在所有項(xiàng)目中漲幅最大。汽油漲價(jià)帶動(dòng)能源價(jià)格環(huán)比上漲3.5%，也比12月漲幅2.6%加大。

核心CPI低迷，冬季疫情給娛樂和機(jī)票等服務(wù)價(jià)格帶來負(fù)面影響。核心CPI連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比零增長。機(jī)票價(jià)格連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比下跌，1月下滑3.2%，較12月跌幅-2.5%擴(kuò)大。1月娛樂價(jià)格環(huán)比下降0.6%，跌幅較12月-0.3%擴(kuò)大。

    1月衣著價(jià)格環(huán)比上漲2.2%，較12月增速0.9%加快，但衣著價(jià)格目前尚未回升至疫情前水平。醫(yī)療價(jià)格1月份環(huán)比上漲0.4%，結(jié)束了連續(xù)4個(gè)月環(huán)比下跌，絕對(duì)價(jià)格水平仍低于去年3季度。

近期盈虧平衡通脹率快速上行不代表通脹預(yù)期大幅上升。2月9日美國5年期盈虧平衡通脹率(Breakeven inflation rate)升至2.31%，創(chuàng)八年新高。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)DKW模型[1]估計(jì)，近期盈虧平衡通脹率上升主要是因?yàn)橥洷Ｖ祩?TIPS)流動(dòng)性溢價(jià)大幅下降，該模型估計(jì)的預(yù)期通脹僅小幅上行。這類似于2013年情形，2013年美國通脹預(yù)期和通脹都沒有大幅上升。

調(diào)查顯示美國通脹預(yù)期較為平穩(wěn)。去年12月密歇根大學(xué)調(diào)查的12個(gè)月通脹預(yù)期為2.5%，較去年5月份3.2%高點(diǎn)回落。1月份紐約聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查的1年期通脹預(yù)期為3.1%，雖然較前期上升，但是和歷史均值2.8%相比并沒有大幅偏離。此外，Bloomberg調(diào)查2021年和2022年美國CPI市場(chǎng)預(yù)期為2.2%和2.1%，仍相對(duì)溫和。

往前看，美國通脹可能繼續(xù)回升，疫情演變、疫苗接種、財(cái)政刺激力度將是影響今明兩年美國通脹的不確定性因素。年初以來，美國新冠疫情新增人數(shù)逐步回落，加上疫苗接種推進(jìn)，都有利于服務(wù)消費(fèi)和價(jià)格回升。拜登總統(tǒng)上臺(tái)后宣布了1.9萬億美元新一輪財(cái)政刺激，盡管最終法案有可能調(diào)整，但刺激推出后將再次提振消費(fèi)需求。

考慮去年油價(jià)下跌造成的低基數(shù)影響，我們預(yù)計(jì)2季度美國CPI同比增速高點(diǎn)可能升至3%左右，核心CPI同比增速也有可能突破2%。

(編輯：李均柃)