中金：聚焦大數(shù)據(jù)主題，關(guān)注相關(guān)ETF投資機會

作者：中金研究 2021-02-08 08:59:05

2016年，全球大數(shù)據(jù)行業(yè)市場規(guī)模達(dá)273億美元，同比增長20.8%;同年，中國大數(shù)據(jù)行業(yè)市場規(guī)模約為150億元人民幣，同比增長41%。

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“中金量化”。

◆ 摘要 ◆

聚焦大數(shù)據(jù)投資機會：云計算、大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展

大數(shù)據(jù)市場快速增長，我國增速高于全球平均。2016年，全球大數(shù)據(jù)行業(yè)市場規(guī)模達(dá)273億美元，同比增長20.8%;同年，中國大數(shù)據(jù)行業(yè)市場規(guī)模約為150億元人民幣，同比增長41%。

中國云計算與大數(shù)據(jù)發(fā)展已初具規(guī)模。中國云計算起步晚于美國，但增速較快。自阿里巴巴(09988)2011年左右對外提供云計算業(yè)務(wù)開始計算，目前國內(nèi)云計算市場已發(fā)展超過10年，大數(shù)據(jù)在電信運營商等客戶處應(yīng)用將近20年。目前中國已經(jīng)具備了完備的云計算、大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈，在下游需求的推動下，整體快速增長。

中證大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)指數(shù)分析

捕捉大數(shù)據(jù)行業(yè)機會指數(shù)。中證大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)指數(shù)(下稱中證數(shù)據(jù))通過上市公司所屬領(lǐng)域篩選出涉及大數(shù)據(jù)存儲設(shè)備、大數(shù)據(jù)分析技術(shù)、大數(shù)據(jù)運營平臺、大數(shù)據(jù)生產(chǎn)、大數(shù)據(jù)應(yīng)用等上市公司，最終以總市值作為指標(biāo)選出大數(shù)據(jù)領(lǐng)域最具代表性行業(yè)龍頭。自2012年以來，指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)異，累計收益戰(zhàn)勝上證50、滬深300等主要規(guī)模指數(shù)。

中證數(shù)據(jù)指數(shù)具有明顯市值及行業(yè)偏好。從指數(shù)市值分布看，中證數(shù)據(jù)大部分成分市值小于200億元，而少數(shù)超過350億元成分股則占全指數(shù)近60%市值。而從細(xì)分行業(yè)來看，中證數(shù)據(jù)成分大部分屬于計算機行業(yè)，數(shù)量占總成分約90%左右，通信、電子等行業(yè)數(shù)量緊隨其后。

中證數(shù)據(jù)指數(shù)個股集中度較高。中證數(shù)值指數(shù)共由50只成分股組成，由于個股權(quán)重由自由流通市值確定，而成分股間市值離差較大，導(dǎo)致個股集中對相對較高，指數(shù)內(nèi)CR10個股權(quán)重達(dá)65%。

中證數(shù)據(jù)指數(shù)研發(fā)投入及成長指標(biāo)突出。作為以研發(fā)驅(qū)動的新經(jīng)濟(jì)行業(yè)，大數(shù)據(jù)行業(yè)自身對研發(fā)投入較為注重。我們通過觀察中證數(shù)據(jù)指數(shù)平均研發(fā)人員占比及研發(fā)營收比發(fā)現(xiàn)，中證數(shù)據(jù)指數(shù)研發(fā)投入相對較高，基本與科創(chuàng)板企業(yè)持平。與此同時，中證數(shù)據(jù)指數(shù)也展現(xiàn)出了較為突出的成長性，2020年3季度營收及凈利潤增長優(yōu)于大部分市場規(guī)模指數(shù)。

中證數(shù)據(jù)指數(shù)成長對收益影響轉(zhuǎn)正。2020年以來中證數(shù)據(jù)指數(shù)估值一定程度擴(kuò)張，當(dāng)前估值水平基本處于歷史80%水平左右，而主要市場指數(shù)估值亦有所擴(kuò)張，滬深300及創(chuàng)業(yè)板指整體估值已處于歷史90%分位數(shù)以上。

成長角度，由于整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，2020年中證數(shù)據(jù)指數(shù)成長部分收益一度邊際下滑(對應(yīng)2020年二季度)，我們認(rèn)為這是影響指數(shù)估值及收益的主要原因。2020年二季度后，中證數(shù)據(jù)指數(shù)凈資產(chǎn)重回正增長，且從增長率上較滬深300更高。

富國大數(shù)據(jù)ETF：分享大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利和投資機會

富國大數(shù)據(jù)ETF是以跟蹤中證大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)指數(shù)為投資目標(biāo)，通過完全復(fù)制的方法進(jìn)行投資，大數(shù)據(jù)ETF基金代碼為515400。通過大數(shù)據(jù)ETF，投資者可以分享中國大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展紅利和投資機會。

風(fēng)險提示

本報告對于基金產(chǎn)品的研究分析僅基于歷史公開信息與量化模型，其他因素可能帶來分析偏差。產(chǎn)品過往業(yè)績并不預(yù)示未來表現(xiàn)。本報告不涉及證券投資基金評價業(yè)務(wù)，不涉及對具體基金產(chǎn)品的投資建議，亦不涉及對具體個股的投資建議，本報告內(nèi)容僅供參考。

◆ 正文 ◆

聚焦大數(shù)據(jù)投資機會：云計算、大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展

在企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域，人工智能(Artificialintelligence)、大數(shù)據(jù)(Big data)以及云計算(Cloud computing)組成的“ABC”已經(jīng)成為公認(rèn)的技術(shù)趨勢。云計算主要提供基礎(chǔ)的計算、存儲、網(wǎng)絡(luò)能力。大數(shù)據(jù)則對海量數(shù)據(jù)進(jìn)行采集清洗、并行處理、分布式存儲。人工智能基于數(shù)據(jù)，通過訓(xùn)練、推理兩個環(huán)節(jié)，實現(xiàn)智能分析。三者共同推動企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的技術(shù)升級與變革。

從產(chǎn)業(yè)鏈上看，

?云計算可分為IaaS、PaaS、SaaS。其中IaaS(Infrastructure-as-a-service)提供底層的計算、存儲、網(wǎng)絡(luò)資源，是所有上層應(yīng)用的基礎(chǔ)設(shè)施，PaaS(Platform-as-a-service)向上層以及第三方開放平臺能力，SaaS(Software-as-a-service)是傳統(tǒng)軟件的云化，將原有本地化部署的軟件進(jìn)行云化部署，實現(xiàn)彈性擴(kuò)展，降低使用者成本。

?大數(shù)據(jù)可分為數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)處理和數(shù)據(jù)應(yīng)用。其中數(shù)據(jù)采集通過軟件或硬件方式將數(shù)據(jù)從對象中提取，數(shù)據(jù)處理則對采集的數(shù)據(jù)進(jìn)行清洗、存儲、抽提，數(shù)據(jù)應(yīng)用則利用算法對數(shù)據(jù)進(jìn)行建模，最終指導(dǎo)實際決策。

?人工智能可分為算力、數(shù)據(jù)與算法。其中算力指底層的基礎(chǔ)設(shè)施提供的計算能力，數(shù)據(jù)指經(jīng)過采集處理后的相關(guān)數(shù)據(jù)，算法指用于訓(xùn)練和推理的相關(guān)模型算法。

云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能是遞進(jìn)關(guān)系，前者是后者實現(xiàn)的技術(shù)基礎(chǔ)。云計算的IaaS為大數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)采集提供基礎(chǔ)設(shè)施，PaaS一般包含數(shù)據(jù)庫、數(shù)據(jù)處理等功能，SaaS在大數(shù)據(jù)場景下則是數(shù)據(jù)應(yīng)用。

人工智能是數(shù)據(jù)應(yīng)用的一種特例，主要采用了相關(guān)算法和模型。大數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)處理能力為確保人工智能可以獲取可用好用的數(shù)據(jù)，而云計算的IaaS建設(shè)則為大數(shù)據(jù)提供了底層算力的基礎(chǔ)。

圖表: 云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能的關(guān)系

資料來源：中金公司研究部

云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能的發(fā)展有望助力企業(yè)服務(wù)廠商擴(kuò)大潛在可及市場。傳統(tǒng)IT廠商的收入主要來自于客戶的IT支出(研發(fā)費用)，在云計算背景下沒有明顯的擴(kuò)大。

但是基于云計算的大數(shù)據(jù)產(chǎn)品則有可能切分客戶的銷售費用或管理費用，部分大數(shù)據(jù)產(chǎn)品以及人工智能產(chǎn)品更可以通過幫助客戶提升業(yè)務(wù)水平或者節(jié)約成本而直接參與到客戶的收入/利潤分成，大幅擴(kuò)大傳統(tǒng)企業(yè)服務(wù)廠商的潛在可及市場。

全球范圍看，云計算占IT支出的比例仍然較小，未來發(fā)展的空間巨大。云計算廠商可以為用戶提供包括硬件設(shè)備、電信服務(wù)、軟件、運維等在內(nèi)的服務(wù)，滲透率提升后將占據(jù)IT支出較大的比例。但是截至2018年，不論是全球范圍還是中國，云計算占IT支出的比例都不足10%(分別為8%、7%)，未來仍然有較大的提升空間。

圖表: “ABC”中，云計算將是技術(shù)變革以及潛在可及市場擴(kuò)大的基礎(chǔ)

圖表: 全球與中國范圍看，云計算占整體IT開支的比例仍然較低(2018年)

資料來源：Gartner，IDC，中金公司研究部

大數(shù)據(jù)市場快速增長，我國增速高于全球平均。2016年，根據(jù)IDC估算全球大數(shù)據(jù)行業(yè)市場規(guī)模達(dá)273億美元，同比增長20.8%;同年，中國大數(shù)據(jù)行業(yè)市場規(guī)模約為150億元人民幣，同比增長41%。

圖表: 2016年全球大數(shù)據(jù)市場規(guī)模約273億美元

圖表: 2016年中國大數(shù)據(jù)市場規(guī)模接近150億元

資料來源：IDC，中金公司研究部

海外云計算、大數(shù)據(jù)相關(guān)公司過去10年獲得超過10倍的收益，跑贏大盤。根據(jù)我們判斷，海外云計算、大數(shù)據(jù)發(fā)展早于國內(nèi)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)取得長足進(jìn)展。海外相關(guān)公司的股票在過去十年取得了遠(yuǎn)超大盤的收益，部分標(biāo)桿性企業(yè)如Salesforce等取得了近10倍的收益。

圖表: 海外云計算大數(shù)據(jù)相關(guān)公司股價表現(xiàn)

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部，?。簲?shù)據(jù)時間為2009年12月31日-2021年1月31日

中國云計算與大數(shù)據(jù)發(fā)展已初具規(guī)模。中國云計算起步晚于美國，但增速較快。自阿里巴巴2011年左右對外提供云計算業(yè)務(wù)開始計算，目前國內(nèi)云計算市場已發(fā)展超過10年，大數(shù)據(jù)在電信運營商等客戶處應(yīng)用將近20年。目前中國已經(jīng)具備了完備的云計算、大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈，在下游需求的推動下，整體快速增長。

在疫情背景下，云計算大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈有望加速：

?線上場景活躍背景下云計算有望集中獲益。疫情期間線上應(yīng)用需求快速增加，根據(jù)媒體報道，WPS中用于人員統(tǒng)計表單使用量增長15倍、遠(yuǎn)程會議產(chǎn)品使用量增長11倍。

從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，線上應(yīng)用需求激增帶來對于上游基礎(chǔ)設(shè)施的需求快速提升(例如媒體報道釘釘、企業(yè)微信2月3日都一度宕機無法使用)，我們預(yù)計IaaS相關(guān)廠商也將有較為明顯的受益。而IaaS的供應(yīng)商(IDC、服務(wù)器廠商等)、IaaS生態(tài)合作伙伴(ISV、MSP等)也將隨之有較大程度的受益。

?通過疫情期間辦公、教育線上化的教育，我們預(yù)計云計算的普及將有望加速。根據(jù)海外經(jīng)驗，云計算普及需要較長過程，以美國為例，云計算發(fā)軔十年以后才看到政企客戶規(guī)?；显?2013-2014年)，大型銀行從2015-2016年才開始上云。

我們預(yù)計經(jīng)過此次線上化教育，政企端對于云服務(wù)的接受程度有望大幅提升，采購、付費習(xí)慣也將得到培養(yǎng)。另外，部分行業(yè)(如金融)監(jiān)管此前對于云服務(wù)的接受程度相對較低，我們認(rèn)為經(jīng)過一段時間的驗證后，預(yù)計將逐步開始有所改觀。

?政府公共信息資源開放等大數(shù)據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域建設(shè)進(jìn)度有望加快。此前中央密集出臺了公共信息資源開放的相關(guān)政策，包括中央深改組的《關(guān)于推進(jìn)公共信息資源開放的若干意見》(2017年2月)、網(wǎng)信辦的《公共信息資源開放試點工作方案》(2018年1月)，確定在北京、上海、浙江等地開展公共信息資源開放試點。

根據(jù)《中國地方政府?dāng)?shù)據(jù)開放報告(2019年下半年)》，截至2019年下半年，我國內(nèi)地已有102個地級以上地方政府推出了數(shù)據(jù)開放平臺。在疫情防控中，大數(shù)據(jù)排查、人口流動監(jiān)測等手段得到運用，甄別謠言、輿情等需求也持續(xù)上升，我們預(yù)計相關(guān)大數(shù)據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域的建設(shè)有望加快。

中證大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)指數(shù)分析

聚焦大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈指數(shù)

聚焦大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈指數(shù)。中證大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)指數(shù)(下稱中證數(shù)據(jù)，930902.CSI)通過上市公司所屬領(lǐng)域篩選出涉及大數(shù)據(jù)存儲設(shè)備、大數(shù)據(jù)分析技術(shù)、大數(shù)據(jù)運營平臺、大數(shù)據(jù)生產(chǎn)、大數(shù)據(jù)應(yīng)用等上市公司，最終以總市值作為指標(biāo)選出大數(shù)據(jù)領(lǐng)域最具代表性行業(yè)龍頭。

自2012年以來，指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)異，累計收益戰(zhàn)勝上證50、滬深300等主要規(guī)模指數(shù)，于某些主題活躍年份，中證數(shù)據(jù)指數(shù)更表現(xiàn)出較創(chuàng)業(yè)板指更高彈性，如2015年牛市。

圖表: 中證大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)指數(shù)構(gòu)建方法

資料來源：中證指數(shù)公司，中金公司研究部

圖表: 歷史上中證數(shù)據(jù)指數(shù)整體表現(xiàn)優(yōu)異

圖表: 中證數(shù)據(jù)指數(shù)歷史上風(fēng)險收益比不俗

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部，注：數(shù)據(jù)時間為2012年12月31日-2021年1月31日

中證數(shù)據(jù)指數(shù)具有明顯市值及行業(yè)偏好。從指數(shù)市值分布看，中證數(shù)據(jù)大部分成分市值小于200億元，而少數(shù)過350億元成分則占優(yōu)全指數(shù)近60%市值。而從細(xì)分行業(yè)來看，中證數(shù)據(jù)成分大部分屬于計算機行業(yè)，個數(shù)占總成分約90%左右，通信、電子等行業(yè)數(shù)量緊隨其后。

中證數(shù)據(jù)指數(shù)個股集中度較高。中證數(shù)值指數(shù)共由50只成分股組成，由于個股權(quán)重由自由流通市值確定權(quán)重，而成分股間市值離差較大，導(dǎo)致個股集中對相對較高，指數(shù)內(nèi)CR10個股權(quán)重達(dá)65%。

圖表: 指數(shù)內(nèi)大部分成分來自計算機行業(yè)

圖表: 中證數(shù)據(jù)指數(shù)累計總市值占比

圖表: 成分股中過半數(shù)量總市值規(guī)模不足100億元

圖表: 中證數(shù)據(jù)指數(shù)CR10個股權(quán)重達(dá)到65%

圖表: 中證數(shù)據(jù)指數(shù)前10重倉股

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部，注：數(shù)據(jù)截止日期為2021年1月31日

與此同時，中證數(shù)據(jù)指數(shù)也展現(xiàn)出了較為突出的成長性，2020年3季度營收及凈利潤增長優(yōu)于大部分市場規(guī)模指數(shù)。

圖表: 中證數(shù)據(jù)指數(shù)成長性突出(TTM營收層面，2020Q3)

圖表: 中證數(shù)據(jù)指數(shù)成長性突出(TTM凈利潤層面，2020Q3)

圖表: 質(zhì)量指標(biāo)角度中證數(shù)據(jù)指數(shù)相對落后(凈資產(chǎn)收益率層面，2020Q3)

圖表: 杠桿角度中證數(shù)據(jù)指數(shù)相對落后(資產(chǎn)負(fù)債率率，2020Q3)

圖表: 中證數(shù)據(jù)平均研發(fā)人員占比較高(2019年年報)

圖表: 中證數(shù)據(jù)研發(fā)/營收僅次于科創(chuàng)板(2019年年報)

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

中證數(shù)指數(shù)2020年二季度后估值對表現(xiàn)有所壓制。2020年以中證數(shù)據(jù)指數(shù)表現(xiàn)先強后弱，最終全年收益跑輸滬深300指數(shù)。我們通過指數(shù)收益進(jìn)行拆解，分別拆分為估值貢獻(xiàn)變化部分及凈資產(chǎn)貢獻(xiàn)變化部分。

對比中證數(shù)據(jù)指數(shù)與滬深300指數(shù)估值貢獻(xiàn)收益，可以發(fā)現(xiàn)2020年二季度以來指數(shù)估值萎縮是壓制指數(shù)表現(xiàn)的主要原因。

圖表: 中證數(shù)據(jù)指數(shù)市凈率估值較創(chuàng)業(yè)板指低

圖表: 中證數(shù)據(jù)指數(shù)市凈率估值較部分規(guī)模指數(shù)低

圖表: 中證數(shù)據(jù)指數(shù)市凈率估值處于歷史較高位置

圖表: 2020年以來中證數(shù)據(jù)指數(shù)跑輸滬深300指數(shù)

圖表: 中證數(shù)據(jù)指數(shù)近段時間估值擴(kuò)張收益有所下降

圖表: 2020年Q3中證數(shù)據(jù)指數(shù)凈資產(chǎn)增長轉(zhuǎn)正

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部，注：圖22觀察期為2016年10月18日-2021年1月31日

圖表: 中證數(shù)據(jù)指數(shù)成分及基本面指標(biāo)

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部，注：數(shù)據(jù)截止日期為2021年1月31日

富國大數(shù)據(jù)ETF：分享大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利和投資機會

富國大數(shù)據(jù)ETF是以跟蹤中證大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)指數(shù)為投資目標(biāo)，通過完全復(fù)制的方法進(jìn)行投資，大數(shù)據(jù)ETF基金代碼為515400?；鸾?jīng)理為蔡卡爾女士，管理年費率為0.50%，托管年費率為0.10%，均處于同類型基金平均水平。

圖表: 富國大數(shù)據(jù)ETF產(chǎn)品要素

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

富國基金管理有限公司于1999年成立，是國內(nèi)首批獲證監(jiān)會批準(zhǔn)成立的十家基金管理公司之一。截止2020年末，公司管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)5,895億元，創(chuàng)公司成立以來新高，在公募基金中管理規(guī)模整體靠前。其中，股票型基金占比總規(guī)模為933.43億元，15.83%，混合型基金管理規(guī)模為2,048億元，占比34.75%，債券型產(chǎn)品管理規(guī)模為1,024億元，占比則為29.96%，整體分布相對均衡。從產(chǎn)品發(fā)行方面看，2020年公司發(fā)行規(guī)模創(chuàng)歷史新高，主要貢獻(xiàn)來自偏股主動型產(chǎn)品，而指數(shù)股票型產(chǎn)品也貢獻(xiàn)了較大的新增規(guī)模。

圖表: 富國產(chǎn)品管理規(guī)模穩(wěn)步提升