國信證券：深信服(300454.SZ)整體業(yè)績符合預(yù)期，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報告稱，深信服(300454.SZ)2020年整體業(yè)績符合預(yù)期，看好21年開啟全面云化高增長。預(yù)期公司2020-2022年歸母凈利潤由9.11/12.53/16.43億元，下調(diào)為8.03/10.97/15.10億元，年增速分別為6%/37%/38%，攤薄EPS為1.94/2.65/3.65元。維持“買入”評級。

國信證券指出，深信服營業(yè)利潤和利潤總額同比分別下降3.71%和3.54%，主要是公司加大研發(fā)投入導(dǎo)致費用增速超過收入增速。國信證券認(rèn)為，2021年重點關(guān)注公司全面云化，雙黃金賽道“SASE”、“信服云”增速有望回升。

國信證券主要觀點如下：

2020年業(yè)績基本符合預(yù)期，加回遞延收入增速為23%

2020年公司實現(xiàn)營收54.58億元(+18.92%)，歸母凈利潤為8.03億元(+5.75%)。單季度來看，Q4營收22.14億元，同比增長23.14%。

受新收入準(zhǔn)則影響，本年度需要遞延的收入為1.91億元;加回該部分收入，與去年同口徑相比，營收增長23.07%，整體業(yè)績基本符合預(yù)期。

股權(quán)激勵攤銷較大，當(dāng)前仍是發(fā)展高投入期

歸母凈利潤增長為5.75%，主要是由于股權(quán)激勵解除限售，依照規(guī)定計算確定的相關(guān)成本費用進(jìn)行稅前扣除導(dǎo)致整體企業(yè)所得稅費用為負(fù)數(shù)，去年同期所得稅為0.32億元。公司18-20年總共進(jìn)行了3次股權(quán)激勵，其中19-21年分別需要攤銷1.14、2.93、3.36億元。如果加回股權(quán)攤銷，公司利潤由19年的8.74增長至20年的10.96億元，同比增長25.4%。

21年重點關(guān)注全面云化，雙黃金賽道增速有望回升

2020年9月，公司推出SASE，是國內(nèi)首家，標(biāo)志著公司將全面進(jìn)入安全能力的云化交付時代。SASE是真正的純云安全理念，其交付和商業(yè)模式是標(biāo)準(zhǔn)SaaS。雖然當(dāng)前仍處于市場教育階段，但公司早在2016年即開始布局，足見公司當(dāng)前云化戰(zhàn)略的前瞻性和堅定性。以美股Zscaler為例，代表未來云安全方向，市場給予極高的PS倍數(shù)。云計算方面，公司2020年8月推出“信服云”，再次升級云戰(zhàn)略，發(fā)力私有云、混合云，力爭取代VMware。公司客戶群主要以中端市場為主，安全的云化和簡潔私有云的打造，與客戶群具有較好的匹配度。預(yù)計21年后，經(jīng)濟復(fù)蘇下，公司營收重回高增長。

風(fēng)險提示：等保2.0等政策不及預(yù)期;行業(yè)競爭加劇;疫情影響加劇。