GMO：除了價值股，大部分資產(chǎn)未來七年真實回報為負(fù)

本文來自公眾號“巴倫周刊”，作者：薩拉·麥克斯

多年以來，投資者一直聽說，成長型股票估值過高，價值股即將反彈，但兩者之間的估值差距卻越來越大。

總部位于波士頓的資產(chǎn)管理公司 GMO 表示，去年是價值型股票相對于成長型股票表現(xiàn)最差的一年，美國市場的價值型股票在相對估值的第四百分位以下交易。

與此同時，大多數(shù)資產(chǎn)類別相對于基本面的價格都如此之高，以至于該公司預(yù)測，如果沒有大幅調(diào)整，這些資產(chǎn)的未來真實回報將為負(fù)。GMO 表示，根據(jù)2020年年底的估值，美國大盤股的回報率在未來七年可能每年將落后通脹率6.6% ，而美國小盤股甚至可能會落后更多，年真實回報率預(yù)計為 -7.8% 。

價值股將會是一個亮點。發(fā)達(dá)市場的情況如此ーー GMO 預(yù)測未來7年價值股的平均實際回報率將為2.1% ，但新興市場的價值股將表現(xiàn)更好?；趶V泛的基本面因素，GMO將價值股定義為市場中最便宜的那一半。 GMO 表示，在所有資產(chǎn)類別中，新興市場中價值股能提供的上行空間最大。

“目前，投資于新興市場價值股絕對是我們最好的想法”，GMO 資產(chǎn)配置團隊成員凱瑟琳?勒格勞(Catherine LeGraw)表示：“我們目前所有的投資組合都顯著重配新興市場的價值股。”

為市場錯配做準(zhǔn)備

這已經(jīng)不是 GMO 第一次對市場上那些最貴的股票發(fā)出警告了。這家由傳奇投資者杰里米?格蘭瑟姆(Jeremy Grantham)于1977年聯(lián)合創(chuàng)立的公司，曾經(jīng)正確地(盡管有些過早地)預(yù)警日本在1989年的股市崩盤、本世紀(jì)初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫崩潰，甚至是2008年和2009年金融危機的低點。

目前已經(jīng)退休的投資組合經(jīng)理格蘭瑟姆仍在繼續(xù)撰寫市場評論，最近他用一些令人心酸的數(shù)據(jù)評估了今天的市場: “巴菲特指標(biāo)”，或者說股市總市值占 GDP 的比率，現(xiàn)在正處于歷史最高水平。2020年共有480宗IPO，包括248家特別目的收購公司(SPACS)，而2020年的IPO則是406家。

與此同時，一些最受投資者喜愛的股票估值高得驚人。以特斯拉為例，格蘭瑟姆寫道: “作為 Model 3的擁有者，我個人最喜歡的一點是，特斯拉目前市值超過6000億美元，相比通用汽車每年每銷售1輛車帶來9000美元的市值增值，特斯拉每年每銷售1輛車帶來的市值增值超過125萬美元”。

再看看市場上最便宜的那一半則是冰火兩重天。GMO 的資產(chǎn)配置主管本·因克(Ben Inker)指出，自2007年以來，超過100% 的價值股表現(xiàn)不佳是由于相對估值下降而造成的，他補充說: “如果價值股繼續(xù)以目前的價差來交易，并繼續(xù)經(jīng)歷過去14年相同的相對基本面表現(xiàn)，它將戰(zhàn)勝市場?！?/p>

GMO 的觀點是如此強烈，以至于在2020年秋天它推出了 GMO 權(quán)益錯配策略，即在全球范圍內(nèi)做多被低估的股票，做空被高估的股票。共同基金投資者可以通過 GMO Benchmark-Free Allocation 基金來獲取這一主題，該基金將根據(jù)資產(chǎn)配置團隊的7年預(yù)測，將20% 的資金根據(jù)錯配策略來進(jìn)行配置。

投資新興市場價值股的好機會

雖然 GMO 對大多數(shù)主要資產(chǎn)類別的展望都發(fā)出負(fù)面信號，但該公司認(rèn)為，新興市場的價值型股票在未來7年內(nèi)可能將實現(xiàn)5.6% 的正年均實際回報率。

作為一個整體，新興市場股票多年來一直落后于發(fā)達(dá)市場股票，但最近已經(jīng)開始迎頭趕上。根據(jù)晨星公司的數(shù)據(jù)，截至1月29日，iShares MSCI 新興市場交易所交易基金(iShares MSCI Emerging Market ETF)的漲幅超過了28% 。

然而，這些收益中的大部分是由少數(shù)幾家成長型公司推動的，比如阿里巴巴、百度和騰訊等等。GMO所定義的價值股在很大程度上被忽視了。

勒格勞表示: “新興市場內(nèi)部價值型股票和成長型股票的估值差距達(dá)到了歷史最大水平。”她進(jìn)一步解釋，新興市場價值股的范圍很廣，既有常規(guī)公司(如能源和銀行) ，也有一些令人意外的公司(如臺灣地區(qū)的信息科技公司)。

誠然，隨著時間的推移，成長型公司的基本面往往會超過價值型公司的基本面，但當(dāng)市場中最便宜和最昂貴的兩部分之間的價差達(dá)到歷史最高水平時，這表明某些事情出了問題，相對估值最終將回歸到平均水平。

編輯：(莊東騏)