中金：維持中寵股份(002891)買入”評(píng)級(jí) 升目標(biāo)價(jià)8.2%至66元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金公司發(fā)布研究報(bào)告稱，中寵股份(002891)海外業(yè)務(wù)穩(wěn)中向上，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)打造高增長(zhǎng)引擎，預(yù)期公司2020/21年歸母凈利預(yù)測(cè)1.40 / 1.93億美元，并于2022年預(yù)測(cè)2.55億美元。上調(diào)目標(biāo)價(jià)8.2%至66元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

中金公司指出，中寵股份戰(zhàn)略清晰，看好其長(zhǎng)期發(fā)展前景，中金公司表示國(guó)內(nèi)寵物食品行業(yè)空間廣闊，背后發(fā)展驅(qū)動(dòng)來自居民收入提升，養(yǎng)寵觀念轉(zhuǎn)變等。整體看，中金公司認(rèn)為中寵股份國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)正快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2021年收入每年約+ 50%。

中金公司主要觀點(diǎn)如下：

中寵股份發(fā)布2020年業(yè)績(jī)預(yù)告：公司預(yù)計(jì)2020年歸母凈利潤(rùn)1.10?1.42億美元，同期+ 39.34%?+ 79.15%，對(duì)應(yīng)4Q20歸母凈利潤(rùn)0.14?0.45億美元，約為-57.78%?+ 38.12%，中金公司認(rèn)為4Q20增速下降源于電商活動(dòng)中斷，費(fèi)用投放力度大，且人民幣升值一定程度影響海外業(yè)務(wù)利潤(rùn)。并達(dá)到預(yù)期的效果，高增長(zhǎng)主因公司海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，雞肉原料成本降低。

1)中金公司預(yù)計(jì)2020年公司海外業(yè)務(wù)收入增加約30%，增速較快主因海外新冠疫情下，部分廠商生產(chǎn)交付，因此國(guó)內(nèi)代工企業(yè)訂單需求向好; 2)中金公司預(yù)計(jì)2020年公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入超過+ 50%，源于公司發(fā)力主糧業(yè)務(wù)，并加強(qiáng)市場(chǎng)開發(fā)。

關(guān)注要點(diǎn)

考慮到寵物食品的必需消費(fèi)屬性，中金公司認(rèn)為國(guó)內(nèi)疫情相對(duì)穩(wěn)定并有助于公司工廠正常運(yùn)作;中金公司認(rèn)為在海外新冠疫情反復(fù)的情況下，部分代工廠商生產(chǎn)及交付進(jìn)度或影響。經(jīng)營(yíng)，且隨新客戶開拓，中金公司判斷2021年公司的海外訂單需求向穩(wěn)中向上，并推動(dòng)海外業(yè)務(wù)收入增加超+ 15%。同時(shí)，中金公司判斷2021年海外業(yè)務(wù)盈利能力有繼續(xù)改善空間，主因雞肉供給增加令雞肉原料價(jià)格下降。

國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)全面發(fā)力，打造高增長(zhǎng)引擎：公司同時(shí)推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，渠道及自主品牌發(fā)展，并增加費(fèi)用支出以支持國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展。替代，寵物主糧產(chǎn)能擴(kuò)張較快，中金公司逐步擴(kuò)大2020年末公司干糧，濕糧產(chǎn)能各1噸，同時(shí)通過再融資支持干糧，濕糧產(chǎn)能增加6萬，5噸，中金公司預(yù)計(jì)2H21起新建產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，并貢獻(xiàn)一定的收入增量;替代，公司加大費(fèi)用投放以促進(jìn)渠道與品牌推廣，其與線下寵物店，醫(yī)院，線上電商合作較深，以及公司通過直播帶貨，商圈廣告等提升品牌頑皮，Zeal知名度。

同時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，中金公司認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵在于品類全，發(fā)力快，布局寬。當(dāng)前中寵股份戰(zhàn)略清晰，從產(chǎn)品多元化，渠道積累，自主品牌塑造方面打造經(jīng)營(yíng)生態(tài)，并積極投放費(fèi)用以開發(fā)市場(chǎng)，因此中金公司看好公司長(zhǎng)期發(fā)展及擴(kuò)大提升機(jī)會(huì)。

估計(jì)與建議

當(dāng)前維持對(duì)應(yīng)2021/22年3.6 / 2.9倍P / S。對(duì)應(yīng)2021/22年4.4 / 3.6倍P / S，22%上行空間。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)

產(chǎn)能不及預(yù)期;食品安全;匯率波動(dòng);疫情風(fēng)險(xiǎn)。