美聯(lián)儲會繼續(xù)讓美元貶值嗎?

智通財經(jīng)APP獲悉，RealInvestmentAdvice的分析師Michael Lebowitz發(fā)表文章稱，美國幾十年來不負(fù)責(zé)任的財政支出和貨幣政策緩慢地降低了美元的價值。通過分析黃金價格與美聯(lián)儲政策的相關(guān)性，Lebowitz表示，美聯(lián)儲對美元價值的破壞性作用似乎只會越來越大。

Lebowitz寫道，一美元的價值是你憑空想象出來的?！懊棱n”就其本身而言是一張毫無價值的紙，其價值由美國政府的“信譽”所支撐。它的價值取決于一種必要的信念，即人們可以在今天和明天用它交易。這就是任何法定貨幣的價值所在。

同樣，除了我們賦予它的東西，黃金幾乎沒有實際價值。黃金目前在任何發(fā)達國家都不是一種被認(rèn)可的貨幣。但是，許多國家的政府持有部分黃金作為非正式儲備。與美元不同的是，幾千年來黃金提供了一種儲存財富和交易的手段。黃金一直是法定貨幣的對立面。另外，黃金和美元在彈性、存儲等方面也存在差異。

Lebowitz認(rèn)為，美國幾十年來不負(fù)責(zé)任的財政支出和貨幣政策緩慢地降低了美元的價值。價值的損失對大多數(shù)人來說是無法察覺的，因為一美元仍然有價值。然而，黃金價格正在發(fā)出一個強烈的信號。這一信號的重點不在于黃金價格本身，而在于它與破壞性的財政和貨幣政策的強烈相關(guān)性。

美聯(lián)儲政策

美元是世界上最受信任的貨幣。

在過去的30年里，美國政府持續(xù)出現(xiàn)赤字，需要美聯(lián)儲提供更多的援助來為其提供資金。美聯(lián)儲通過調(diào)整國家的貨幣供應(yīng)來管理利率并使利息支出可控。

多年來，基礎(chǔ)貨幣大約是美國年經(jīng)濟產(chǎn)出的5%。然而，從2008年開始，美聯(lián)儲采取了更大膽的措施來壓低利率。他們的行動確保了美國政府能夠承受不斷出現(xiàn)的巨額赤字。同樣重要的是，企業(yè)和私人借款者能夠償還不斷上升的債務(wù)。

隨著2008年短期利率降至零，傳統(tǒng)貨幣工具對長期利率沒有影響，美聯(lián)儲推出了量化寬松政策。量化寬松要求美聯(lián)儲大量購買票據(jù)和債券，從而對整個收益率曲線施加下行壓力。

連續(xù)幾輪量化寬松是在金融危機結(jié)束后很久才開始實施的，如今規(guī)模更大了。美聯(lián)儲的目標(biāo)是讓政府和其他債券持有人能夠以低利率融資。從本質(zhì)上說，他們需要向金融體系注入大量資金，以降低貨幣成本。

實際利率

在自由市場中，商品或服務(wù)的價格應(yīng)與該商品或服務(wù)的供需相匹配。

當(dāng)貨幣供應(yīng)被操縱時，價格會偏離供需曲線所規(guī)定的價格。

目前的一個例子是美國國債收益率或貨幣價格。理性的貸款人/投資者應(yīng)該總是要求一個涵蓋了通貨膨脹和風(fēng)險的正收益。如果這一點沒有滿足，他們就不會購買債券或放貸。因此，美國國債的收益率應(yīng)該總是等于未來的通脹預(yù)期加上風(fēng)險溢價。

目前5年期美國國債的收益率是0.45%，而5年通脹預(yù)期為2.18%。即使我們假設(shè)風(fēng)險溢價為零，收益率也至少比任何理性投資者所要求的水平低2.17%。名義利率和通貨膨脹率之間的-2.17%的差額被稱為實際利率。

實際利率水平是衡量美聯(lián)儲政策的可靠指標(biāo)。如果美聯(lián)儲行事謹(jǐn)慎，沒有扭曲市場，那么實際利率應(yīng)該為正。美聯(lián)儲越是通過自然利率操縱市場，負(fù)實際利率的數(shù)值就會變得越大。

上述觀點可以幫助我們分析黃金價格和實際利率，以解讀黃金價格發(fā)出的信號。

黃金與美聯(lián)儲政策的相關(guān)性

當(dāng)實際利率為正時，美聯(lián)儲沒有過度干預(yù)利率定價。然而，當(dāng)實際利率趨于負(fù)值并最終降至零以下時，美聯(lián)儲的影響或操縱程度就會更加明顯。

將實際利率與美聯(lián)儲行動的程度聯(lián)系起來，形成了我們通過黃金觀測美元價值的基礎(chǔ)。

下面的第一張圖表顯示，黃金的走勢與基礎(chǔ)貨幣相似。

下面一組散點圖顯示，隨著實際收益率的下降，黃金價格的趨勢與實際收益率的相關(guān)性上升。換句話說，美聯(lián)儲政策力度越大，越能影響黃金價格走勢。

這三張散點圖通過三個時間段來展示這種相關(guān)性。

第一張圖表展示了量化寬松之前的情況(1982年-2007年)。在此期間，實際收益率平均為+3.73%。擬合度(R-squared)僅為 0.0093 ，意味著不存在相關(guān)性。

第二張圖表涵蓋了與金融危機相關(guān)的量化寬松政策時期(2008年-2017年)。在此期間，實際收益率平均為+0.77%。擬合度為0.3174，顯示出溫和的相關(guān)性。

最后一張圖展示了第二輪量化寬松(QE2)時代的情況，該時代涵蓋美聯(lián)儲開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表，然后在2019年末大幅增加資產(chǎn)負(fù)債表之后的一段時間。在此期間，實際收益率平均為+0.00%，存在很多實際收益率為負(fù)的例子。擬合度為0.7865，顯示了顯著的相關(guān)性。

總結(jié)

Lebowitz強調(diào)，黃金價格發(fā)出的信號的重點不在于黃金價格本身，而在于黃金價格與破壞性的財政和貨幣政策的強烈相關(guān)性。

美聯(lián)儲的這些行動還會繼續(xù)下去嗎?美聯(lián)儲會繼續(xù)讓美元貶值嗎?

如下圖所示，令人遺憾的是，美聯(lián)儲對美元價值的破壞性作用似乎只會越來越大。