中金：1月FOMC整體基調符合預期，疫苗進展將成為重要政策觀察窗口

本文來自微信號“Kevin策略研究”，作者：中金公司。

北京時間今天凌晨，為期兩天的美聯(lián)儲1月FOMC會議剛剛結束，會后公布了會議聲明，同時美聯(lián)儲主席Powell接受了記者提問。從整體基調上來看，此次會議大體符合市場預期，美聯(lián)儲繼續(xù)維持當前的零政策利率水平和每月120億美元資產(chǎn)購買計劃，這一點也在市場的廣泛預期之內。

但從結果來看，市場反應并不積極。美股市場三大指數(shù)普遍收跌在2%以上且跌幅在會議聲明公布后擴大，美元指數(shù)一度走強逼近91，美債利率整體維持不變。

此次會議FOMC會議的大環(huán)境是，雖然秋冬季疫情依然相對嚴重并對短期需求造成一定沖擊，但疫苗接種進展順利且新一輪財政刺激有望出爐；同時，近期針對美聯(lián)儲何時縮減購債規(guī)模(所謂taper)的討論一度升溫、且市場是否因為個人投資者推動部分股票大漲而存在結構性“亢奮”也引發(fā)廣泛關注。因此，投資者試圖從美聯(lián)儲的表態(tài)中尋找后續(xù)政策方向的蛛絲馬跡。

結合此次會議聲明措辭中的幾處細微變化、以及Powell隨后對于部分問題的回答，我們整體上的感覺和解讀是：美聯(lián)儲仍將在較長時間內維持寬松、并重申在QE減量前會給出充足的指引以防止任何意外；雖然表示增長面臨短期壓力，但美聯(lián)儲對未來前景邊際上可能沒那么悲觀；這其中，疫苗進展可能成為一個重要的政策變化觀察窗口。具體而言，

? 美聯(lián)儲仍將在較長時間內維持寬松、并重申在QE減量前會給出充足的指引以防止任何意外。延續(xù)此前的貨幣政策姿態(tài)，美聯(lián)儲此次也重申了貨幣政策維持相對寬松水平的重要性，更不用說秋冬季新一波疫情和相應的封鎖措施對短期需求數(shù)據(jù)造成了一定拖累，可能會促使美聯(lián)儲認為繼續(xù)維持寬松流動性環(huán)境和資產(chǎn)購買的必要性。

這一點從會議聲明表示“近期經(jīng)濟活動和就業(yè)有所趨弱moderated inrecent months”的變化中也能得到反應。雖然未來通脹仍可能大概率逐步走高，但在此前更新后的“平均通脹目標制”的新政策框架下，短期內就業(yè)的修復顯然被擺在了比通脹更為重要的考量位置。

此外，針對市場近期普遍關心的QE減量問題，美聯(lián)儲主席Powell進一步強調目前討論為時尚早、并不成熟(premature)，直到看到未來經(jīng)濟活動和就業(yè)的修復出現(xiàn)重大進展。同時，Powell也重申到時候將會給出非常明確的指引，以防止任何的市場意外出現(xiàn)。

? 雖然表示增長面臨短期壓力，但美聯(lián)儲對未來前景邊際上可能沒那么悲觀。聲明中談到此次疫情對于經(jīng)濟前景的影響時(poses considerable risks to the economic outlook)，相比12月份的聲明，去掉了“medium term”的措辭，可能表明美聯(lián)儲雖然看到短期增長因為疫情的再度升級承受階段性壓力，但對中期的前景似乎沒有那么悲觀。

這一點結合近期疫情從高位有所回落(目前每日新增降至15萬人左右)、疫苗接種不斷加速、國會通過了9000億美元的刺激后還有可能通過新一輪刺激計劃(拜登主張的1.9萬億美元)也不難理解，從1月份繼續(xù)改善的美國Markit PMI初值和12月成屋銷售中也能得到體現(xiàn)。

? 往前看，疫苗進展將可能成為一個重要觀察窗口。此次會議聲明中另一個比較重要的變化是，美聯(lián)儲表述未來經(jīng)濟路徑時，除了疫情的變化，專門添加了疫苗的進展(including progress on vaccinations)，這可能表示未來疫苗接種情況可能成為關注政策變化的一個重要窗口。

截止目前，美國已經(jīng)整體接種2354萬劑，平均每天接種110萬劑左右，仍在繼續(xù)加速，整體進展順利。根據(jù)我們測算，如果當前的接種速度可以進一步翻倍并提升至每天200萬劑的話，那么到二季度末左右便可以初步達到大約70%的人口覆蓋，否則將會更晚。屆時，我們認為對于美聯(lián)儲政策推出的討論可能會進一步升溫，美聯(lián)儲也不排除提前給出前瞻指引以管理市場預期。

? 最后，針對是否是貨幣政策推升了包括股票和房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格的問題，Powell予以否認，表示其背后驅動因素主要是市場對于財政刺激和疫苗進展的預期。不過通過這一問題，我們也可以看出市場對于近期局部的“亢奮”行為的關注。

誠然，我們從一些技術指標，比如超買、期權多空對比、融資賬戶余額、以及市場上漲集中度等衡量情緒和倉位的一些指標上都觀察到情緒打的比較滿的跡象，因此不排除出現(xiàn)類似于隔夜市場的這種波動，市場短期的表現(xiàn)更多是增長和流動性預期的賽跑。

但從中期趨勢上，在美聯(lián)儲預計仍將較長時間維持寬松、新一輪財政刺激出臺支撐需求、疫苗積極進展有望逐步改善復工的背景下，我們對于增長修復從盈利角度支撐市場依然持積極看法，當然，這也會對美債利率乃至美元指數(shù)提供短期的支撐。