東吳證券：沛嘉醫(yī)療-B(09996)十年磨一劍，介入器械創(chuàng)新者蓄勢待發(fā)

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“東吳研究所”。

投資要點

投資邏輯：沛嘉醫(yī)療-B(09996)是介入醫(yī)療器械領(lǐng)域創(chuàng)新型企業(yè)，研發(fā)能力突出，核心產(chǎn)品第一代TAVR已經(jīng)報批，2021上半年有望實現(xiàn)商業(yè)化，公司同時布局了二尖瓣和三尖瓣治療，在研管線豐富，未來成長空間廣闊;子公司加奇醫(yī)療深耕神經(jīng)介入行業(yè)多年，產(chǎn)品線不斷豐富，銷售收入有望快速增長。

TAVR市場處于爆發(fā)前期，公司產(chǎn)品即將商業(yè)化：相對于SAVR手術(shù)，TAVR手術(shù)創(chuàng)傷小，風(fēng)險小，術(shù)后恢復(fù)快，正逐步替代傳統(tǒng)的外科手術(shù)。2019年全球TAVR市場達到48億美元，2015-2019年復(fù)合增長率達到25.1%。中國2017年首次批準TAVR手術(shù)，2019年中國全年完成2400例手術(shù)，實現(xiàn)翻倍增長，市場規(guī)模達到3.9億元，同比增長99%。

目前國內(nèi)TAVR手術(shù)滲透率不到1%，距離世界其他地區(qū)平均5%的滲透率還有較大差距，未來隨著能夠?qū)嵤㏕AVR手術(shù)的醫(yī)院數(shù)量增長，中國TAVR手術(shù)滲透率有望快速提升，另外國內(nèi)TAVR手術(shù)適應(yīng)癥有望進一步放開，提升潛在市場空間，根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，2019-2025年中國TAVR市場將以53.1%的年復(fù)合增長率快速擴容，2025年市場規(guī)模有望達到50.6億元。

公司的第一代TAVR產(chǎn)品TaurusOne?已經(jīng)提交注冊，預(yù)計2021年上半年有望上市。二代TAVR 產(chǎn)品TaurusElite?臨床試驗順利推進，預(yù)計2021年年中有望上市，三代TAVR產(chǎn)品也在研發(fā)推進中。公司產(chǎn)品性能優(yōu)異，梯隊布局合理，有望充分受益于TAVR行業(yè)的高速增長，預(yù)計2025年收入有望達到13億元，手術(shù)數(shù)量占比達到30%。

神經(jīng)介入市場進口替代空間廣闊，公司全產(chǎn)品線布局構(gòu)建核心競爭力。神經(jīng)介入市場目前主要由外資壟斷，市場集中度較高。公司的子公司加奇醫(yī)療十多年一直致力于神經(jīng)介入器械的研發(fā)，也是國內(nèi)第一家將栓塞彈簧圈商業(yè)化的企業(yè)，2018年在國內(nèi)栓塞彈簧圈市場排名國產(chǎn)第二名。

目前公司共擁有8個獲批產(chǎn)品以及多個在研項目，涵蓋出血類、缺血類和通路類三條產(chǎn)品線，主要在研產(chǎn)品支架取栓器臨床順利推進中。同時公司積極擴張銷售團隊，未來有望憑借不斷豐富的產(chǎn)品線，加快進口替代趨勢，實現(xiàn)神經(jīng)介入業(yè)務(wù)快速增長，預(yù)計2025年收入有望達到4億元。

盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2020-2025年收入分別為0.4億、1.01億、3.10億、7.30億、11.68億和17億元，并在2024年實現(xiàn)盈利?？紤]到TAVR手術(shù)滲透率仍低，潛在市場空間廣闊;同時公司布局了二尖瓣和三尖瓣治療領(lǐng)域，有望在2025年后貢獻收入;神經(jīng)介入市場持續(xù)擴容和進口替代，公司業(yè)績2025年后有望繼續(xù)保持高速增長。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：公司重大經(jīng)營虧損持續(xù)的風(fēng)險;產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險;產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險;政策風(fēng)險。

（編輯：彭偉鋒）