中信證券：中國聯(lián)塑(02128)是B端絕對龍頭，坐享行業(yè)集中度提升紅利

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“中信證券研究”。

摘要：作為塑料管道行業(yè)龍頭公司，中國聯(lián)塑(02128)先發(fā)布局全國經(jīng)銷商，在資金實(shí)力強(qiáng)與品牌認(rèn)可度高的情況下，疊加下游需求集中度提升，公司市占率有望上升至20%以上。首次覆蓋給予公司“買入”評級。

全國塑料管道龍頭，盈利水平不斷優(yōu)化

中國聯(lián)塑的塑管年設(shè)計能力達(dá)到278萬噸，位居行業(yè)第一，在廣東、貴州、浙江等16個省份擁有25個先進(jìn)生產(chǎn)基地，合理的生產(chǎn)基地布局使公司運(yùn)送產(chǎn)品半徑能夠覆蓋全國絕大多數(shù)地區(qū)。近年來公司塑管業(yè)務(wù)毛利率保持在27%~28%左右，具備良好的成本轉(zhuǎn)嫁及掌控能力，同時凈利潤自2010年以來年均復(fù)合增速達(dá)到11.54%。

塑料管道行業(yè)：滲透率持續(xù)提升、需求往龍頭集中

考慮到我國城市化進(jìn)程有所放緩，塑料管道新增需求難以大幅增長，預(yù)計未來需求空間主要來自于對傳統(tǒng)管道的更新替代，受益于海綿城市及老舊小區(qū)改造，塑料管道的滲透率有望從當(dāng)前的50%逐步上升至70%以上。另外，由于開發(fā)商集中度提升，最低價中標(biāo)現(xiàn)象改善以及消費(fèi)升級需求，行業(yè)集中度處于快速提升期，龍頭公司面臨增長機(jī)遇。

多維度解析競爭優(yōu)勢，B端龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)

中國聯(lián)塑經(jīng)銷商布局在時間上領(lǐng)先永高股份4~5年，從而在銷售費(fèi)用等成本端具備一定的優(yōu)勢。另外，公司單位貨幣資金及經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為2653/2215元/噸，相比永高股份及雄塑科技高出40%以上，資金儲備實(shí)力較強(qiáng)，“聯(lián)塑”品牌也多年位居行業(yè)首選率第一，有利于公司繼續(xù)鞏固B端業(yè)務(wù)的龍頭地位，預(yù)計未來公司市占率或逐步提升至20%以上。

積極拓展新領(lǐng)域應(yīng)用，盈利質(zhì)量較優(yōu)

在近年來政府調(diào)控房地產(chǎn)行業(yè)的情況下，公司產(chǎn)業(yè)布局從家用、建筑領(lǐng)域向農(nóng)業(yè)、工業(yè)化領(lǐng)域拓展，對應(yīng)非PVC管材的銷售價格有所提升，從而改善毛利率水平。另外，公司的銷售凈利率穩(wěn)定在10%~12%，ROE有望保持在15%以上，在行業(yè)可比公司中處于較高水平。

風(fēng)險因素：

房地產(chǎn)與基建投資不及預(yù)期;公司新增產(chǎn)能投放進(jìn)度較慢;原材料成本大幅上升。

投資建議：

結(jié)合行業(yè)發(fā)展預(yù)期及公司經(jīng)營規(guī)劃，我們預(yù)計公司2020~2022年EPS分別為1.38/1.61/1.84港元，當(dāng)前股價13.36港元，對應(yīng)PE為10/8/7x。我們給予公司2021年P(guān)E12x，對應(yīng)目標(biāo)價19.32港元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。

（編輯：彭偉鋒）