美股最火投資！SPAC交易秘訣：IPO后是最佳窗口，并購(gòu)后反而虧損

本文來(lái)自華爾街見聞，作者：林菁揚(yáng)。

去年以來(lái)，SPAC上市(Special Purpose Acquisition Company)火爆美股，也受到投資者熱情款待。年初賈躍亭的法拉第未來(lái)(FF)經(jīng)此“起死回生”的消息，又將這種“借空殼”上市模式徹底帶入國(guó)人視野。

與買殼上市不同的是，SPAC自己造殼，即由共同基金、對(duì)沖基金等募集資金，組建成一家只有現(xiàn)金、沒(méi)有實(shí)業(yè)和資產(chǎn)的“空殼公司”。其創(chuàng)建的唯一任務(wù)就是通過(guò)IPO籌集資金，用以收購(gòu)、兼并一些欲上市的高成長(zhǎng)性公司。目標(biāo)公司借此自動(dòng)成為上市公司，達(dá)到快速融資目的。

聽起來(lái)這似乎意味著巨大的想象空間，不過(guò)Edge Consulting Group分析師團(tuán)隊(duì)的最新研究結(jié)果可能要讓中長(zhǎng)線投資者失望了——大多數(shù)SPAC上市公司的投資收益，可能只是曇花一現(xiàn)，投資SPAC公司的最佳時(shí)間窗口就是IPO之后，并購(gòu)之前。

通過(guò)對(duì)2015年至2020年底完成收購(gòu)的115家SPAC公司進(jìn)行研究，該團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，大部分SPAC公司在找到要收購(gòu)的目標(biāo)公司后都會(huì)虧錢，而且在并購(gòu)后的12個(gè)月里，虧錢的速度會(huì)加快。這意味著一個(gè)投資組合中持有此類公司的時(shí)間越長(zhǎng)，其收益表現(xiàn)通常也會(huì)越差。

數(shù)據(jù)同樣表明，就2021年上市的120多家SPAC公司而言，其平均表現(xiàn)遜于傳統(tǒng)IPO。

上述研究團(tuán)隊(duì)分析師Alex Korda表示：讓我們驚訝的是，(上市融資對(duì)這些公司的)提振作用如此之短暫，其回報(bào)和業(yè)績(jī)下滑得如此之快。SPAC投資者應(yīng)合理調(diào)整，專注于投資的最佳時(shí)點(diǎn)。

對(duì)于這個(gè)“最佳時(shí)點(diǎn)”，Korda列出了兩種可行性：

1.在可以承受一定不確定性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，Korda認(rèn)為，SPAC公司IPO之后，確定并購(gòu)目標(biāo)之前是投資的最佳時(shí)間窗口。

與基于收購(gòu)聲明進(jìn)行交易相比，這些投資更有可能獲得回報(bào)，但代價(jià)是不確定性顯著，盡職調(diào)查的機(jī)會(huì)有限。

2.而如果想要在SPAC確定目標(biāo)公司后進(jìn)入投資，以求取更大的確定性，那么最佳時(shí)機(jī)就是SPAC并購(gòu)后的頭幾個(gè)月。在那之后投資回報(bào)率通常會(huì)下降，直到合并一年后，公司已經(jīng)正?；欠馭PAC上市已對(duì)其影響不大。

Korda表示，對(duì)于此類投資者來(lái)說(shuō)，抓住并購(gòu)后短暫的時(shí)間，平衡盡職調(diào)查和更好的回報(bào)，這一點(diǎn)很重要。

去年以來(lái)，SPAC持續(xù)火爆

事實(shí)上，早在2019年，SPAC在美股市場(chǎng)就已出現(xiàn)火熱的苗頭，2020年SPAC公司更是爆炸式增長(zhǎng)，大有取代傳統(tǒng)IPO的勢(shì)頭。

去年，共有229家SPAC公司在美股上市，募資總額高達(dá)760億美元，占去年美國(guó)IPO總規(guī)模的59%。在2021年的前三周，新增SPAC IPO達(dá)56宗，募資總額達(dá)160億美元，而傳統(tǒng)IPO僅有9宗，募資總額僅有40億美元。

據(jù)高盛估算，目前還有265家SPAC公司正在尋找收購(gòu)目標(biāo)，它們的IPO募資總額達(dá)到820億美元。按照24個(gè)月的期限，它們需要在2021年或2022年完成對(duì)另外一家公司的收購(gòu)。去年SPAC股權(quán)資本與目標(biāo)并購(gòu)企業(yè)價(jià)值之比為1：5，如果保持這一比值，這些SPAC公司未來(lái)收購(gòu)企業(yè)的總價(jià)值將超過(guò)4100億美元，相當(dāng)于過(guò)去兩年美國(guó)并購(gòu)量的12%。

高盛認(rèn)為，散戶投資者對(duì)非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的興趣可能是助推SPAC繁榮的一個(gè)驅(qū)動(dòng)力。一些高增長(zhǎng)潛力的新賽道正在涌現(xiàn)，一些中小型企業(yè)受制于規(guī)模，沒(méi)什么公開交易的可能性。而公眾的投資熱情鼓舞了這些中小企業(yè)通過(guò)SPAC的快車道上市以獲得二級(jí)市場(chǎng)的融資。

與此同時(shí)，當(dāng)前的低利率環(huán)境也助漲了SPAC的繁榮。接近于零的利率，讓SPAC對(duì)投資者來(lái)說(shuō)機(jī)會(huì)成本很低。SPAC的發(fā)起人在尋找收購(gòu)公司的階段，可以在其初始投資中獲得最低收益，如果他們不喜歡潛在收購(gòu)公司，則可以選擇贖回其股票(附帶應(yīng)計(jì)利息)。

（編輯：彭偉鋒）