國泰君安：連接企業(yè)與求職者，IT職業(yè)教育乘勢而興

IT職業(yè)培訓(xùn)幫助求職者更好的滿足企業(yè)需求，以獲取高薪職位，且新興互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)一步拓寬IT職業(yè)培訓(xùn)邊界，提升行業(yè)天花板，千億市場空間可期。

2020年高校畢業(yè)生人數(shù)創(chuàng)新高，扎堆一二線城市就業(yè)推動職業(yè)培訓(xùn)需求火熱。2020年高校畢業(yè)生達(dá)874萬人，為歷年來新高，且同比增速為4.8%，亦為2012年以來的最高增速，參考2019年的畢業(yè)生學(xué)歷結(jié)構(gòu)，本科畢業(yè)生占比48%，?？飘厴I(yè)生占比44%，我們判斷2020年本科和專科畢業(yè)生占比或仍將在90%以上。且大部分畢業(yè)生傾向于在一二線城市就業(yè)，這也成為就業(yè)壓力增大的因素之一。因此，為了增強(qiáng)自身就業(yè)擇業(yè)的競爭力，職業(yè)培訓(xùn)應(yīng)運(yùn)而生。

IT行業(yè)從業(yè)人數(shù)眾多，實(shí)際薪資優(yōu)越，IT職業(yè)培訓(xùn)乘勢而興。2019年IT從業(yè)人數(shù)已達(dá)673萬人，且在2020年成為最受畢業(yè)生青睞的行業(yè)，同時(shí)從事IT行業(yè)的畢業(yè)生實(shí)際起薪在各行中僅次于醫(yī)療行業(yè)，但后者對學(xué)歷的要求相對較高，因此IT行業(yè)或是本科和專科畢業(yè)生就業(yè)“最優(yōu)解”。在這樣的背景下，IT職業(yè)培訓(xùn)乘勢而興，并且由于IT行業(yè)涉及的細(xì)分領(lǐng)域較多，泛IT類培訓(xùn)逐漸興起，IT職業(yè)培訓(xùn)正成為有就業(yè)和擇業(yè)意愿的人員提升自身能力的重要途徑。

IT職業(yè)培訓(xùn)隨計(jì)算機(jī)技術(shù)進(jìn)步而盛，正向千億市場規(guī)模進(jìn)軍。我國IT職業(yè)培訓(xùn)最早興起于20世紀(jì)80年代，彼時(shí)主要以計(jì)算機(jī)基礎(chǔ)技能教學(xué)為主，后來IT廠商認(rèn)證培訓(xùn)火爆，并成為眾多就業(yè)者的“敲門磚”，直至二十一世紀(jì)初，獨(dú)立的IT職業(yè)培訓(xùn)才逐漸興起。2019年，我國IT職業(yè)培訓(xùn)行業(yè)市場規(guī)模達(dá)681億元，同比增長31.0%，2012-2019年均復(fù)合增長率為25.5%。較高的市場規(guī)模增速反映出IT職業(yè)培訓(xùn)需求旺盛，未來有望成長為千億市場規(guī)模的新興賽道。

IT職業(yè)培訓(xùn)競爭格局分散，“兩超多強(qiáng)”格局逐漸形成。由于IT職業(yè)培訓(xùn)開設(shè)課程類型眾多，并且進(jìn)入門檻相對不高，行業(yè)競爭格局較為分散，2019年行業(yè)排名前五的公司中，達(dá)內(nèi)教育市占率為3.01%，傳智教育市占率為1.16%，火星時(shí)代、光環(huán)國際、翡翠教育市占率均未超過1%。其中達(dá)內(nèi)教育收入規(guī)模最大，但從2018年開始銷售費(fèi)用率上升明顯，2018和2019年均超過50%，這也使其處于虧損狀態(tài)；傳智教育銷售費(fèi)用率相對穩(wěn)定，維持在10%左右，保持穩(wěn)健增長趨勢。隨著IT培訓(xùn)行業(yè)逐漸走向成熟，學(xué)員對教學(xué)質(zhì)量和培訓(xùn)后就業(yè)薪資等方面的關(guān)注度提升，我們判斷行業(yè)有向龍頭進(jìn)一步集中的趨勢，“兩超多強(qiáng)”的競爭格局或逐漸形成。受益標(biāo)的包括達(dá)內(nèi)教育（TEDU.US）、傳智教育（003032）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管趨嚴(yán)，學(xué)員延期付款，學(xué)員畢業(yè)后工作薪資不及預(yù)期。

1.1. 高校畢業(yè)生就業(yè)壓力漸強(qiáng)，找工作更需“真實(shí)力”

2020年高校畢業(yè)生人數(shù)創(chuàng)新高，且絕大部分為本科和?？茖W(xué)歷。根據(jù)教育部和國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2020年高校畢業(yè)生達(dá)874萬人，為歷年來新高，且同比增速為4.8%，亦為2012年以來的最高增速。同時(shí)，在2019年的高校畢業(yè)生中，48%為本科學(xué)歷，44%為?？茖W(xué)歷，二者合計(jì)占比達(dá)92%，構(gòu)成了就業(yè)求職主力人群。

在高校畢業(yè)生增加的同時(shí)，60%以上的企業(yè)招聘學(xué)歷要求為本科及以上，且薪資和學(xué)歷有直接關(guān)聯(lián)，這或使得想要更多工作機(jī)會和更高待遇的?？飘厴I(yè)生，需進(jìn)一步提升自身競爭力，以在與其他求職者競爭中獲得優(yōu)勢。根據(jù)智聯(lián)招聘的數(shù)據(jù)，2020年23.0%的企業(yè)招聘要求是“雙一流/985/211院?！?，37.7%的企業(yè)招聘要求是“普通本科院校及以上”，這意味著更多的職位是面向?qū)W校更優(yōu)秀的畢業(yè)生開設(shè)。且在2020年畢業(yè)生中，碩士及以上學(xué)生的起薪高于整體人群，達(dá)7,337元，同時(shí)本科畢業(yè)生起薪高于專科畢業(yè)生，高學(xué)歷的學(xué)生往往更易受到企業(yè)的青睞。

此外，2020年高校畢業(yè)生也更傾向于在一二線城市就業(yè)，這種選擇也間接增強(qiáng)了就業(yè)壓力。根據(jù)58同城的報(bào)告，2020年高校畢業(yè)生中，分別有11.5%、8.6%、8.0%、7.2%的畢業(yè)生首選上海、廣州、北京、深圳四個(gè)一線城市為工作地點(diǎn)，其他的就業(yè)選擇城市均為主要二線城市，畢業(yè)生“扎堆”就業(yè)一方面是因一二線城市工作機(jī)會更多，薪資更具競爭力，但另一方面也增強(qiáng)了就業(yè)壓力。

因此，大多數(shù)2020年的高校畢業(yè)生認(rèn)為找工作“有難度”，且多數(shù)會為了就業(yè)而接受降薪。根據(jù)58同城的調(diào)研數(shù)據(jù)，2020年有57.8%的畢業(yè)生認(rèn)為疫情沖擊下找工作“非常難”，35.0%的畢業(yè)生認(rèn)為“有難度”；同時(shí)，有63%的高校畢業(yè)生愿意為就業(yè)接受降薪。就業(yè)和薪資雙重壓力下，為了追求更理想的生活，需求催生出職業(yè)培訓(xùn)的成長。

1.2. IT行業(yè)就業(yè)旺盛，職業(yè)培訓(xùn)漸成“標(biāo)配”

在各類型職業(yè)培訓(xùn)中，IT職業(yè)培訓(xùn)是“最亮的星”，這與IT從業(yè)人數(shù)眾多，且高校畢業(yè)生對IT行業(yè)趨之若鶩有直接關(guān)系。根據(jù)工信部的數(shù)據(jù)，從2012-2019年，我國IT行業(yè)從業(yè)人數(shù)始終保持上漲趨勢，在2019年從業(yè)人數(shù)已達(dá)673萬人，7年CAGR為7%。同時(shí)，根據(jù)58同城的數(shù)據(jù)，在2020年IT也是最多畢業(yè)生選擇求職的行業(yè)，且無論是90后還是95后均對IT行業(yè)充滿熱情。

并且，IT行業(yè)就業(yè)畢業(yè)生實(shí)際薪資相對較高，與期望薪資較為接近，這也推動了IT從業(yè)人數(shù)增加。根據(jù)58同城的報(bào)告，2020年IT行業(yè)就業(yè)畢業(yè)生實(shí)際薪資僅次于醫(yī)療行業(yè)，但后者對學(xué)歷的要求相對較高，更易獲得高薪，因此，IT或是本科和?？飘厴I(yè)生獲得實(shí)際薪資最高的行業(yè)。同時(shí)，IT行業(yè)實(shí)際薪資和期望薪資間的差距相對較小，這也在一定程度上反應(yīng)IT企業(yè)更有可能滿足畢業(yè)生要求。

但是，我國高等教育的IT教育尚不能滿足企業(yè)對人才的技能要求，較難適應(yīng)IT行業(yè)實(shí)操性強(qiáng)、技術(shù)更新?lián)Q代快的特點(diǎn)，在此背景下，IT職業(yè)培訓(xùn)能有效增強(qiáng)大學(xué)生就業(yè)競爭力。參考傳智教育招股書的內(nèi)容，IT職業(yè)培訓(xùn)可以分為IT和泛IT類型，其中IT類型包含人工智能、Python、大數(shù)據(jù)、JAVAEE等課程，泛IT類型包含新媒體、短視頻等新興互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用課程。多樣的課程類型和對就業(yè)的強(qiáng)指導(dǎo)性促使IT就業(yè)畢業(yè)生更快的適應(yīng)用工要求。

1.3. 支持政策相繼出臺，IT職業(yè)培訓(xùn)乘勢而興

近年來多項(xiàng)支持政策相繼頒布，為包括IT培訓(xùn)在內(nèi)的職業(yè)培訓(xùn)行業(yè)注入強(qiáng)心劑。其中，較有代表性的政策法規(guī)為2017年9月正式實(shí)施的《中華人民共和國民辦教育促進(jìn)法》，該項(xiàng)政策確立了分類管理的法律依據(jù)，明確實(shí)行非營利性和營利性民辦學(xué)校分類管理，允許舉辦實(shí)施學(xué)前教育、高中階段教育、高等教育以及非學(xué)歷教育的營利性民辦學(xué)校。

二、IT培訓(xùn)行業(yè)格局分散，“兩超”有望脫穎而出

2.1. IT培訓(xùn)隨計(jì)算機(jī)而生，因技術(shù)進(jìn)步而盛

IT職業(yè)培訓(xùn)因計(jì)算機(jī)的發(fā)展而興起，漸漸成為重要的IT人才培養(yǎng)模式。二十世紀(jì)80年代末90年代初，隨著計(jì)算機(jī)知識開始普及，基礎(chǔ)職業(yè)技能培訓(xùn)開始興起，此時(shí)的IT培訓(xùn)以計(jì)算機(jī)基本操作、辦公軟件、網(wǎng)頁制作、多媒體制作等使用技能為主。二十世紀(jì)90年代中期開始，思科、惠普等跨國IT廠商認(rèn)證培訓(xùn)成為主流，并一度成為高薪職位的敲門磚。到二十一世紀(jì)初，IT職業(yè)培訓(xùn)開始獨(dú)立出現(xiàn)，北大青鳥“軟件藍(lán)領(lǐng)”模式風(fēng)靡市場。到2010年后，以就業(yè)為導(dǎo)向培養(yǎng)企業(yè)所需人才，滿足市場多樣化需求為目的的新型IT職業(yè)培訓(xùn)模式走向成熟。

時(shí)至今日，伴隨技術(shù)不斷進(jìn)步而發(fā)展的IT行業(yè)，在整體收入持續(xù)上升的同時(shí)，IT培訓(xùn)市場規(guī)模也較快增長。根據(jù)工信部和前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2019年我國IT行業(yè)整體收入為7.18萬億元，同比增長13.8%，2012-2019年均復(fù)合增長率為16.4%；而在2019年，我國IT培訓(xùn)行業(yè)市場規(guī)模達(dá)681億元，同比增長31.0%，2012-2019年均復(fù)合增長率為25.5%。相比之下，IT培訓(xùn)行業(yè)市場規(guī)模增速快于IT行業(yè)收入規(guī)模增速，或反映出IT行業(yè)收入規(guī)模增長的同時(shí)，從業(yè)及擇業(yè)人員對自身能力提升的需求更加迫切。

2.2. 行業(yè)競爭格局：達(dá)內(nèi)教育行業(yè)領(lǐng)頭，傳智教育緊隨其后

從IT職業(yè)培訓(xùn)行業(yè)的競爭格局來看，達(dá)內(nèi)教育處于領(lǐng)頭羊位置，傳智教育居于次席。2019年，達(dá)內(nèi)教育實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.51億元，毛利率為42.78%，為業(yè)內(nèi)領(lǐng)頭企業(yè)；傳智教育實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.91億元，毛利率為49.33%，位居榜眼?；鹦菚r(shí)代、光環(huán)國際、翡翠教育等IT培訓(xùn)機(jī)構(gòu)收入規(guī)模均未超過5億元。

從市場集中度來看，IT職業(yè)培訓(xùn)行業(yè)市場集中度不高，領(lǐng)頭羊達(dá)內(nèi)教育2019年市場份額僅為3.01%。參考前瞻產(chǎn)業(yè)研究院2019年IT職業(yè)培訓(xùn)681億元行業(yè)規(guī)模的數(shù)據(jù)，當(dāng)年達(dá)內(nèi)教育市占率為3.01%，傳智教育市占率為1.16%，火星時(shí)代、光環(huán)國際、翡翠教育市占率均未超過1%。IT職業(yè)培訓(xùn)行業(yè)競爭格局相對分散，這也為未來行業(yè)整合創(chuàng)造了更大的空間。

造成市場格局分散的重要原因之一是IT職業(yè)培訓(xùn)公司均有不同的課程側(cè)重點(diǎn)，這使其具有天然的分散屬性。例如火星時(shí)代主要從事數(shù)字藝術(shù)教育，翡翠教育包含了影視動漫和數(shù)字娛樂等方面的培訓(xùn)。且IT職業(yè)培訓(xùn)公司的進(jìn)入門檻相對不高，但需求量隨著IT從業(yè)人員上升持續(xù)增加，這也催生了諸多新公司誕生。

三、達(dá)內(nèi)教育：IT職業(yè)培訓(xùn)領(lǐng)頭羊

IT職業(yè)培訓(xùn)行業(yè)的領(lǐng)頭羊?yàn)檫_(dá)內(nèi)教育，于2014年在美國納斯達(dá)克上市。達(dá)內(nèi)教育由韓少云在2001年創(chuàng)立，后成為首家與北大軟件學(xué)院合作且規(guī)模最大的培訓(xùn)公司，并獲得IDG投資。在2005年推出“先就業(yè)、后付款”的教學(xué)模式，于2011年獲得高盛集團(tuán)2,000萬美元投資，并在2014年登陸納斯達(dá)克。目前，達(dá)內(nèi)教育已發(fā)展成為覆蓋多種IT培訓(xùn)課程的綜合教育集團(tuán)。

達(dá)內(nèi)教育創(chuàng)始人韓少云為最大股東。截止2020年三季報(bào)，韓少云持股31.67%，KKR Funds持股12.60%，AERO Holdings Limited持股12.54%，Trafalgar Trading Fund lnc.持股6.22%，其他投資者合計(jì)持股36.97%。

目前，達(dá)內(nèi)教育已開設(shè)24大課程體系，涵蓋IT和泛IT培訓(xùn)。其中，IT培訓(xùn)包括Java、C/C++、Python等，泛IT培訓(xùn)包括高級電商、網(wǎng)絡(luò)營銷、大數(shù)據(jù)培訓(xùn)等。除此之外，達(dá)內(nèi)教育也開設(shè)了會計(jì)培訓(xùn)課程，圍繞IT培訓(xùn)嘗試更多類型的課程。

從財(cái)務(wù)方面來看，達(dá)內(nèi)教育營業(yè)收入增速逐年下滑，且自2018年以來處于虧損狀態(tài)。達(dá)內(nèi)教育2017-2019年?duì)I業(yè)收入分別為19.74/20.85/20.5億元，分別同比增長24.9%/5.6%/-1.6%，在2019年同比負(fù)增長；2017-2019年凈利潤分別為1.85/-5.90/-10.36億元，而截止2020年第三季度，凈利潤為-6.72億元，仍處于虧損狀態(tài)。

2016-2019年達(dá)內(nèi)教育毛利率下降，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率上漲，從而影響利潤水平。2016-2019年達(dá)內(nèi)教育毛利率分別為72%/70%/56%/43%，呈現(xiàn)下降趨勢，銷售費(fèi)用率分別為33%/36%/50%/55%，管理費(fèi)用率分別為19%/20%/26%/35%，均呈現(xiàn)上漲趨勢，使得達(dá)內(nèi)教育凈利潤在2018年出現(xiàn)虧損。

四、傳智教育：口碑塑造品牌

傳智教育是A股首家教育類IPO企業(yè)，主要依靠口碑來獲取生源。傳智教育創(chuàng)辦于2006年，2010年成立“黑馬程序員”訓(xùn)練營，實(shí)施“先就業(yè)，后付費(fèi)”的培訓(xùn)模式，“黑馬程序員”首期畢業(yè)學(xué)員平均月薪達(dá)到8,000元以上，后來開設(shè)課程逐漸覆蓋iOS、C/C++、JavaEE、Python等課程，2017年成立傳智專修學(xué)院，2020年登陸A股，成為首家教育類IPO企業(yè)。值得注意的是，傳智教育銷售費(fèi)用率相對較低，2019年為13%，我們判斷其主要推廣方式或并非廣告營銷，主要來自老學(xué)員介紹和教材轉(zhuǎn)化等。

傳智教育的實(shí)際控制人為黎活明和陳瓊。黎活明持股22.42%、陳瓊持股16.64%、天津心意云持股5.99%、上海創(chuàng)稷持股5.40%、北京創(chuàng)新工坊持股4.50%，其他投資者合計(jì)持股45.05%。

傳智教育的線下校區(qū)分布在全國19個(gè)城市，主要覆蓋一二線城市。傳智教育的校區(qū)已布局一線城市及大多數(shù)二線城市，其中北京擁有三個(gè)校區(qū)，開設(shè)JavaEE、HTML&JS+前端、Python+數(shù)據(jù)分析等課程，在西安、成都、武漢、杭州等主要二線城市也有校區(qū)，校區(qū)分布與畢業(yè)生就業(yè)地關(guān)系較密切，部分三線城市因擁有大量畢業(yè)生和IT產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展未來有望逐步成為傳智教育培訓(xùn)基地?cái)U(kuò)張的方向。

近年來傳智教育營業(yè)收入及歸母凈利潤均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定上升。傳智教育2017-2019年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為6.99/7.91/9.24億元，分別同比增長29%/13%/17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.37/1.70/1.80億元，分別同比增長90%/24%/6%，營業(yè)收入及歸母凈利潤均呈現(xiàn)穩(wěn)步上漲趨勢。

傳智教育主要收入來源為IT學(xué)科短期現(xiàn)場培訓(xùn)，毛利率和期間費(fèi)用率總體保持穩(wěn)定。傳智教育2016-2019年IT學(xué)科短期現(xiàn)場培訓(xùn)收入占總營業(yè)收入的比例分別為89%/90%/87%/84%，為最主要的收入來源。毛利率維持在46%-49%之間，銷售費(fèi)用率除2019年達(dá)13%外，2016-2018年分別為10%/8%/9%，總體保持較低水平。此外，管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率近幾年保持相對穩(wěn)定。

五、投資建議

目前IT職業(yè)培訓(xùn)行業(yè)仍處于較快增長期，行業(yè)競爭格局較為分散，但未來隨著學(xué)員對培訓(xùn)課程質(zhì)量要求提升，同時(shí)用工企業(yè)亦看重培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)，我們判斷擁有完善教學(xué)體系和較好口碑的公司有望脫穎而出。并且，隨著直播電商等新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)出現(xiàn)，更多泛IT工作機(jī)會出現(xiàn)，直播、短視頻等方面的培訓(xùn)課程逐漸被開發(fā)，這些都有助于拓展IT培訓(xùn)的邊界。此外，少兒編程等面向未成年人的培訓(xùn)課程也逐步受到家長重視，未來拓寬IT培訓(xùn)的受眾年齡層。

受益標(biāo)的：

傳智教育（003032）：口碑塑造品牌，業(yè)績穩(wěn)健增長。公司作為A股教育類IPO第一股，培訓(xùn)課程覆蓋IT和泛IT類，業(yè)績保持穩(wěn)健增長。公司主要拓客渠道為老學(xué)員介紹的口碑傳播和向高校提供教材從而實(shí)現(xiàn)引流，線上投放主要以百度為主，2016-2019年整體銷售費(fèi)用率保持在10%左右。我們認(rèn)為公司有望受益于IT職業(yè)培訓(xùn)行業(yè)的發(fā)展，且因口碑較好，亦有望在行業(yè)整合過程中受益。

達(dá)內(nèi)教育（TEDU）：IT職業(yè)教育領(lǐng)頭羊。公司是IT職業(yè)教育行業(yè)營業(yè)收入規(guī)模最大的企業(yè)，擁有較為完善的課程體系，擁有373家校區(qū)，覆蓋70座城市。公司作為行業(yè)領(lǐng)頭羊，有望在市場規(guī)模發(fā)展的過程中享受行業(yè)紅利。

六、風(fēng)險(xiǎn)提示

政策監(jiān)管趨嚴(yán)。IT職業(yè)培訓(xùn)屬于民辦教育，未來若出臺相關(guān)政策對民辦教育監(jiān)管更為嚴(yán)格，可能影響行業(yè)擴(kuò)容。

學(xué)員延期付款。多家IT職業(yè)培訓(xùn)龍頭均可“先學(xué)習(xí)，后付款”，若學(xué)員結(jié)束學(xué)業(yè)后，延期甚至拒絕支付學(xué)費(fèi)，可能對行業(yè)內(nèi)公司的現(xiàn)金流造成一定影響。

學(xué)員畢業(yè)后工作薪資不及預(yù)期。學(xué)員選擇IT職業(yè)培訓(xùn)主要為了更好地工作機(jī)會和薪資待遇，若結(jié)束學(xué)業(yè)后工作薪資不及預(yù)期，則可能影響行業(yè)整體發(fā)展。